三季度末的资金紧张局面渐行渐远，货币市场又要面临新一轮的煎熬。作为双节过后的首个交易日，昨日银行间市场利率几乎全线上行，短期品种涨势显著。
　　9月份以来，为了应对季末与双节因素带来的流动性压力，央行在公开市场不断放大逆回购操作规模，节前最后一周逆回购规模达到创纪录的4700亿元，帮助资金面顺利渡过难关。
　　然而，由于逆回购期限均不超过1个月，本月公开市场将面临6500亿元到期逆回购，资金缺口巨大，使得原本低迷的降准预期再度抬头。分析认为，鉴于房价与通胀反弹压力依然高企，央行仍可能通过加大逆回购操作力度维持流动性稳定。

　　6500亿逆回购到期

　　在节前的最后一周里，央行周二推出2900亿元逆回购，操作量创下历史新高；周四继续施展1800亿元逆回购，使得全周逆回购操作规模达到4700亿元；在扣除逆回购与央票到期之后，当周公开市场实现资金净投放3650亿元，为有史以来之最。
　　在央行强有力地“呵护”下，资金面迅速摆脱紧绷之势，至9月28日收盘，上海银行间同业拆放利率隔夜、7天品种一度跌至2.4758%、2.8275%的低位水平。某券商资金交易员感慨称，“这可称得上是资金面最宽松的三季度末，资金供给充裕，央行天量逆回购帮助市场顺利过节。”
　　然而，市场还是不敢掉以轻心。一方面，节前最后一周投放的4700亿元逆回购，以及9月中旬进行的1800亿元28天逆回购操作，将在节后到期，意味着10月份公开市场将面临6500亿元到期回笼；另一方面，由于季末揽储导致本月底银行存款基数大增，节后商业银行需要补缴大量准备金。
　　实际上，在节前最后一个交易日（9月29日），资金面已经出现大幅反弹，隔夜、7天Shibor分别涨至3.2800%、3.1867%，显示投资者忧虑情绪难以彻底消解，流动性仍呈紧平衡状态。
　　截至10月8日收盘，上海银行间同业拆放利率（Shibor）几乎全线上涨，短期品种涨幅显著。其中，隔夜利率上涨43.92个基点，至3.7192%；7天利率上涨62.58个基点，至3.8125%。在银行间债券市场，昨日14天、21天回购利率涨幅均超过70个基点。
　　一位固定收益研究人士向《第一财经日报》记者解释称，按照惯例，每月5日是商业银行补缴上月底存款准备金的日期，这次适逢国庆长假，补缴日顺延至10月8日，而本周合计还有1700亿元逆回购到期，周一的资金紧张局面在情理之中。
　　“9月份大量的逆回购将在10月份集体到期，在10月份仅有的18个交易日中，共有约6500亿资金到期回笼，将会给市场资金面带来巨大的压力。”一位银行间市场交易员说。
　　路透社数据显示，本月公开市场将有390亿元央票到期，无正回购到期，共计到期资金390亿元；在6500亿元到期逆回购面前，若不进行任何操作，本月公开市场将自然回笼6110亿元。
　　整个三季度，央行一直通过逆回购操作管理流动性，期限覆盖了7天、14天与28天等品种。据南京银行统计，自6月26日重启逆回购操作以来，央行已经通过公开市场操作逆回购22380亿元，考虑到逆回购的到期，累计净投放5250亿元。

　　降准预期抬头

　　与一次性释放流动性的降准工具相比，天量逆回购操作在解决眼前问题的同时，也埋下了天量回笼的种子。尽管三季度降准预期迟迟未得到兑现，随着逆回购到期规模滚雪球式放大，部分机构仍寄望于降准靴子落地。
　　南京银行金融市场部近日指出，7月份以来，公开市场每月到期量均在5500亿左右，未来要实现更大规模的净投放，则公开市场操作体量还要进一步扩大；在外汇占款流动趋势并没有发生根本性改观的情况下，央行依然存在通过降准补充资金供给的必要性，四季度仍存在1次降准的预期。
　　招商银行金融市场部分析师刘俊郁亦重申，尽管降准与逆回购对货币市场的作用基本一致，但从降低银行资金成本、扩大信贷投放以及拓宽资金深度的角度看，降准依然具备不可替代的作用，预计四季度依然还有1 次降准的幅度。
　　不过，在看淡降准预期的分析人士看来，央行始终对房价与通胀反弹保持高度警惕，因而不会轻易降准，况且前期逆回购已经被证明足以担纲维稳重任。
　　“房地产和通胀的压力是央行迟迟不降准的主要原因。”广发银行最新利率市场报告称，预计未来降准的可能性依然很小，央行未来将利用逆回购“深耕”银行间市场流动性，并加以控制社会融资总量，改变降准这种相对粗放的流动性管理方式。
　　第一创业证券分析师王皓宇认为，逆回购能有效抑制资金骤紧，将资金利率维持在央行“合意”的区间，而不会造成信贷泛滥和物价上涨。他并称，央行逆回购投放将压制利率上行，即使10月资金利率或出现冲高震荡，但不会长期偏离央行接受的区间。
　　“四季度资金面继续保持中性状况的可能性较大。”顺德农商行金融市场部称，在宽松财政政策下，资金利率大幅下降可能再一次催生新一轮的通胀；中期而言，欧美量化宽松政策的货币投放导致的输入性通胀压力还将继续存在。
　　国泰君安债券研究团队亦称，考虑到季末以及假期因素消除、资金需求将显著减弱，而财政存款存在年底集中释放的季节性特征，因此即便央行维持前期每周千亿逆回购发行节奏，预计4季度资金面整体仍将好于3季度。

附表10月份逆回购到期情况（截至10月8日）

　　操作日期 期限 交易量 到期日
　　9月13日 28天 200亿元 10月1日
　　9月18日 28天 550亿元 10月16日
　　9月20日 28天 1050亿元 10月18日
　　9月25日 14天 1000亿元 10月9日
　　9月25日 28天 1900亿元 10月23日
　　9月27日 14天 500亿元 10月11日
　　9月27日 28天 1300亿元 10月25日
　　资料来源：中国货币网