中国经济在回升中仍有隐忧
当前中国经济处在一个结构性的潜在增长率放缓的通道上，效率、技术增长实际在减弱，同时原材料、能源、土地、环境成本不断增长。
本刊记者 张学庆
中国经济在回升中仍有隐忧。6月3日公布的5月份汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)终值继续下降至49.2，创8个月最低。这与中国官方PMI向好数据形成鲜明反差。
国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会6月1日发布报告称，5月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.8%，比上月上升0.2个百分点。这是该指数连续第8个月位于50%荣枯线以上。
分析人士指出，5月官方制造业PMI意外反季节上行，再度与侧重中小企业的汇丰PMI走势相背，凸显目前中小企业仍面临重重困境、经济结构性矛盾依然突出，整体经济弱复苏仍然缓慢。
回升缓慢
国际货币基金组织(IMF)近日再度调降中国今明两年经济增长率至7.75%。国际货币基金组织此前预计中国经济2013年增长8%，2014年增长8.2%。
对于此次微调中国经济增长预期，IMF称，主要受全球经济不景气拖累，影响了中国商品出口。IMF并不认同一些机构认为中国经济将出现“硬着陆”的说法。“我们依然看好中国经济的发展前景，7.75%的经济增速依然很快。而且随着近期信贷扩张产生效果，以及全球经济增长加快，中国经济将出现小幅回升。”IMF称。
除了IMF，德意志银行也将中国2013年全年GDP的增长预测进行了调整，从此前的8.2%下调至7.9%。如此的下调主要考虑了几方面因素: 社会融资总额向实体经济的传导慢于和弱于预期，地产开发商的投资信心不足，政府控制“三公”消费对零售和生产的影响，以及4月份以来的去库存化进程。
德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，过去9个月内社会融资总额虽然增长很快，但没有传导到实体经济。估计有如下几种原因。
第一，由于若干事件的冲击，使企业即使获得了融资也倾向于“囤积”资金，而不敢或不能及时启动投资项目。比如今年3月份以来“地产政策”的不确定性的增加就使一些资金较为充裕的开发商推迟项目开工。这类“信心”问题导致了资金“流通速度”的下降，降低了贷款和非银行融资拉动实体经济的能力。
第二，由于各种类型的套利，企业从银行获得的贷款资金以其他形式(如信托、委托贷款)被转贷，导致社会融资总额的重复计算和社会融资总额增长率被高估。
第三，一些企业和平台由于现金流出现问题，需要靠借新贷还旧贷的利息，使社会融资总额对实体经济提供的“净增”融资规模被高估。
考虑到上述这些问题，上半年的实际信贷环境未必像社会融资总额的数据表现的那样宽松。官方报告的非银行融资规模能够拉动经济增长的力度小于许多人的想象，也小于银行贷款对经济增长的拉动作用。鉴于到目前增长比较低迷，通胀明显低于预期目标，下半年的信贷政策有略微松动的空间。
另外，今年前5个月人民币的实际有效汇率升值了8%，远高于过去7年年平均的2%，已经对出口和经济增长产生一定的抑制作用。下半年人民币升值的速度应该适度放缓。
虽然经济增长低于预期，但马骏认为，今年下半年和明年上半年经济有呈现复苏的机会。“估计复苏进程将得到以下几个因素的推动：去库存化进程趋于尾声、信贷条件保持宽松和人民币升值速度放缓、房地产政策的稳定带来地产投资回升、出口需求改善。预计到今年四季度GDP增速将略微超过8%。”马骏称。
物价将上涨
即使面对国内经济复苏乏力现状，央行没有出现跟随国外主要经济体降息的步伐，仍通过正回购和发行央票并举方式传递数量收缩意图。央行行长周小川近日在上海举行的国际货币会议2013年年会上表示，中国不会通过竞争性的货币贬值，来提高自己国内的竞争力。
周小川表示，目前中国正在稳步地推进利率市场化，综合目前中国的经济来看，现在是促进利率开放的一个好时机。
对于汇率问题，周小川称，从2005年实施汇改以来，人民币对美元已经升值了35%，但实际来看这个数字还会更高。目前我国的外汇盈余已经有所下降，这就给我国推进汇率的市场化提供了一定空间。
国务院总理李克强曾表示，中国经济平均年增长率需要有7%，以达到2020年人均GDP翻番的目标。他并称，中国今年第一季度GDP增长7.7%是“适当”水准。
渣打银行中国经济学家李炜也认为，7%~8%的经济增速能够满足中国充分就业、生活改善的目标。短期内增长质量和速度无法并存，之前的高债务高杠杆需要消化，加之反腐对消费的影响、房地产泡沫的预防，都会在短期内抑制经济增长。
当前中国经济处在一个结构性的潜在增长率放缓的通道上，效率、技术增长实际在减弱，同时原材料、能源、土地、环境成本不断增长，会产生很大的通胀压力。此外，食品价格在自然约束下供给相对稳定，而城镇化推进则使需求还在上升，同样存在结构性通胀风险。尤其是上半年因经济放缓、抑制“三公”消费及禽流感等短期扰动因素，都压低了价格、抑制了生产供应，后期若消费企稳，很可能拉高通胀。
李炜预计，中国最早在12月份就可能开始一轮加息循环。他指出， 总体宽松的货币环境有可能推高后期物价，今年居民消费价格指数(CPI)同比涨幅将达3.2%，四季度时可能突破4%。而适时加息有助于提振经济效率、管理通胀预期。
“我们认为，未来中国防止结构性通胀是更加紧迫的一个任务。”李炜预计，自12月出现的加息会持续到明年二季度，即大概于明年2月份、4月份分别再出现一次，一共是3次加息。
受益于改革
李炜认为，中国当前增长乏力，应通过市场化手段增强市场活力，降息解决不了任何问题。当前信贷增长并不慢，从资金面来看不需要通过降息来刺激需求，而反思前几年使用的刺激手段，如果继续这么做，可能三五年之内会看到更大规模的硬着陆。
