| 来源： |
新金融观察 |
发布时间： |
2012年04月23日 15:55 |
作者： |
张晨曲 |
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时隔一年，3月份，我国月度新增信贷规模再度超过万亿元，引发了市场及业界对于信贷投放趋势的广泛关注。
有观点认为，这是央行货币政策委员会一季度例会中“引导货币信贷平稳适度增长”的具体贯彻体现；也有观点认为，目前的信贷总量信号积极，但信贷结构却不容乐观；同时，也有观点认为，尽管3月份的信贷数据超出预期，但为保证全年新增信贷8万亿元的目标，二季度央行仍有可能通过降低存款准备金率的举措来释放流动性。
而事实上，相比“万亿”规模，一些逐渐显现的问题实则更需关注，比如贷款价格偏高，比如中长期贷款依旧占比较低，比如各家银行在完成了存贷款规模季节性冲高之后，未来是否具备加大信贷投放力度的持续性等等。
单月新增1.01万亿
根据央行近日发布的统计数据，3月份，人民币贷款增加1.01万亿元，同比多增3320亿元；外币贷款折合人民币增加950亿元，同比多增378亿元。
在此带动之下，今年一季度人民币贷款增加2.46万亿元，同比多增2170亿元；从结构看，人民币贷款占社会融资规模的63.5%，同比高10.4个百分点。
对此，中投证券分析师张镭表示，从总量上看，实体经济的信贷供给和需求均有所回升，符合全年新增贷款8万亿元的季度间投放节奏，同时，3月份新增信贷超万亿说明政府希望保持信贷的合理增长，加大了对小微企业信贷和首套房按揭的重点支持，再加上3月是传统开工季，信贷的供给和需求均有所回升。
同时，监管层的表态在一定程度上也体现出信贷回暖的趋势。因为就在该份统计数据发布不久，央行负责人曾公开表示，人民银行将继续实施好稳健的货币政策，综合采取有效措施，适时适度预调微调，引导货币信贷平稳适度增长，保持银行体系流动性处于合理水平，支持国民经济实现平稳较快发展。
然而，“万亿”规模的增量出现在3月份，势必会让人联想到季节性规律。很重要的一点是季末存款的回流。统计数据显示，3月份人民币存款增加2.95万亿元，同比多增2712亿元，截至3月末，人民币存款余额同比增长12.5%。其中，居民储蓄存款增加1.30万亿元，非金融企业存款增加1.41万亿元，均高出去年同期。这从某种程度上也说明，银行季末揽存所带来的存款回流效应是很明显的。
此外，从一季度整体来看，新增贷款虽然高于去年同期，但却低于2010年，也就是说，3月份1.01万亿元的信贷投放尚不能简单地看作是货币政策的变化，这更多的是基于季末的存款恢复降低了银行的存贷比压力，银行的规模冲动开始显现。
事实上，每逢季末储蓄存款出现异常波动的现象始于2010年下半年。而根据存款的季节模式，在季度的第一个月（除一季度之外）一般会呈现出大幅负增长，这样的变化也将会在4月份体现为对贷款能力形成限制。此外，从持续性的角度来看，尽管3月份信贷投放包含着一定的“放松”意味，但这毕竟不同于2009年，未来是否持续加大信贷投放还不得而知。
“目前整体流动性的放松程度仍然有限，不能因为信贷数字明显超过市场预期就认为政策再次进入大幅放松的状态。相比去年同期，今年3 月表内的信贷虽然的确增加不少，但同时表外的票据融资却下降了近3000亿元。因此，今年3 月社会融资总量仅比去年同月增加799 亿元，算不上流动性的大幅放松。这说明政策放松仍然处于‘预调微调’的范畴，而非2008-2009 年以及2010 年下半年那样的全面放松。”光大证券分析师何媛媛表示。
而从目前的贷款期限结构来看，3月份新增贷款多为短期，中长期贷款的占比依旧偏低，从一定程度上也说明部分银行的信贷额度可能并未使用充分。
信贷期限短期化
中金公司的统计显示，3月新增中长期公司贷款不足1800 亿元，较2月新增量还略有下降，对比去年3 月则少增长150０亿元。综合一季度的数据来看，中长期公司贷款仅增长5900亿元，同比少增约4900亿元。从新增占比来看，中长期公司贷款占比由1-2月的32%和25%进一步降至17.5%的低水平，大幅低于去年一季度的48%。
