| 来源： |
新金融观察 |
发布时间： |
2012年05月28日 15:45 |
作者： |
韩启 |
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作者：新金融记者 韩启
提高直接融资比重，一直是中国金融改革与融资体系期待完善的目标，而自‘十二五’规划发布后，这一诉求被摆在了更加显著的位置。无论是财经高官，还是地方大员，无不强调直接融资对于经济发展的重要性。
除了股票之外，债券毫无疑问是直接融资最为重要的手段。而值得注意的是，银行间债券市场业已成为我国债券市场的绝对主体。
融资难似乎已经成为当前企业发展中难以逾越的障碍，而融资之痛更是让不少企业悬着的心久久不能落地。
不过说到融资，很多人首先想到的还是银行贷款，对于大多数企业而言，发债似乎依然是一个相对陌生的融资手段。
从现实情况来看，解决企业融资难的一个关键在于构建多层次的融资体系：除了完善银行贷款等间接融资外，更要着眼于直接融资上的“发力”。
提高直接融资比重，一直是中国金融改革与融资体系期待完善的目标，而自“十二五”规划发布后，这一诉求被摆在了更加显著的位置。无论是财经高官，还是地方大员，无不强调直接融资对于经济发展的重要性。
中国银监会主席尚福林曾说，只有提高直接融资比重，才能增加金融体系的弹性，减少风险隐患。对于地方主政者来说，提高直接融资比重显然更有助于推动实体经济特别是当地经济、企业的发展。
除了股票之外，债券毫无疑问是直接融资最为重要的手段。值得注意的是，银行间债券市场业已成为我国债券市场的绝对主体。
央行年初发布的数据显示，截至2011 年年末，债券市场债券托管总额达22.1 万亿元，其中，银行间市场债券托管额为21.4 万亿元，占比97.1%。
在此背景之下，天津也将目光“锁定”在银行间市场上。
制度化的“沟通”
“现在企业的融资渠道大多都比较单一，很多都是借助银行贷款，这一备忘录的签署对企业来说是一件好事。”在接受采访时，天津住宅集团总会计师胡志广对新金融记者自信地说道。
胡志广所提到备忘录，就是由天津市人民政府金融服务办公室、人民银行天津分行与中国银行间市场交易商协会三方于5月21日在津共同签署的《借助银行间市场助推天津市经济发展合作备忘录》。
根据协议，合作各方将充分发挥各自优势，认真履行各自职责，不断完善合作机制，为天津企业利用银行间市场发行债务融资工具提供便利，引导金融资源加大对天津市重点项目、“三农”、中小企业、战略性新兴产业等的支持力度，促进天津经济又好又快发展。
在签约仪式上，中国银行间市场交易商协会执行副会长兼秘书长时文朝表示，三方合作备忘录的签订是以制度化的沟通形式明确各自工作机制，将使三方在有机制基础上的合作再上新台阶。
而对于此次合作，在外界看来，将有效推进天津市银行间市场融资的发展，进一步提高金融服务实体经济的能力。
中国银行间市场交易商协会债券市场专业委员会委员、中国社科院金融所副研究员
据时文朝介绍，截至2012年4月末，天津共有27企业发行66只各类债务融资工具，累计募资891亿元。
安国俊告诉新金融记者，这么多年银行间市场有包括中期票据在内的很多创新，可以给企业提供非常好的融资工具，而在推动经济增长方面，其所发挥的作用越来越强烈，能优化金融资源的配置，完善资产风险定价等。
参加此次签约仪式的胡志广总会计师告诉新金融记者，相对于银行贷款等其他融资方式，银行间市场融资工具的优势主要在于两点，一个是融资量大，一个则是融资成本较低。
在他看来，银行贷款容易受到贷款规模的影响，并不能满足企业相关项目真实的资金需求，而银行间市场则不受规模上的限制，且融资成本相对贷款也更低。
在胡志广的印象中，去年曾有一个支持保障房建设的政策，不过后来受到国家宏观调控政策的影响，并没有完全推开。而此次这一备忘录的签订，在他看来，将为完成保障房建设任务提供资金保障，“不再单一依靠银行贷款来支撑，通过银行间市场就可以实现充足资金的提供。”
公开资料显示，2012年天津市计划新建保障性住房10.5万套。其中，公共租赁住房1.8万套；限价商品住房1.6万套；棚户区改造安置经济适用住房7.1万套；而计划竣工保障房7万套。
天津中环电子信息集团有限公司证券部部长张太金也认同胡志广的看法。他告诉新金融记者，银行间市场一方面能满足企业的短期资金需求，而另一方面也能满足在长期资金上的需要，吸引力还是比较大的，而融资成本总体上大约会低10%—20%。
债务融资的“主板”
从目前情况看，我国的银行间市场实际上是一个包含债券市场、同业拆借市场、票据市场、黄金市场和外汇市场在内的多板块、有层次的市场体系。
不过要说和各类企业结合最为密切的，那还是银行间债券市场，而这也被时文朝形容为债务融资市场的“主板”。
据时文朝透露，截至2012年4月末，由交易商协会注册发行的非金融企业债务融资工具余额已经达到了3.22万亿，占我国企业直接债务融资规模近60%。而自2009年以来，非金融企业债务融资工具年发行量更是占当年企业直接债务融资规模的80%左右。
中国银行间债券市场正式成立于1997年6月。在学者看来，这一市场的创建是以严禁银行资金违规进入股市为发端的。
1996 年1月，为解决当时同业拆借中出现的资金地区分割、市场秩序混乱等问题，人民银行决定借鉴外汇市场建设的成功经验，依托中国外汇交易中心组建全国银行间同业拆借中心，建立电子化的、全国统一的资金拆借市场。
1997 年，为防止银行资金持续流入股市，国务院决定商业银行退出证券交易所回购市场，在银行间市场开展回购交易。同年6 月16 日，交易中心向金融机构推出债券电子交易系统，标志着全国统一的银行间债券市场正式创立。
在成立初期，银行间债券市场的流动性非常低。
