| 来源： |
新金融观察 |
发布时间： |
2011年08月08日 15:41 |
作者： |
李静 |
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——央行表态下半年货币政策
早在去年年末今年年初，各大机构对2011年的货币政策纷纷作出了'前紧后松'的预测。但据今年的情形看来，计划赶不上变化，由于经济运行的不确定因素存在，通胀至6月还未有收住的态势。
7月31日至8月1日，中国人民银行（以下简称央行）分支行行长座谈会在河南郑州召开，会议部署了央行下半年工作重点，提出把稳定物价总水平作为金融宏观调控的首要任务，坚持实施稳健的货币政策。央行此番动作，市场人士认为，这是央行对下半年的货币政策及即将出炉的7月中国居民消费价格指数（以下简称CPI）等经济数据进行表态，对于下半年的货币政策而言，放松还言之过早。
早在去年年末今年年初，各大机构对2011年的货币政策纷纷作出了"前紧后松"的预测，预计2011上半年通胀高企，并于5月或6月见顶，货币政策将保持紧缩的态势；下半年由于宏现政策调控显效，预计通胀见顶后回落，政策将会放松。但据今年的情形看来，计划赶不上变化，由于经济运行的不确定因素存在，通胀至6月还未有收住的态势。
据央行此次的会议表述，下半年宏观调控的首要任务仍是稳定物价总水平，继续实施好稳健的货币政策，保持必要的政策力度；同时，把握好调控的方向、力度和节奏。多位经济学家等市场分析人士接受记者采访时表示，措辞上的"把握好调控的方向、力度和节奏"，可能意味着下半年央行的货币政策有"微调"。
此外，会议中央行指出的"综合运用利率、汇率、公开市场操作、存款准备金率和宏观审慎管理等工具组合，保持合理的社会融资规模和节奏"，与一季度会议上的表态在次序上有明显不同。分析人士表示，可能反映出央行认为当前数量型工具使用空间有限，未来为了继续稳定物价总水平，价格型工具可能会发挥更大的作用，8月份乃至下半年加息工具使用的必要性都较高。
反预期的预期放松不是时候
2008年起源于美国华尔街的金融危机波及全球，危机之后，各国纷纷出台了刺激经济政策，然而并没有使全球的经济增长顺利恢复，反而是过度的货币投放使得全球的通胀形势不断走高。为了防止高通胀，有的政府不得不在自身经济尚未恢复之前削减政策刺激力度，甚至转而实施紧缩的货币政策；政策的转向，使全球的经济增长速度放缓，美国、欧洲债务缠身，印度、巴西等制造国以及以资源为主的澳大利亚等国面临经济增速回落，此外，日本大地震等外部环境的多变给我国的政策执行带来难度；而内部经济环境的复杂多样性，也给下半年的经济形势带来不确定性。
央行于2011年7月6日宣布，自2011年7月7日起上调金融机构人民币存贷款基准利率各0.25个百分点，除5年以上个人住房公积金贷款利率上调0.20个百分点外，其他各档次存贷款利率均同幅度上调0.25个百分点。一年期存款基准利率由此前的3.25%提高到3.50%；一年期贷款基准利率由现行的6.31%提高到6.56%；其他各档存贷款基准利率据此相应调整。这是央行2011年内的第三次加息，也是央行自2010年10月启动加息周期以来的第5次加息。这次加息的时点有点出乎市场意料：央行选择在当月统计局公布CPI数据之前。7月9日，统计局公布数据，5月中国居民消费价格指数CPI同比上涨为5.5%，6月CPI同比涨幅达6.4%。比5月抬升0.9个百分点，同比涨6.4%，创36个月新高。
中国银行首席经济学家曹远征表示，货币政策具有反预期的特性，加息还是提高存款准备金率这个是可以预期的。而从未来趋势来看，通货膨胀的高点是哪个月很重要，从这个月以后物价应该是逐步回落的；目前对于通胀是否在6月见顶，市场还有不同观点，现在看来7月的通胀率有可能还会创新高，央行也在观看市场的预期，现在是政策的敏感期。
中信建投证券首席经济学家魏凤春向新金融记者表示，政策的突然转向，既无必要，也不可能。"放松的时机未到，因为通胀的高点还未见到，其间充满变数。放松还不到时候。"
中信建投宏观分析师王洋表示，政策放松之后，有可能出现房地产价格和通胀的反弹，这个代价不能接受；而且现在1000万套保障房尚且捉襟见肘，放松之后，有可能出现融资平台的再度扩张，融资平台的风险势必继续增大，在地方没有作出任何表示前的放松，中央单方向的妥协，有害无益。
澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚向记者表示，由于食品价格和居住成本高企，预期7月CPI同比增长6.5%，较6月上升0.1个百分点。最近2个星期，虽然猪肉价格回落，但其他食品价格飙升，说明潜在的通胀压力仍然较强。"考虑到去年下半年基数较低，我们预期7月PPI同比增长7.6%，较6月高0.8个百分点。由于食用油取消价格限制，我们认为即使通胀顶点即将临近，通胀压力也不会降低。"
放缓增长紧缩显著见效
货币政策工具的使用，具有一定的滞后期。自2010年起采取的紧缩政策，已经在我国经济各大领域显现效应。
此次加息前，央行于6月１４日宣布，自２０日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率０．５个百分点，这是央行今年以来第六次上调准备金率。至此，央行始终保持着准备金率"一月一调"的节奏。此次调整后，包括四大国有商业银行等大型金融机构的存款准备金率达到了21%，中小金融机构的存款准备金率达到了17.5%，创历史新高。
存款准备金率的不断创新高，使商业银行资金紧张。农业银行战略管理部总经理胡新智在农行下半年宏观研究报告会上对记者表示，资金紧张会导致银行间出现存款大战；尤其临近存款准备金的上缴日，资金不足的银行还得四处借款。
农业银行战略管理部宏观分析师付兵涛对记者表示，银行资金面的紧张，将会使今年本来就不宽松的信贷规模将更加紧张，一些股份制银行可能面临无钱可放，暂缓接单的局面。
某不愿具名的银行人士表示，由于银行放贷资金被收紧后，无论是市民办房贷、车贷、消费贷款，还是中小企业贷款，利率水平都可能会上升。受此影响，暗中暂停房贷的银行可能会增加。部分银行可能通过提高首付成数或者上浮个人房贷利率来设置"门槛"，将一些对银行贡献度不大的普通客户拒之门外，房贷排队等贷的局面还将维持一段时间；对中小企业而言，在连续上调存款准备金率后，商业银行的信贷规模和额度必定会缩减，企业向银行申请贷款将更加困难，银行审核门槛可能会更高。
紧缩政策调控下，实体经济的增长减缓相当明显。记者查阅公开资料发现，如图所示，GDP当季同比增速与累计同比增速持续降低，至2011年6月达到最低点。(见表1、2)
8月3日，汇丰中国向记者发来的7月份制造业采购经理人指数（PMI）调查数据显示，汇丰中国PMI在7月份达到49.3，而这一数值在6月份为50.1，显示中国制造业的运行状况一年来首显疲弱迹象。汇丰中国认为，虽然所反映的收缩率仅算轻微，但最新指数值为2009年3月以来最低。7月份，中国制造业的新业务增速放缓至接近停滞状态，主要原因是市场的潜在需求持续减弱。此外，新出口订单连续3个月出现下滑，7月降速比上月有所减缓。新业务增长迟缓，导致7月份制造业生产连续第2个月出现下滑。
国家统计局发布的7月中国制造业采购经理指数（PMI）显示，7月份PMI为51.2%，比6月回落0.9个百分点。这已经是PMI指数连续第3个月下降，并创下17个月来最低水平。(见表3)
房地产价格涨势趋落
银行的开发贷是房地产企业的主要融资途径之一。2011年后，由于数次提高存款、控制信贷规模等紧缩信贷政策，使得银行头寸减少，加之对房地产业的调控加码及房地产成交量的低迷，银行出于风险防范对房地产企业放贷更加谨慎。据央行《2011年上半年金融机构贷款投向统计报告》，2011年上半年，主要金融机构及农村合作金融机构、城市信用社、外资银行人民币房地产贷款累计新增7912亿元，同比少增5985亿元。
据中信建投证券房地产业分析师陈莹的研究报告，央行数据显示，132家房地产上市公司2011年一季度获得的银行贷款总计785.33亿元，比2010年同期减少7.58%；市值前20位的房地产上市公司2011年一季度获得的银行贷款总计459.48亿元，比2010年同期减少7.14%。
陈莹表示，房地产资金的支出主要是房地产开发投资，因此房地产开发资金来源/房地产开发投资额可表明房地产行业资金供给和支出之间的缺口，同期比较，比值越小，表明资金压力越大。
