通胀压力未解，滞胀的威胁已近。

　　在经济学中，滞胀又称停滞性通货膨胀，是指经济停滞、失业与通货膨胀同时高企的经济现象。现代历史上，最为严重的滞胀发生于上世纪70年代的美国。从 1969 年12 月爆发经济危机，到1982 年12 月经济复苏为止，美国实际GDP 平均增长速度只有2.9%，而其他时期的经济增幅平均为3.87%至5.69%。与此同时，美国的通货膨胀率前所未有地高涨，年平均通货膨胀率达到10.46%，而美国战后各经济阶段的平均通货膨胀率仅为2.33%至3.54%。相对于通胀来说，滞胀更难治理。原因就在于扩张性的货币政策能够促进就业、推动经济增长，却会将通胀推至更严重的程度；反之，收缩性货币政策能够降低通胀，却可能导致经济的进一步萧条。因此，货币政策必须与减税、增加公共支出等财政政策共同使用，逐步消除滞胀的现象。

　　“滞胀”之争

　　今年以来，一些学者开始提出对滞胀的忧虑。在3月上旬召开的政协会议上，温家宝总理也提到了对滞胀的担忧。

　　事实上，对于是否存在滞胀的风险，国内学者也存在着较大的分歧。

　　北京大学光华管理学院名誉院长厉以宁认为，当前最重要的经济问题就是防止通胀转向滞胀。在他看来，如果经济增速降到6%，就会出现“滞”。厉以宁认为，目前的通胀是典型的成本推动型通胀，原材料价格的上涨、农产品价格上涨、用工成本的上涨以及不断上涨的地价、房价推升的企业成本是2010年下半年以来我国通货膨胀的主要组成部分，这4个原因同时互相作用互相影响。因此，当前的货币政策和财政政策一定要保持适度，否则就有可能出现滞胀。

　　中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏在接受媒体采访时表示：“从去年的数据来看，我国的确出现了滞胀的风险。”他指出，2010年的CPI数据一季度平均是2.4%，二季度是2.6%，三季度3.4%，四季度达到4.2%，呈现一个逐步上行的态势。然而，去年经济增长却是一季度11.2%，二季度10%左右，三季度9.6%，四季度9.8%，与物价指数相比出现了反向下行的趋势，经济增长率与物价指数之间出现了“喇叭口”。延续到2011年，今年1月和2月的CPI数据保持在4.9%的水平，继续向上攀升。考虑到2010年第一季度经济增长基数较大，因此滞胀的风险并未消除。

　　而持反方观点的经济学家认为，中国经济仍有保持较快增长势头的能力。交通银行（601328）首席经济学家连平的观点是：只要经济增长能够达到8%的下限，都不算“滞”，而今年达到这一增长率并不困难。连平同时指出，房地产的调控、信贷规模的控制，下半年CPI将出现回落，因此国内经济不大可能出现滞胀。

　　中金公司首席经济学家彭文生也认为，中国今年出现高通胀、低增长的滞胀可能性较小，同时，人民币加速升值不失为应对输入性通胀的有效手段。

　　“滞胀”之忧

　　不过，纵观近10年来的经济发展，我们可以看到的是，在经历2000年至2007年的低通胀高增长期、2007年至2010年的高通胀高增长期后，未来经济很有可能进入低增长高通胀的滞胀期。尽管与成熟市场相比，目前作为新兴市场的中国经济仍有强劲的发展势头，按照“十二五”规划中未来5年保持7%的经济增长率来看，这一预期目标仍远高于成熟市场，但是与前10年双位数的经济增长速度相比，未来经济增长将出现明显的下滑。

　　与此同时，输入性通胀的威胁短时间内难以消除，尤其是近期国际市场上油价大幅攀升，将全方位推动生产成本的上涨，经济增长率与物价指数之间的“喇叭口”将更加显著。“中国式滞胀”与上世纪70年代的通胀泥潭无法同日而语。但我们无法否认的是，经济发展将呈现新的态势，也会对我们的个人投资产生深远的影响。

　　图1 2000年至2010年我国经济增长率与通货膨胀率 （数据来源：国家统计局年度统计公报）

　　在经济高速增长的过程中，包括股市、房地产在内的资本市场处处充满蓬勃生机。然而也许在未来的几年中，投资者们会发现以往“闭着眼也能轻松挣钱”的时代已经一去不复返了。

　　房地产市场是首当其冲。去年以来，在严厉的房产调控政策的打压之下，房地产市场几乎出现了停滞的局面，这也给一路向上的房产投资敲响了警钟，只涨不跌的房地产市场将迎来全新的转折点。

　　作为经济晴雨表的股票市场也不能例外。事实上，从去年开始，全球资金从新兴市场股市中流出的迹象日趋明显。尽管新兴市场仍有良好的发展势头，经济增长率显著地高于成熟市场，但是通胀对于新兴经济体来说，将产生更大、更深远的影响。从上世纪70年代美国所发生的滞胀来看，股票市场将维持长时间的“牛皮市”，处于箱体震荡之中，在滞胀不消的状况之下，尽管会有一些结构性的投资机会，如一些滞胀板块可能出现高于平均收益率的投资机会，但整体上说，难以出现大幅度的突破。