德意志银行预计政府将在一系列重要领域推动经济改革并加快改革的步伐。这些改革将涉及减少审批事项、鼓励社会资本进入受限行业、财政和税收、金融、资源价格、资本账户开放、农村土地制度改革、社会保险、环保等多个领域。
马骏认为，很多改革措施将有助于提振经济增长的质量和潜在增长率，并使一些具体行业受益。鼓励民间投资以及金融、资源定价改革将使铁路、天然气、水和风电等行业受益;社会保险改革将使保险业受益;资本项目开放将使外汇银行和经纪业务受益。另一方面，煤炭行业将受到税收和环保新政的冲击。
2013年第二季度“朗润预测”
|
GDP |
CPI |
工业 |
投资 |
零售 |
出口 |
进口 |
利率 |
汇率 |
|
|
安信证券 |
7.8 |
2.4 |
9.7 |
21.0 |
12.5 |
15.0 |
8.0 |
3.00 |
6.23 |
|
北大CMRC |
8.1 |
2.4 |
11.2 |
22.0 |
12.7 |
7.0 |
6.5 |
3.00 |
6.10 |
|
法国巴黎银行 |
7.9 |
2.9 |
10.1 |
19.2 |
13.0 |
10.0 |
9.2 |
3.00 |
6.17 |
|
高盛高华 |
8.0 |
2.5 |
11.1 |
21.8 |
13.8 |
12.0 |
14.0 |
3.00 |
6.21 |
|
工商银行 |
7.9 |
2.8 |
9.6 |
21.3 |
13.2 |
8.3 |
14.5 |
3.00 |
6.20 |
|
光大证券 |
8.2 |
2.4 |
10.9 |
21.0 |
14.0 |
7.3 |
9.9 |
3.00 |
6.25 |
|
国家信息中心 |
8.0 |
2.5 |
10.2 |
20.5 |
13.0 |
9.0 |
12.0 |
3.00 |
6.21 |
|
国泰君安 |
7.8 |
2.8 |
9.7 |
22.6 |
14.1 |
9.0 |
10.2 |
3.00 |
6.23 |
|
国信证券 |
7.9 |
2.5 |
9.8 |
21.0 |
13.5 |
13.0 |
11.0 |
3.00 |
6.25 |
|
花旗集团 |
7.8 |
2.7 |
9.7 |
NA |
NA |
6.0 |
10.0 |
3.00 |
6.17 |
|
汇丰银行 |
8.0 |
2.8 |
10.2 |
21.0 |
13.0 |
10.0 |
10.5 |
3.00 |
6.18 |
|
交通银行 |
8.0 |
2.4 |
10.5 |
22.0 |
13.0 |
14.4 |
8.4 |
3.00 |
6.26 |
|
美银美林 |
8.1 |
2.4 |
10.3 |
21.0 |
13.0 |
10.0 |
10.0 |
3.00 |
6.15 |
|
摩根士丹利 |
8.4 |
3.2 |
NA |
NA |
NA |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
农业银行 |
7.9 |
2.2 |
9.9 |
21.2 |
13.1 |
9.5 |
8.5 |
3.00 |
6.23 |
|
瑞银证券 |
8.0 |
2.7 |
10.0 |
21.0 |
13.0 |
10.0 |
15.0 |
3.00 |
6.20 |
|
社科院世政经所 |
7.9 |
2.2 |
10.7 |
21.1 |
13.6 |
10.1 |
15.0 |
3.00 |
6.23 |
|
社科院数量所 |
7.9 |
2.9 |
9.6 |
21.0 |
12.9 |
10.0 |
9.0 |
3.00 |
6.21 |
|
申银万国 |
8.1 |
2.4 |
10.0 |
22.2 |
13.3 |
9.2 |
9.5 |
3.00 |
6.20 |
|
天则经济研究所 |
7.6 |
3.0 |
10.5 |
21.0 |
14.2 |
6.0 |
10.0 |
3.00 |
6.24 |
|
湘财证券 |
8.2 |
2.4 |
10.0 |
21.0 |
13.5 |
12.0 |
7.0 |
3.00 |
6.15 |
|
野村证券 |
8.0 |
3.2 |
10.0 |
21.2 |
13.0 |
4.0 |
8.0 |
3.00 |
6.18 |
|
银河证券 |
7.8 |
2.5 |
9.6 |
20.7 |
12.1 |
8.0 |
9.5 |
3.00 |
6.17 |
|
中金公司 |
7.9 |
2.7 |
10.8 |
20.5 |
12.8 |
8.0 |
8.0 |
3.00 |
6.24 |
|
中信建投证券 |
7.8 |
2.5 |
10.5 |
21.5 |
13.0 |
6.7 |
11.4 |
3.00 |
6.20 |
|
中信证券 |
8.0 |
2.4 |
9.9 |
22.0 |
13.4 |
9.3 |
9.6 |
3.00 |
6.23 |
|
中银国际 |
7.6 |
2.3 |
9.5 |
20.2 |
12.7 |
12.5 |
9.5 |
3.00 |
6.24 |
|
简单平均 |
7.9 |
2.6 |
10.2 |
21.2 |
13.2 |
9.5 |
10.2 |
3.00 |
6.21 |
|
加权平均 |
8.0 |
2.4 |
10.1 |
21.2 |
13.1 |
9.1 |
11.7 |
3.00 |
6.22 |
指标说明：除利率和汇率外，各指标为今年二季度比上年二季度同比增长率。“利率”和“汇率”分别指季末最后一天1年期储蓄存款利率和人民币美元汇率