6月份，国家统计局监测的70个大中城市中，价格比上月下降的城市有12个，5月份是9个。麦格理证券的研究报告认为，随着销售下降，中国房地产价格涨势趋于回落，中国在2011上半年推行的紧缩货币政策已经奏效，经济正在逐渐放缓，上半年社会融资总量及中长期贷款增长均在放缓。预计中国经济增速仍将放慢。
通胀回落将是大概率微调可待
多位经济学家及分析人士向记者表示，下半年通胀回落将是大概率事件，但是回落的幅度能有多大，存在很大的不确定性，市场密切关注央行的下一个动作。
亚洲开发银行区域经济一体化办公室主任伊万·J·阿奇兹（Iwan J. Azis）在2011年下半年亚洲经济预测会上接受记者采访时表示，紧缩的货币政策在亚洲各国都有存在。由于亚洲各国政府为了控制日益高涨的通货膨胀，减少了财政刺激措施并采取了紧缩的货币政策，新兴东亚大部分地区的增长开始放缓，但对中国会是一件好事，可以防止经济过热的情况出现。
德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，中国CPI趋稳的基础，主要来自货币政策紧缩、原材料价格下降和房地产价格渐稳，非食品价格水平已在逐渐下降。他给记者最新的研究报告认为，尽管6月中国CPI通胀同比涨幅达到3年来的最高点，但非食品价格的环比涨幅已在去年11月达到高点（0.6%），今年6月已降至零。他预计，下半年非食品价格的环比增长率将在0.1%左右徘徊。"非食品价格水平的下降将使未来整体通胀水平可控。短期内猪肉价格是食品价格水平上扬的重要风险。随着目前猪肉供给的增加，食品通胀水平也将进入稳定期。由此，下半年整体通胀水平会逐渐稳定。"
汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌表示，"有市场人士担心猪肉涨价可能进一步推高CPI，确实有这种风险。但是即便如此，也不会导致紧缩加码，因为加息既不会鼓励农民多养猪，也不会使消费者少吃肉。非食品CPI的环比增速是影响下一步紧缩的重要因素。6月这一数据开始企稳，再考虑到M2增速已降到15%左右，如无意外，9月货币政策开始转稳。"
7月中，央行公布2011年上半年金融统计数据。数据显示，2011年6月，M2增长15.9%，比上月末高0.8个百点；M1增长13.1%，比上月末高0.4个百分点；贷款增长16.9%，比上月末低0.2个百分点，当月人民币各项贷款增加6339亿元；人民币存款同比增长17.6%，比上月末高0.5个百分点。
瑞银集团中国首席经济学家汪涛表示，6月份人民币新增贷款高于市场预期，上半年人民币新增贷款达到4.2万亿元，低于去年同期的4.6万亿元。汪涛称，如果今年全年的人民币新增贷款如预期达到7万亿-7.5万亿元，下半年月均新增贷款将为5000亿-5500亿元，与2010年下半年接近。"原来设定的2011年信贷增长16%（和社会融资总量增长约14万亿元）的目标将维持不变。"继续执行现有的目标意味着按流量计信贷投放将不会像一季度那么紧张，从而支撑2011年下半年经济的持续较快增长。"
8月4日，央行发布公告，本周（8月1日-8月7日）共发行央票20亿元，未进行正回购操作。Wind资讯统计显示，8月1日－8月7日将有240亿元央行票据到期，220亿元正回购到期，共计到期资金460亿元。据此推算，若不进行其他操作，本周央行公开市场操作将向市场净投放资金440亿元，这也是央行连续第三周净投放资金。市场人士认为央行连续三周共计净投放资金950亿元，使资金面已经恢复到了较为正常的状态。
付兵涛向记者表示，由于央票对于回收流动性的作用有效，近期是否还上调存款准备金率，外汇占款的因素比较重要。农业银行战略管理部认为，由于4万亿元投资计划于去年年底结束，另一方面对地方政府融资平台监管加强，今年上半年财政政策并未表现出积极的特征；下半年，除货币政策外，财政政策还需发挥作用，在税收政策方面：适当对中小企业减税，降低其经营成本；提高收入所得税起征点，增加居民可支配收入；财政支出方面：增加对于战略性新兴产业、水利设施、"三农"、保障房等方面的支持。
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