《红周刊》作者 马曼然

　　据统计，自7月26日人民币重拾升势以来，人民币兑美元即期汇率已累计上升约2.6%，尤其是9月以来至今，已经升值了约2%。

　　尽管市场对人民币升值能否持续的问题存在明显分歧，但汇改以来，升值大趋势始终没有得到过根本性的逆转，尤其是最近几个月的快速升值，势必会给明年中国经济发展带来较大影响，而在人民币升值的预期下，A股市场上的游资近日也开始追逐人民币升值受益板块，比如造纸、有色等。

　　中国外贸雪上加霜

　　在经历了近一年的持续下滑，10月份中国外贸形势刚刚抬头，却又再度被近期人民币快速大幅升值埋下了阴影。数据显示，10月份，我国进出口总值为3191.5亿美元，增长7.3%。其中，出口1755.7亿美元，增长11.6%，同比增速仅较9月份回升1.7个百分点;进口1435.8亿美元，增长2.4%。而同期人民币也升值了约2%。

　　就人民币升值这一因素给中国经济带来的影响如何量化的问题。德意志银行大中华区首席经济学家马骏在参考2005~2008年间人民币处于单边升值趋势的历史数据和结合当前中国经济总量与分量现状，得出均衡模型认为，由于从今年7月中旬年内低点算起，截至目前涨幅已超过2.6%。按照人民币兑美元升值3%测算，在汇率不再变化的情景下，中国实际GDP增长率将下降0.2%，失业率上升0.1%。相对对于GDP的影响，人民币升值对进出口的影响则显得更大，数据显示，人民币兑美元每升值3%，中国实际出口量将下降0.7%，而实际进口量上升0.3%。

　　由于本次连续多日的人民币兑美元即期汇率盘中涨停，让不少外贸企业措手不及，尤其是纺织服装行业受伤最为明显。据研究，人民币每升值1%，纺织行业销售利润率将下降2%~6%，而9月以来升值约2%对纺织业利润影响也是相当巨大。与此同时，虽然目前部分企业利润率仍较高，但由于外贸面料服装订单平均毛利仅在3%~5%左右，随着目前外贸需求的减少，抢单激烈和相互压低报价，导致不少纺织企业的毛利已跌破了3%，甚至有的企业已出现了亏本经营。

　　选择升值受益股需兼顾行业景气度

　　除纺织服装外，以汽车、摩托车、笔记本电脑等为代表的其他主要偏重于出口的行业利润下降也是非常明显，同时，大物流领域也会受到拖累，比如港口、造船、航运、海港设备等。而电子产品制造业虽然因成本降低(原材料中较大部分来自进口)而小幅受益于人民币升值，但由于出口依存度较高，在国内销售受益程度却大于出口受损程度。根据中金公司的压力测试，假如人民币升值5%，办公设备行业和纺织服装行业的成本则分别上升1%和0.8%，受损程度最高。

　　不过，由于人民币升值导致对原材料进口依赖程度较高的企业在购买原材料的价格压力会有所减轻，改善企业盈利状况。受益行业主要集中在三个方面：1、采购成本下降型，比如纸浆、黄金有色等资源、各种设备等;其次，外汇汇兑收益增长型，如航空;3、人民币资产增值型，如地产、银行业等。

　　当然，如考虑到人民币升值从7月份重新开始，且相关板块已经历数番炒作后，这些板块在熊市中的吸引力更是要以行业基本面的实际改善而定，人民币升值只能作为行业板块的催化剂。因此，在挖掘人民币升值这一事件驱动性因素带来的机会时，要根据经济与股市环境结合一起考虑。在经济形势向好的阶段，这类事件驱动型因素往往会锦上添花，加速个股的炒作，但在经济与股市形势萧条的阶段，仅靠事件驱动型因素往往难以形成很好的投资机会，因此，在挖掘此类机会时，更要兼顾行业景气度。

　　造纸：升值或促成行业景气拐点

　　从行业受益程度看，除航空业外，首当其冲应是造纸行业(国内纸浆70%依靠进口)，本周该板块反复活跃。根据德邦证券投资组合经理陈宝的测算，若人民币升值1%，行业净利润将增长3.25%;若升值3%，行业净利润将增长9.57%。

　　实际上，造纸相比其他人民币升值受益板块表现活跃的另一层因素是行业基本面的改善，近期纸品的涨价预期也成为造纸行业估值提升的一个重要背景。目前机构普遍认为，四季度造纸行业将迎来盈利的向上拐点，因当前主流纸种已经止跌，而随着四季度旺季的到来，需求提振，加之供给面的短暂休整，或使行业供需矛盾缓和，四季度或明年一季度行业将迎来一波久违的提价。

　　因此，对于造纸行业上市公司，在后期我们可以从两个方面来把握，一是从业绩较好的公司中挖掘机会，如永新股份、中顺洁柔等;二是关注有资产重组预期的，比如岳阳纸业、福建南纸等。

　　资源股：升值刺激需求，助力价格走高

　　人民币升值另一个值得关注的受益领域就是黄金、有色和石油等资源板块。根据测算，如果人民币升值5%，石油加工和天然气生产行业、金属加工行业和金属采矿行业的成本则分别降低2%、1.3%和1%。

　　同时，由于人民币升值，造成美元相对地贬值，中国在国际上的购买力增强，对于大幅需要进口的有色金属商品和石油来说，国内进口的增加，扩大了国际商品的需求，有利于国际商品价格的上涨。

　　在人民币启动汇改后的五年中，人民币国际采购力的提高，从价格层面推动了大宗商品与石油的价格上涨;根据粗略测算，就中国的边际需求对于大宗商品与石油的价格影响而言，人民币每升值1%，原油价格则上升6%，商品价格则上升5%左右。煤炭股中的兰花科创、石油股中的中国石化值得关注。

　　黄金价格今年以来持续震荡攀升，而美联储本周三公布了最新的公开市场委员会会议纪要，纪要显示，多数美联储官员认为，美联储需要在明年进一步购买资产，以弥补卖长买短操作结束后留下的空当。美联储会议纪要进一步明确了美国宽松货币政策的前景，黄金白银将得到长期支撑。美元储备地位下降导致的美元贬值、宽松的货币政策引发的长期通胀预期，将重新促进金价上涨。建议关注山东黄金、中金黄金。

　　此外，通货膨胀率上升和人民币升值速度加快将提升有色行业的估值水平。从综合通货膨胀的受益程度、行业的供需状况、估值提升空间看，铜、铝、锌、稀土等金属机会较大，这四个品种最近价格进入持续反弹趋势之中，铝和稀土成为领涨品种，锌铜紧随其后，重点个股可关注中国铝业、包钢稀土等。