| 来源： |
投资者报 |
发布时间： |
2012年02月06日 08:34 |
作者： |
张明 |
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玛雅人预测中的世界末日，还是这么平平安安地来了。在一些领导人的评论中，2009年是最困难的一年，2010年是最复杂的一年。但没想到2011年继续复杂，而2012年可能依然复杂。这种没有最复杂、只有更复杂的无奈表达，凸显了近年来全球金融市场与实体经济经历的动荡不安与面临的不确定性。
经济走势或将前低后高
2011年夏天至今，我在哈佛大学肯尼迪学院作访问学者。到美国这半年多时间以来，耳边充斥着中国经济即将硬着陆的言论。其中具有代表性的是“末日博士”鲁比尼（Roubini）教授的观点。他认为，中国房地产泡沫破灭在即、中国商业银行对地方投融资平台的贷款将大量变成坏账、制造业与基础设施领域均存在显著的产能过剩、居民消费增长乏力，因此，中国经济的高速增长阶段已经结束，未来中国经济的增长前景将变得一片黯淡。
在与一些美国基金经理交流的过程中，他们对中国的热情似乎已经转变为忧虑，以至于他们对中国的投资更加谨慎。
的确，2012年中国经济面临着新的“内忧外患”。房地产市场量价齐跌造成的投资下滑与金融风险，地方投融资平台资金断裂与效益低下造成的地方财政拮据与商业银行不良贷款，可谓中国经济面临的两大内忧。欧债危机恶化升级加剧的全球经济衰退可能抑制中国出口增长，全球金融市场动荡加剧了中国外汇储备资产保值增值的难度，伊朗危机恶化升级可能造成全球原油价格高位震荡，可谓中国经济面临的三大外患。
对于经济研究者而言，做预测是充满风险的。我们经常听说的一句箴言是：“你可以预测时间，也可以预测价格，但不要同时预测时间与价格”。
2012年中国经济增速将在2011年9.2%的水平上继续回落，但出现“硬着陆”的风险很低，估计全年经济呈现出前低后高的走势，GDP增速可能在8.5%左右。
尽管中国经济面临着上述内忧外患，但与忧心忡忡的外国经济学家或基金经理们不同，我们更看重的是具有中国特色的一些因素：其一，中国的城市化依然在延续，近年来居民收入增速快于GDP增速，尤其是非熟练劳动力工资涨幅强劲，这决定了居民消费增长依然具有弹性；其二，尽管房地产宏观调控可能导致商品房投资增速显著回落，但中国政府关于保障型住房的宏大承诺不可能沦为笑柄，这意味着2012年保障型住房投资的增长在很大程度上能够对冲房地产投资的回落；其三，中国政府手中还有很大的刺激经济增长的政策空间。目前中国政府财政赤字与政府债务水平很低；一年期基准贷款利率高于6.5%，大型金融存款准备金率高达21%。通过实施扩张性财政与货币政策来避免经济增长率显著下滑是“毛毛雨”或者“分分钟”的事情。
通胀压力将逐渐消融
从宏观经济增长的三驾马车来看，2012年不能对净出口增长报以太大希望：外需萎缩、国际贸易摩擦的增加、人民币升值压力与国内要素价格市场化均会对出口增长造成显著冲击。消费与固定资产投资将成为2012年中国经济增长的两大支柱。这意味着，2012年净出口对GDP增长的贡献率可能为负，而消费与投资可能各自贡献GDP增长的一半左右。
在2011年困扰中国经济的通胀压力将在2012年逐渐消融（尽管面临着伊朗危机推高石油价格的不确定性），笔者认为CPI增速将由去年的5.4%回落至3.5%左右。食品价格涨幅回落、产出缺口由正转负、全球经济增速下降是导致通胀压力回落的主要原因。由于通胀压力的下降，中国央行适当放松货币政策也将显得顺理成章。
对此笔者的预测是，货币政策的放松将主要通过降低法定存款准备金率来实现，2012年央行可能下调准备金率3～4次，每次50个基点；放慢甚至停止央票发行是放松货币政策的第二种形式，央行央票余额有望从目前的两万亿元左右下降至2012年年底的1万亿元以下；维持较高的人民币贷款增量是央行放松货币政策的第三种形式，2012年的人民币贷款增量可能达到8万亿～8.5万亿元，明显高于2011年的7.5万亿元；相比之下，央行降息的可能性最低，原因在于目前居民实际存款利率依然为负，且通胀压力虽有所缓解，但持续存在并有恶化的可能性。
自人民币汇改重启以来，人民币对美元名义汇率大概每年升值5%左右。然而，2012年人民币对美元汇率的升值幅度可能显著放缓。一方面，由于出口增长前景黯淡，2012年中国货物贸易顺差可能处于1000亿～1500亿美元区间内，贸易顺差占GDP比重可能降至2%～3%，经常账户失衡的缓解降低了人民币升值的必要性；另一方面，2012年上半年，短期国际资本可能继续从中国撤离，这意味着中国的资本账户顺差也有望下降。不过，经常账户与资本账户的双顺差将继续存在，来自美欧国家的升值压力也会持续存在甚至有所增强。基于上述判断，笔者认为2012年人民币对美元名义汇率可能升值2%～3%。
2012年，居民消费与保障性住房投资将为中国经济提供强有力的支撑，货币政策的放松与人民币升值速度的放慢也将作出积极贡献。然而，中国经济虽无近忧但有远虑。鲁比尼对中国经济的忧虑从中长期来看的确存在。即使2012年中国经济依然能够实现较高增长与较低通胀，中国政府也不应该弹冠相庆，而应该抓住时机，克服既得利益集团阻力，实现中国经济增长从投资与出口拉动向国内消费驱动的艰难转型。
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