■本报记者 曾会生

　　尽管公开市场资金净回笼，但市场仍“不差钱”。

　　10月18日，央行开展逆回购300亿元，加上周二逆回购760亿元，本周释放流动性1060亿元。但本周逆回购到期3370亿元，央行在公开市场上净回笼资金2000多亿元。不过市场流动性宽松仍然明显，银行间市场资金利率跌至近期低位。

　　逆回购到期量如此之大，央行逆回购操作规模为何大幅收缩？公开市场资金大量净回笼，资金利率为何偏偏下行？四季度货币政策又该何去何从？

　　逆回购缩水

　　10月18日，央行在公开市场上开展逆回购操作，其中7天逆回购200亿元，中标利率为3．35％，14天逆回购100亿元，中标利率为3．45％。本周二央行开展了7天逆回购180亿元，中标利率为3．35％，28天逆回购580元，中标利率为3．60％。

　　相比于“十一”长假前和长假后第一周，央行在公开市场逆回购操作的规模大幅缩水。10月9日和11日，央行逆回购交易量为3240亿元，节前一周更是达到4700亿元，尽管到期逆回购量大，但仍连续在公开市场实现净投放资金。

　　据统计，本周公开市场到期逆回购达到3370亿元，到期央票为100亿元，尽管央行通过逆回购释放了1060亿元，但仍实现资金净回笼2210亿元，结束了连续三周的资金净投放局面。此前三周央行在公开市场上净投放资金分别为1010亿元、3650亿元和1640亿元。但下周到期逆回购量高达3670亿元。

　　对于央行逆回购的大幅缩水，国务院发展研究中心研究员范建军在接受中国经济时报记者采访时表示，当前市场流动性不紧缺，原因是，9月份的外汇占款可能比较大，会增加一部分流动性；也有一种可能是央行对部分商业银行实行了差别化的存款准备金率。

　　“央行的逆回购是按需询量的，由于央行逆回购利率高于货币市场资金利率，对银行来说比较贵，银行不太愿意从央行融入资金，所以交易量较小。”平安证券固定收益部副总经理石磊则对本报记者分析。

　　而国际金融问题专家赵庆明估计，9月份外汇占款可能在300亿至500亿元之间。此外，18日财政部和央行通过中央国库现金管理商业银行定期存款招投标为市场注入流动性500亿元，为期三个月，中标利率为4．0％。

　　流动性宽松资金利率跌至低位

　　本周货币市场资金利率低位运行，“借钱”比之前便宜了。

　　国庆长假后第一天，货币市场资金利率大涨。银行间市场隔夜同业拆放利率上涨44个基点至3．7192，7天拆放利率更是超过了4％。但此后资金利率一路下跌。9日隔夜拆放利率下跌至3．3635，15日，银行间隔夜资金利率已经跌至2．0408，7天拆放利率也下跌至2．7742。18日央行逆回购操作之后，银行间市场同业拆放利率继续小幅下跌，低位运行。隔夜拆放利率下跌2．49个基点，至2．1943；7天拆放利率下跌17．08个基点至2．68，远远低于央行7天逆回购3．35％的中标利率。

　　当天回购定盘利率也出现了下跌。隔夜回购定盘利率小跌1．82个基点，7天回购定盘利率下跌了15个基点，分别为2．2218和2．7200。而质押式回购行情方面，隔夜回购利率微升8个基点至2．3000,7天利率则大降30个基点，至2．6900。

　　“资金利率具有季节性，按照传统，10月、11月资金需求比较弱，利率肯定会下降。”石磊表示，现在货币市场资金利率远远低于央行逆回购的引导利率，资金面比较宽松。尽管这两周逆回购到期量达到几千亿元，但是央行可以通过逆回购“做回去”，只要债券市场抵押品充足。

　　国泰君安固定收益部报告表示，考虑到季末以及假期因素消除，资金需求将显著减弱，而财政存款在年底集中释放的季节性特征，即便央行维持前期每周千亿逆回购，四季度资金面也将逐步改善。接受本报记者采访的两位专家也表示，四季度市场流动性会比较宽松。

　　货币政策以稳定为主

　　国家统计局18日发布三季度宏观经济数据时表示，三季度货币供应量增长加快，新增贷款同比多增。

　　央行近日公布的数据显示，前三季度，新增人民币贷款6．72万亿元，同比多增1．04万亿元。

　　范建军分析，现在市场流动性宽裕跟9月份的信贷增速关系很大。之前资金紧张的时候，银行为了保证资金充裕，大量发行理财产品吸存资金，现在资金宽松，银行没必要通过高成本的理财产品来保证资金，理财产品变回银行存款，增加了央行的货币供应量。

　　多数分析认为，中国经济增速降幅趋缓，已经触底，未来料将企稳回升，但会长期维持在7％左右。结合当前市场流动性和经济基本面情况，范建军认为，货币政策应保持中性偏松，使银行间市场隔夜拆放利率维持在2％的水平。石磊则表示，四季度货币政策不会有大的动作，以稳定为主。

　　展望四季度，交通银行首席经济学家连平也表示，在货币政策保持稳健、总体流动性较为合理和适度的情况下，预计信贷增量较为平稳，四季度新增贷款可能在1．5－1．7万亿元左右。