2001年，该市场推出了双边报价商制度，市场的流动性有了一定的提高。2002年，该市场又实行了金融机构入市的备案制，市场参与者进一步增加，市场流动性获得进一步的改善。
2005年5月，中国人民银行公布《短期融资券管理办法》及2项配套规程，这标志企业短期融资券市场正式确立。
短期融资券是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在1年内还本付息的债务融资工具。在外界看来，银行间债券市场引入短期融资券，这是融资方式的重大突破，也是金融市场建设的重要举措。由于企业凭借自身信用在银行间市场发行融资券，因此可以以资金市场利率水平融资，有效降低财务成本。
实行注册制模式
2007 年9 月，作为银行间市场会员自律组织的中国银行间市场交易商协会（以下简称为交易商协会）成立，明确了银行间市场产品实行协会注册模式，不再实行备案制， 原先由中国人民银行承担的银行间市场产品发行备案、审批工作逐步移交给交易商协会。
在时文朝看来，交易商协会是作为探索深化金融体系改革的产物而成立的。
成立银行间市场交易商协会、变银行间市场产品发行管理为注册制符合国际市场的基本经验，被外界认为是银行间市场发展的必然趋势和内在要求，而这也实现了银行间债券发行制度的根本性变革。
之后的2008年4月，中国银行间市场交易商协会颁布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规则》及《银行间债券市场中期票据业务指引》等七项自律规则，并正式开始接受企业在银行间债券市场发行中期票据的注册。
安国俊对新金融记者指出，中期票据的推出在某种程度上有利于优化金融资源的配置，提高商业银行风险定价格能力，从而提升中国金融市场的整体效率。
而更多人所能看到的是，中期票据的推出有利于建立完整的市场收益率曲线，改善利率环境，完善金融产品结构，丰富投资品种。
继中期票据推出后，由于采用交易商协会注册、监管机构备案的方式，不再逐项进行行政审核，因此债市市场化进程将进一步加快。
2010年10月29日，银行间市场交易商协会正式发布经央行备案的《信用风险缓释工具试点业务指引》和《金融衍生产品交易主协议(凭证特别版)》，此举标志着中国版CDS（信用违约互换）——CRM（信用风险缓释工具）正式推出。
2010年12月21日，《银行间债券市场非金融企业超短期融资券业务规程（试行）》发布，中国银行间市场交易商协会开始正式接受企业在银行间债券市场发行超短期融资券的注册。据悉就在当上述规程发布当日，交易商协会便接受铁道部、中石油集团和中国石化等3家发行人的发行注册，注册额度共计2100亿元。
4个月之后，交易商协会于2011 年4月底发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》，并完成了首批3 只定向工具的注册和发行，自此定向工具也登上银行间债券市场舞台。
对于这样一个工具的设立，时文朝认为这解决困扰非金融企业债务融资的40%的“天花板问题”，为金融市场的繁荣发展注入了新的活力。
根据现行的《公司债券发行试点办法》第七条规定，本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十。由于不少企业发债规模已接近上限，交易所进一步发展公司债市场潜在资源受到限制。
由于上述动向工具发行注册流程简单，并且不受“累计发债余额不超过公司净资产规模40%”限制，在分析人士看来，利用该工具融资的企业逐渐增多。据统计，仅2012年第一季度定向工具便发行615亿元。
而为了有效解决中小企业融资难的问题，新金融记者注意到，2009年11月，交易商协会曾专门发布《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》，正式推出中小企业集合票据。2011年又推出了区域集优债务融资模式，以制度创新促进产品发展，为更多的中小企业进行直接债务融资提供了便利。
至此，银行间债券市场形成包括短期融资券、中期票据，超短期融资券、风险缓释工具、中小企业集合票据、和区域集优计划等在内的工具群。
时文朝透露，目前协会正会同各会员并联合地方政府研究推广区域集优计划。
天津企业“债市”路
在此前天津市发布的《天津市金融业发展“十二五”规划》中，新金融记者注意到，有这样一组数据记录：“十一五”期间，天津企业共发行中期票据327亿元、发行短期融资券258.5亿元、发行金融债券37亿元和中小企业集合性债权融资3.4亿元。而据时文朝介绍，截至2012年4月末，天津共有27企业发行66只各类债务融资工具，累计募资891亿元。
据新金融记者了解，天津市首笔中期票据就是由农业银行于2010年主承销的，为天津天保控股公司融资40亿元,当年3月首期20亿正式发行。在中国农业银行天津市分行行长徐红霞看来，发行中期票据对于企业来说，其重要意义在于，可以通过银行间债券市场募集低成本、长期限、大规模的资金，来稳定企业现金流、降低融资成本、调整债务结构；此外，中期票据无需担保、抵押和资金监管，真正凭企业自身信用融资。
今年2月1日，天津滨海高新技术中小企业2012年第一期集合票据正式发行。这期集合票据的发行额共1亿元，发行期限3年。据悉，此次集合票据的发行，也是天津中小企业第一次集体登陆银行间债券市场。在分析人士看来，对于中小企业来说，集合票据是一种新的融资途径，可以规避掉独立发行票据的严格要求。可以看到，中小企业正在以发行集合票据的方式向直接融资市场发力，这将对改善中小企业的融资模式有着极为重要的意义。
新金融记者获得的最新消息是，今年天津提出发债要求的有13个单位，而规模在460亿左右。
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