| 来源： |
新领军 |
发布时间： |
2011年03月11日 15:44 |
作者： |
保罗·戴维森 |
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凯恩斯主义关于资本主义经济运行的观点认为，重建一个21世纪HOLC或者RTC可以缓解或消除我们正在陷入的这场危机的可能性。然而，这些举措被拖延得越久，我们脱离困境的困难就会越大
文/保罗·戴维森
1933年大萧条时，凯恩斯曾去信建议罗斯福总统：首先要制定强有力的经济复苏计划；当经济恢复渐入佳境后，接下来就应该致力于立法，开展“早该实施的工商业和社会改革”。今天的改革同样需要避免重犯过去的错误，因为正是这些错误导致了始于2007年的严重的经济危机。
证券化、流动性和金融市场失灵
失控的资产“证券化”工程加上投资银行的推波助澜，引发了本次金融危机。
那究竟是什么导致了这些证券化资产价格的下跌，并迅速传播最终引发了整个市场的失灵呢？答案十分简单：经济学家、金融市场管理者和市场参与者都忘记了凯恩斯的流动性偏好理论，却盲目相信了古典有效市场理论，并将其作为理解现实金融市场运行的一个有效的模型。
有效市场理论认为，如果拥有完全信息的买者和卖者在一个没有政府干预的自由金融市场里交易，市场价格总能调整到使整个市场出清的价格。不幸的是，如果未来是不确定的，又不能依据现有的数据做出可信的预测，就无法得出可靠的精算值。
现代金融有效市场理论认为，“做市商”专家机制在今天的计算机时代已显过时。通过使用计算机和互联网，可以将买卖双方巨大的交易数量迅速高效地集合在一个虚拟空间里。计算机可以记录和保存买入卖出的全部交易指令，并有序配对，且更迅速、更节约成本。无论何时出现大批的卖者，计算机都能网罗到足够多的买者来接盘。基于这种假设，无论哪一方，都不会成为劣势。
但该理论却无法解释证券金融市场中，投资者无法套现离场的情况。凯恩斯认为，在未来充满不确定性、风险不可预估的世界里，有序的高流动性转售市场如果想要存在，必须有做市商确保公众渡过卖单危机。且中央银行应该采取直接或间接的行动来为做市商提供资源。当做市商资源耗尽时，他们能不遗余力地支持买方从而恢复市场的流动性。如果投资者能够认识到凯恩斯流动性分析极强的现实意义，他们就不会受到古典有效市场理论的诱惑而参与这些市场了。
针对未来问题的政策预防
对于失败的证券化金融市场，政府的应对之策可分为两部分：一是防止大规模金融市场重蹈崩溃覆辙，二是控制证券化金融市场中因为信贷紧缩带来的负面影响。
在公开金融市场中，买卖双方都在客观的市场里购买或出售，保证这些公开市场的井然有序。相反，在私人金融市场中，大量的金融保险公司创造了公开市场，并将其转化为流动性非常强的高收益货币市场基金。个人投资者以为能够以在公开宣布的最后交易价格进行变现，但这些看似具有很高流动性的证券化资产已经被证实只是一种幻觉。如果购买者能够得知市场组织的每一细枝末节，他们可能会意识到其实他们所购买的资产具有潜在的不可流动性。
在一个有组织的公开金融市场上，缺乏可信的做市商会严重地影响消费者的财务健康。因此，在一个缺乏可靠做市商的市场中，SEC应当对资产购买者做到充分的告诫。除此之外，SEC还应当强制，并且严格规定一个最低资产数额，作为成为合格做市商的必备条件，并限制那些起源于私人市场上的资产的证券化。此外，大萧条的历史表明，建立一个新的《格拉斯—斯蒂格尔法》是必要的。该法案能为储户提供安全的银行账户和向符合资格的借款人提供贷款，有助于保持一个独立的商业银行体系。而借贷标准也需要回到古老的“3C”，即借款人的抵押物（collateral）、信用历史记录（credit history）以及人品（character）。银行必须调查了解借款人的品格和借款目的，接受政府监督和严格的审计程序。
缓解金融机构流动性危机的影响
怎样才能缓解当前由于金融混乱所带来的令人沮丧的局面呢？
我的建议如下：1.建立类似于罗斯福时代的房主贷款公司（HOLC），老布什时代的资产重组托管公司（RTC）等机构，以阻止可能的恶性流动性不足。2.给规模巨大而不能倒闭的金融机构以充足的资金注入。
RTC成立时的某些背景与我们当前的危机十分类似。当时，为了追求高额回报，许多贷款被借给那些有问题的借款人，由于违约率的突然提高，房地产市场迅速崩溃。RTC接管了上百家问题存贷机构，剥离良性资产出售给那些良好的、偿债性强的银行，自己的资产负债表上留下那些问题抵押贷款资产。RTC一直保留着这些资产，直到市场上出现合理的购买价格。这种效果，远远大于用通货紧缩来控制房价上涨和金融泡沫的成本。
这其中，难以回答的问题依然存在。新的RTC应以何种价格来购买这些不良资产？金融机构目前的股东需要在多大程度上承担流动性危机的后果？在初始售价和贱卖价之间，政府机构应当支付什么样的价格？等等。
正如凯恩斯解决方案不会去评估一个司机超速的罚单一样，对于定价的讨论显然超出了本书的范围。无论政府机构在这些银行中的持股是否占主导地位，新生的RTC通过持仓不良资产，将保持金融系统的流动性。
如果政府机构能够一直持有这些问题资产直到公众愿意投资其中，这些资产将不再会对金融体系产生重大影响。这样，类似于RTC和HOLC的政府机构将修正一直困扰美国房地产市场的问题。迅速的政策反应本可以解决房地产问题和避免出现经济萧条，但直到2009年，在这个方向性问题上的各种行动都显然太迟缓。凯恩斯主义关于资本主义经济运行的观点认为，重建一个21世纪HOLC或者RTC可以缓解或消除我们正在陷入的这场危机的可能性。然而，这些举措被拖延得越久，我们脱离困境的困难就会越大。
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