据了解，中长期贷款主要用于投资，而中长期贷款占比与又投资增速密切相关，对此，业内人士认为，中长期贷款占比下降说明增加的信贷并未流入投资领域，而是为了应对短期的流动性需求，这反映实体经济的投资需求并不旺盛。
与此同时，票据融资却延续了大幅增长的态势，继2月份增长1106亿元之后，3月份又扩大至1389亿元，也就意味着部分银行的信贷额度可能并未使用充 分，从而通过购买票据而达到规模。
对此，张镭表示，“从供给层面来看，这首先反映银行的信贷额度可能并未充分使用，只能通过购买票据来避免长期贷款疲弱，不出现明显下滑。其次，在需求层面，这显示出当前企业资金周转仍然较为紧张，销售回款能力下降，借贷主要为了流动性需求，而对长期固定资产投资的刺激力度却有限。”
据某券商透露，某大行3 月末签约待投放的项目贷款较2 月末下降了20%，也从微观层面印证了项目贷款的需求不足。
这也引发了业界对于中长期贷款占比下降的担忧。毕竟目前的水平已经远低于2002 年以来各年度中长期贷款占新增贷款的比重。
对此，分析人士认为，这只是信贷放松初期的正常现象，伴随项目开工数目增加和项目审批提速，中长期贷款增长有望逐渐回暖。“短期贷款和票据是信贷额度的平滑器，因而一般会在信贷放松的早期首先放量。由于短期贷款和票据发放起来比较简单，因此在信贷放松的早期，商业银行往往通过它们的大量发行来把信贷额度‘占住’。之后，这部分贷款会逐步到期，在随后几个月中释放出所占用信贷额度。通过这种方式，商业银行实现了信贷额度在时间上的平滑，可以在面对不确定的信贷监管时保留一些灵活性。我们没有必要因为短期贷款和票据占比的走高而担心信贷对实体经济的支持度。”何媛媛表示。
在她看来，对地方政府融资平台的态度将决定信贷的走向，因为信贷已经开始放量，未来这些大部分以短期和票据的形式存在的贷款最终会流向何处，取决于监管层对地方政府融资平台的态度。“目前的实体经济中，有胃口、且有体量吸收贷款就只有地方政府融资平台和房地产两处。下一步，决策者需要放松对地方政府融资平台过于谨慎的态度，令基建投资能够启动。”
然而，可以肯定的是，截至目前，推动信贷规模上升的主要动力依旧来自于短期类贷款。
与投放力度的加大形成鲜明对比的是贷款利率与去年同期相比出入并不大。引用某股份制银行公司部人士的话，“我们也要保持利润的持续性，目前对外（企业）的态度依旧没有松动，哪个企业给出的价格高，就优先放款。”
借贷利率高企
“如果与去年同期上浮50%的贷款利率水平相比，目前可能略有下降，但幅度并不大，比如给小微企业的利率水平在上浮43%左右，资质比较好的大中型企业也至少要上浮30%以上。”前述银行人士表示。
据他介绍，目前银行对于企业来说，还是有一定程度的议价能力，并未体现出信贷额度松动的趋势，而这样的量价组合也反映出短期类贷款的需求旺盛。
此外，该人士同时坦言：“现在监管层对于费用的管理（手续费等）卡得比较严，银行也要争取利润，这样一来，提高贷款利率也成为必然。”
而另一方面，之所以出现量价齐升，业内人士认为这与贷款以外的融资渠道发生萎缩有关系。
“从需求的角度看，尽管短期贷款的供给经历了明显的回升，但整体上资金的供给总量并没有恢复，发生的很可能是不同资金供给渠道上的替换，一个支持这一论断的证据在于，尽管3月份信贷增速出现高达0.5个百分点的反弹，社会融资总量同比反而下降了0.3个百分点，表明其他融资渠道或许正在经历萎缩。”安信证券分析师表示。
在他看来，考虑到社会融资总量数据中并不包含民间借贷和外汇占款的影响，或许实体经济表外融资渠道的收缩比数据上看起来更为剧烈，当然，这一看法还需进一步的数据确认。但是倘若这样的推测是正确的，那么实体经济在资金供给角度上正在经历一轮表内化的进程，银行信贷未来的走向将更剧烈地影响实体经济的资金松紧，央行对于流动性的话语权将有所提升。
此外，对于4月份以及二季度的信贷投放趋势，中金公司预计，4 月新增贷款将面临压力，考虑到3 月末存款冲规模的部分将在4 月打回原形，中小银行将在短期内再度面临贷存比的压力，从而限制短期贷款投放。
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