| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2012年08月11日 08:57 |
作者： |
张勤峰 |
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得益于公开市场净投放的支撑，本周资金市场几无明显波澜。不过，市场人士指出，7月末商业银行超储率可能下滑，结合8月资金供求的情况分析，当前资金面平静但并不平稳，潜在波动风险依然存在。与此同时，滚动逆回购难以打破资金面紧平衡状态，适时下调存款准备金率仍有必要。而7月份经济金融数据的披露，或为货币条件进一步放松营造有利氛围。
净回购加码 资金面无恙
本周央行于公开市场开展两期逆回购共1000亿元，覆盖逆回购到期回笼量，实现资金净投放440亿元。由于逆回购力度加大，货币市场利率水平和预期较为稳定。
周五质押式回购市场几无明显波动。各期限回购利率涨跌互现，短期品种略有上行，隔夜回购加权利率涨至2.67%，上行约6基点;7天回购利率微涨约1个基点至3.30%。中期两品种一跌一涨，期限倒挂问题得到进一步的纠正，其中14天回购利率下跌10基点至3.24%，21天品种则上行5基点至3.40%。长期资金需求保持旺盛，1个月回购利率反弹1基点至3.23%，2个月和3个月品种则延续小幅度下行的态势。
市场人士表示，央行常态化地进行逆回购操作，公开市场操作交替呈现小规模净投放或净回笼的形式，这保持了货币市场资金面的基本平稳和有限宽松。但需注意到，目前资金面的状态并不稳定，7月份商业银行超储率很可能出现下滑;考虑到8月份资金供求情况，市场资金面依然存在重新趋紧的压力。
逆回购难完全替代降准
据央行二季度货币政策报告披露，6月末时商业银行超储率为2.1%，高于过去几年同期水平。不过，一些市场机构认为，由于年中冲时点现象明显，6月末存款规模大幅增长后尚未补缴准备金或导致超储率“虚高”，进入7月上旬超储率水平可能已回落至1.5%左右。而根据央行最新公布的数据，7月份财政性存款增加逾4000亿元。预计仅此一项即远超当月公开市场净投放量与新增外汇占款带来的流动性补充，7月末时商业银行超储率水平进一步下行将基本确定。从过去的经验来看，一旦银行超储率降至1.5%以下，资金面就会变得比较脆弱。
与此同时，8月份资金供求情况并不乐观，一方面，公开市场到期量偏低，人民币贬值预期限制外汇占款增长;另一方面，财政存款增长压力犹存，一般性存款增长将导致准备金补缴，且8月M0增量一般为正。有鉴于此，当前资金面平静但可能并不平稳，潜在的波动风险值得警惕。
分析人士认为，单纯依靠逆回购操作可能无法改善资金面紧平衡状态。逆回购时效过短、无法有效增加超储资金，且逆回购利率稳定偏高，客观上亦限制了市场利率水平的有效下行。相比逆回购，准备金率下调带来的流动性释放不可逆，且这部分资金成本更低，能够有效补充流动性且带动资金利率下行，因此逆回购无法完全取代准备金工具。
值得注意的是，7月份经济金融数据已相继公布。当月通胀继续回落，CPI同比如期跌破2%;经济增长的改善却不明显，工业生产数据较预期偏低，稳增长依然是未来一段时间宏观调控的主要任务。同时，7月份信贷增量比6月份明显回落，客观上也需要货币条件进一步放松。由此来看，为改善实体经济需求，有效降低企业融资成本，存款准备金率仍需适当下调。
市场人士指出，如果央行8月份下调准备金率，则7天资金价格有望回落至2.5%-3%范围;否则仍难以跌破3%。
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