| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2011年02月17日 10:06 |
作者： |
罗文辉;李心平 |
| |
从期货到股指期货，从远期到掉期，中国衍生品终于驶入了期权轨道。
昨日国家外汇管理局（下称“外汇局”）宣布，批准中国外汇交易中心在银行间外汇市场组织开展人民币对外汇期权交易。
“外汇期权交易的推出，无疑是国内探索外汇定价体制改革而在金融衍生品市场上迈出的一大步，虽然这第一步发生在柜台交易（OTC）占主导的中国外汇交易中心。”国泰君安期货有限公司研究所前所长张智勇昨日向《第一财经日报》记者表示。
普通欧式期权开路
外汇局明确，此次推出的期权产品类型为普通欧式期权，是指买入期权的一方只能在期权到期日当天才能执行的标准期权。
外汇局相关负责人指出，市场发展初期将产品类型限于此种期权，是因为该类期权结构较为简单，对银行定价和风险控制的要求相对容易，便于客户理解和风险控制。
事实上，期权（options）与远期(forward)、掉期（互换，swap）、期货(futures)是最基础的四种衍生产品。而在国际衍生品市场上，前三类的交易主要发生于投行可为大客户量身定制相关产品的OTC市场上，期货则是高度标准化且由第三方机构负责集中撮合交易和统一清算。不过，随着个股期权、股指期权等场内交易期权的发展，发展迅猛的期权交易占集中性交易衍生品市场的成交比重正在赶超传统的期货交易。
以美国期货业协会（FIA)最新公布的去年前三季度全球主要衍生品市场的成交统计为例，期权占164亿手总成交量中的81亿手，且其中外汇期货、期权的成交总量虽只有18亿手，但相比2009年同期已增长166%。由于场外期权交易信息的不公开性，抽样调查的国际清算银行（BIS）也无法掌握银行对客户及银行间外汇期货、期权交易的准确成交量数据。
外汇期权细分外汇风险管理
期权产品有别于期货的最主要特征，就在于其购买者不管是买入看涨期权（call）还是买入看跌期权（put），在支付一定的权利金或“保险费”后，因拥有合约到期时按预定执行价格买入或出售标的资产的选择权，而保障了其亏损风险的有限性及收益的无限性。
且由于期权产品可设计一系列的执行价格，期权在细化特定价格区间的风险管理上有着其他衍生产品不可比拟的优势。另外，权利金相比标的资产的价格，一般不超过10%的比例，因此期权购买者可享受较高比例的杠杆收益。而期权出售者（writer）通常为资本雄厚的大投行或经验丰富的老手，他们则如同保险公司可预先获取权利金收入，甚至可以通过卖出期权融借资金。
韩国推出彩票化的KOSPI200股指期权后，该产品已稳居全球场内交易衍生品成交量冠军宝座，可见价值规模迷你化场内期权的受欢迎程度。而国际大投行也在亚太地区乐此不疲地推销场外期权组合产品，只是由于国内缺乏相关金融工程人才，而让其独享不菲的结构性期权产品设计费。2008年金融危机中国航、东航中招，就是因为贪图这些国际投行定制保值性期权结构产品时抛出的“零组合权利金”诱饵。
其实，2009年已一跃成为全球头号商品期货大国的中国，早已有开发有关商品期权以便于细化大宗商品风险管理的计划。
据郑州商品交易所前期权部负责人王学勤介绍，中国商品市场的期权预热已经历了1995~2000年、2001年前后及2004年以后的“三部曲”。从期权基础知识研究，到期权基础理论研究，最后发展到期权交易、结算、风险控制、做市商制度等基本运作程序的模拟实施以及上海期货交易所率先引进旨在用于期权交易和金融品种开发的SPAN系统和加入期货与期权协会(FOA)，并在2004底、2005年初一度形成商品期权即将上马的舆论高潮。
外汇期权推出箭在弦上
很可惜，铜、小麦等期权在国内商品期货交易所上市仍只是梦想。而据本报记者所了解，这很可能与监管层的顾虑重重有关，但也与国内商品期货市场缺乏敢于担当做市商风险的金融机构及有关大型企业有关。
不过，境外市场对人民币外汇衍生产品的开发已非常热闹。其中，香港等境外市场活跃的人民币NDF交易，已成为业内关注人民币汇率变化时不可缺少的指标。
据张智勇介绍，境内国有企业一直被限制参与境外NDF交易。而据沪、深两交易所的上市公司所披露的信息，已有不少涉及原料进口、产品出口的企业与境内外银行签署了有关外汇衍生品保值合同。香港上市的中信泰富，则是因为铁矿石进口业务而在澳元交易上栽了跟头。
如外汇局有关负责人所述，近年来，企业、银行等市场主体对衍生产品的认识趋于成熟，在合理、灵活运用现有各类产品的基础上，对于期权这种新产品的交易意愿增强。当前，国内外汇市场已基本具备推出期权交易的宏观和微观条件，故顺应市场发展的需要，外汇局决定推出期权交易。
不过，截至昨日，外汇局及中国外汇交易中心均尚未公布有关人民币外汇期权交易、结算的详细制度设计及产品介绍。而可参考的，也只有日前银监会发布的《银行业金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》修订版。
有意思的是，人民币外汇的期权交易将首发于中国外汇交易中心，而不是2006年成立的中国金融期货交易所。有关业内人士分析，这可能与期货产品明确规定必须在期货交易所进行，而期权产品不受此约束有关。但业内人士担心，这在衍生品监管体制上势必加大金融期货与期权分部门监管时的割裂，而美国在金融危机后痛定思痛，正酝酿场内、场外衍生品的大一统监管体制。
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
