□本报记者 王栋琳 曹水水 

　从9月开始，由投资、出口、PMI和融资等数据所显示的经济回暖态势，不断“验明”本轮经济短周期底部。数据显示，目前的回暖建立在以基建和房地产为代表的投资需求回升基础上，周期行业回暖有一定延续性，但经济结构调整仍任重道远。

　10月中国制造业PMI报５０．２％，较上月上升０．４个百分点，呈连续两个月回升态势。数据显示，经济淡季不淡。尽管是传统淡旺转换季节，但10月制造业PMI环比回升幅度，高于近7年当月环比波幅平均水平。经济回升力度超出预期。

　生产与需求双双回暖，推升制造业PMI回升。相比之下，生产贡献度略大，投资拉动特征较明显。10月生产指数为制造业PMI回升幅度所作的贡献约为50%；新订单指数所作贡献约为45%。新出口订单指数环比有所回升，但仍处于临界点以下，相比之下国内需求改善幅度更大，这也是有利于经济回暖延续的信号。

　从供给看，原材料库存指数较上月继续回升0.3个百分点，显示去库存阶段性接近尾声。10月末，山西省和秦皇岛港口煤炭库存、社会钢材库存已降至过去两年的水平，这表明中上游库存压力不大。从三季度开始的新一轮基建投资成为原材料去库存重要推动力。

　去库存接近尾声也体现在价格上。主要原材料购进价格指数环比大幅回升3.3个百分点，拟合的10月PPI环比上涨0.1%。10月商务部生产资料价格指数出现今年4月以来首次环比正增长，其中，上游矿产品涨幅更大。近期，不仅部分地区和品种的钢材、煤炭开始涨价，中部一些地区运输车皮开始再度紧张。这些现象一致发出需求回升信号。

　但需求回暖能否延续还需考察更多因素。

　首先是社会融资总量能否满足实体经济回暖资金需求。目前，促使四季度社会融资总量增加的因素较多。一些银行9月以来信贷保持较适度增长，包括房地产开发、中小微企业等在内的经济实体信贷条件正变得宽松。

   债券融资在9月和10月保持较快增速。外汇占款继9月大增以来，10月有望继续保持1000亿元以上较高水平。以上因素共同促成的中性偏宽松的资金面有利于保证需求回暖在年内得到延续。 

　其次是历年在四季度会偏高的经济总量是否会抬高基数，拉低经济增速。例如，2009年在投资政策和信贷双刺激下，四季度单季经济增速创下阶段新高，这在很大程度上拉低2010年和2011年同期经济增速。但随着时间推移，四季度经济增速比上季降速在逐年收窄。预计今年“四季度因素”效应有望缓解。

　但是，数据回暖背后也有隐忧，这主要体现在以下两个方面。

　一是，虽然主动去库存周期已近尾声，但受制于过剩产能困扰，工业品价格一反弹，开工量就会回升，如果需求没有跟上，很可能再次面临去库存压力。

　二是，经济回升依赖基建投资发力，自主性较弱。需求回升，大型企业首先受益，中小型企业依然艰难。10月大型企业PMI为50.9%，比上月上升0.7个百分点，连续两个月位于临界点以上；中型企业PMI指数环比下跌0.5个百分点至49.3%；小型企业PMI虽略有回升，但仅为47.2%。随着经济增速中枢确定性下移，与之相对应的产能过剩压力将压制中长期经济动力，结构调整难以一蹴而就。