| 来源： |
商界财视网 |
发布时间： |
2012年08月03日 15:00 |
作者： |
朱健 |
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□文/特约撰稿 朱 健
在新任证监会主席郭树清的“郭氏新政”下，酝酿已久的中小企业私募债开闸破冰。2012年6月初，深交所和上交所分别首批通过了9家和10家中小企业私募债的备案申请，目前6只中小企业私募债已经亮相。
6月8日，由东吴证券承销的中小企业私募债——2012年苏州华东镀膜玻璃有限公司中小企业私募债券5000万元的额度，仅用半天时间就被一抢而空，固定利率为9.5%;而在深交所方面，由国信证券承销的深圳市嘉力达实业有限公司私募债，成为深交所首只完成发行的中小企业私募债券，利率为9.99%，当天亦被抢空;仅仅4天后，平安证券宣布，由其承销的无锡高新物流、江宁水务、钱江四桥、深圳拓奇四只中小企业私募债已经全部发行完毕。
中小企业债风起云涌。在降息通道已然打开，市场利率快速走低的背景下，过去对于大部分企业而言有些陌生的企业债，这一回通过中小企业私募债的形式开始走进人们的视野。
债市生变
很多企业早已享受到了发行债券的好处。当前，国内企业发债的途径有三条：一是通过发改委审批发行企业债，二是通过中国银行间市场交易商协会备案核准发行短期融资券(以下简称短融)和中期票据(以下简称中票)，三是通过中国证监会审核发行公司债。
企业债的监管权限“三足鼎立”由来已久。私募债开闸，对于传统的企业债市场格局将产生重大影响。
上个世纪90年代初期，由于企业债泛滥，出现兑付风险，国务院指定国家计委主管企业债的审批和管理。1993年，《企业债券管理条例》出台，并规定全国企业债发行的年度规模和规模内各项指标，都必须报国家计委批准，这一规则沿用至今。2003年，国家计委、经贸委、国务院体改办合并而成国家发改委，企业债的发行管理工作转由发改委财政金融司承担。
“三方监管，难免有竞争关系。”一家刚刚发行过公司债的企业负责人对记者如是说。
事实上，上述提到的三条途径其定位很是明晰：走发改委路线发行的企业债，针对的主要是非上市公司，一般分城投债和产业债两大类;短融和中票面对的是非金融企业，既包括上市公司，也包括非上市公司;而公司债主要针对的是上市企业。
在承销、审批和发行期限等方面来看，三类渠道也不尽相同。公司债、企业债一般由证券公司承销，短融和中票产品则由银行承销。目前公司债审批速度最快，通常一个月即可。公司债的期限一般是3到5年，企业债一般是5年以上，短融在1年以内，中票也是3到5年。在募集资金用途上，企业发行企业债必须要有募投项目，而公司债对募集资金用途则基本没有限制。
而按照国际市场来看，中小企业私募债有别于上述三种产品，是信用等级低于投资级别的债券。最初，中小企业私募债一直被称作中国版的“垃圾债”。“国外的垃圾债是从评级角度来说，BBB级别以下就是垃圾级。”联合资信评估有限公司常务副总裁邵立强表示。目前的中小企业私募债信用等级还没低到“垃圾债”的程度。
从目前已获备案的私募债来看，多数企业有外部担保，其中不少担保企业自身评级在AA+左右。从发行利率来看，按规定不能超过银行贷款基准利率的三倍，目前发行的利率基本都在10%以下。不过深交所披露，首批通过的9家企业拟定的发行利率介于9.5%~13.5%之间，后续预计有超过10%的品种出现。
小微企业离发债有多远
在过去，虽然不少企业已经迈进债券市场。但企业债多半是中大型企业才能玩的“游戏”。即使在浙江等地有创新的中小企业集合票据产品，其中的发行企业多半是地方上最优质的企业。
“这和以往企业发债的门槛有关。”不少业内人士都不约而同地向记者说明。
从当前来看，企业发债的门槛主要有两个：一是净资产达到一定规模;二是对其盈利要求较高。其中，净资产规模要求对于小微企业谈不上“友善”。
“目前，企业发行债券的规模不能超过其净产的40%。从实际来看，单只债券的规模一般在3亿元以上。由此倒推，企业净资产应该在7.5亿元以上。而在实际操作中，一般要求发行人净资产超过10亿元。”吴承根如是说。
而西子联合控股有限公司财务总监沈慧芬也认为：“大的企业发债有规模效应。发债券规模越大，越有利于摊薄成本，提高融资效率。另外，大型企业在评级等方面有优势，评级上去了，可以降低利息成本，而中小型企业由于评级往往较低，利率往往偏高。”
在盈利要求上，公司债、企业债都要求发行人最近三年持续盈利。对于很多处于高速发展阶段的中小企业而言，可能过去3年的利润水平达不到这个要求。即使从它的发展趋势来看，未来几年的盈利能力没有问题，这样的企业目前仍然不能发行债券。
因此，在一些业内人士看来，企业债似乎陷入“需要的企业没资格，有资格的企业不需要”的高门槛困局。然而，此次即将开闸的中小企业私募债，或将改变此前的状态。
浙江省金融办副主任包纯田在接受记者采访时曾表示：“中小企业私募债没什么门槛，只要投资者认可企业的成长性，可以承担其风险就行。”
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