央行近日相继发布7月货币信贷数据和《2011年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。在多项调控措施的综合作用下，货币信贷增长进一步向常态回归。《报告》指出，将“坚持调控的基本取向不变，继续把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，加强对国内外经济形势的观察和分析，把握好政策的力度和节奏，提高调控的针对性、灵活性和前瞻性”。

　　存款“逃出”银行致M2回落7月末广义货币（M2）和贷款余额增速之低，让分析人士颇感意外。其中，M2余额77.29万亿元，同比增长14.7%，分别比上月末和上年同期低1.2和2.9个百分点。人民币贷款余额同比增长16.6%，分别比上月末和上年同期低0.3和1.8个百分点。7月人民币贷款增加4926亿元，同比少增252亿元，其中，住户贷款增加1762亿元。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委指出，M2低于预期的首因是“存款出逃”。“6月末存款非正常增加9000亿元左右。根据今年以来季末存款突增、季末过后很快流出的特征，7月份存款外流压力必然很大。数据显示，7月末存款余额减少6687亿元，为有历史数据以来银行存款‘出逃’规模之最。”鲁政委表示，其中，住户存款首当其冲，当月存款减少6656亿元，非金融企业减少也较多。鲁政委还指出，M2低于预期的第二大原因是财政存款增加4592亿元，亦为近年来单月之最，这也大大减少了银行的有效存款。

　　“存款从银行体系的大规模外流和财政存款的超预期增加，直接导致从7月中旬开始，银行体系流动性紧张不仅未能如期在度过季末后缓解，反倒在没有任何征兆的情况下突然出现异常紧张的情况。为保流动性，在很难吸收存款的情况下，金融机构就不得不转而压缩贷款以保安全。”鲁政委表示。

　　由于存款余额大幅下降，虽然贷款余额增长不及预期，但银行7月的存贷比依然从6月的65.4%反弹至66.6%，为2011年3月份以来的最高水平。

　　“7月份新增信贷低于预期，可能不是需求方的原因，而主要是供给方的原因。因此，不必因此担心未来经济增长的前景。”鲁政委称。

　　加息依然有可能由于近期发生标普下调美国长期国债评级等突发事件，引发全球金融市场动荡，外围经济环境出现了新的不确定性。这给中国货币政策实施带来了新的挑战。“主要新兴经济体面临抑制通胀和防止跨境资本波动的挑战，政策制定难度加大。”《报告》称，下一阶段主要政策思路是“合理运用利率、汇率、公开市场操作、存款准备金率和宏观审慎管理等多种政策工具组合，保持合理的社会融资规模。”

　　鲁政委援引《报告》中的表述指出，中国经济增长景气仍然良好。在企业层面，“工业生产增长较快，企业盈利能力稳定。”对于中小企业，《报告》也在专栏中指出，“当前我国中小企业生产经营总体平稳”。《报告》同时指出，“物价形势仍不乐观”。

　　中金公司首席经济学家彭文生认为，未来宏观政策走向将更多地体现一致性与灵活性，一致性体现为在达到预期政策目标之前，紧缩政策基调不会轻易放松，而灵活性则体现为应对新的国际经济形势，在符合经济结构调整思路的局部领域，将利用经济和行政手段结合，进行政策微调。

　　“近期的宏观调控将进入短暂的观察期，主要观察欧美债务危机的走向并审慎评估对中国经济的影响。在观察期内，宏观政策出台的频率和力度都将减缓。”彭文生表示，“金融监管部门的年中工作会议已释放此类信号，未来货币政策可能将采取‘定向宽松’方式，对符合经济结构调整方向的领域给予融资政策倾斜，可能涉及的领域包括中小企业融资、保障房建设、农田水利建设、战略新兴产业发展等。另外，在必要的时候，也有可能出台新的消费刺激政策。”

　　彭文生认为，年内仍可能有一次加息，但时点可能延后。鲁政委预计，年内仍有1—2次加息的可能性。《报告》则指出：“适时上调存贷款基准利率，对于稳定通胀预期、引导货币信贷合理增长发挥了积极作用，对于巩固房地产调控效果、优化资金配置、居民财富保值等也具有积极意义。”

　　彭文生预计，央行主要的货币政策将转为公开市场操作，存款准备金率上调的节奏和频率将放缓，全年的M2增速将被控制在15%左右。