央行今年以来第六次上调存款准备金率，也是在一个月内第三次宣布上调存款准备金率。准备金率的频频调整，史所罕见。市场翘首企盼的加息再次落空，而央行此举并没有浇灭市场的加息预期。

　　上周，就在市场纷纷热烈猜测中国央行是否会在11月宏观经济数据公布之际宣布加息时，央行再次表现了出其不意的一贯作风，在上周五晚间宣布上调存款准备金率。

　　这已是央行今年以来第六次上调存款准备金率，也是在一个月内第三次宣布上调存款准备金率。准备金率的频频调整，史所罕见。而市场翘首企盼的加息再次落空，不过央行此举并没有浇灭市场的加息预期。因为，隔日国家统计局公布了11月份宏观经济数据，其中最为人关注的CPI同比上涨5.1%，这个数字再次创出新高，而且是28个月来的新高。

　　与此同时，上周五至周日，中央经济工作会议召开，会议提出“把稳定价格总水平放在更加突出的位置”

　　此时，几乎所有人都心存疑问：加息，央行还在犹豫什么呢？

　　担心热钱涌入

　　目前，市场认为央行不加息的理由，主要是出于对热钱涌入和影响实体经济的担忧。

　　其一，加息会导致海外热钱涌入。央行统计数据显示，截至10月末我国外汇占款达21.8454万亿元，较上月增加5190亿元，创出30个月来新高，仅次于2008年4月新增外汇占款5251亿元的历史最高纪录。

　　国家外汇管理局副局长邓先宏12日表示，短期来看，热钱可能持续流入中国，进一步加大资本市场波动，推升通货膨胀压力。作为世界第二大经济体，同时是新兴经济体中最早复苏的国家，中国自然成为国际热钱的主要目标。

　　分析人士认为，央行此次上调准备金率应与11月份的出口及顺差超预期直接有关。由于10月份出口增速达到了37.3%，出口增速的高企，意味着顺差和升值预期仍将持续保持在高位，这将导致更多的热钱流入和外汇占款的进一步增加，而通过准备金率的上调，可以对冲不断上升的热钱和外汇占款。而考虑到以美国、英国、日本为首的国家，实行低利率政策，若中国加息的话，加息可能促使人民币快速升值，引导热钱加速流入，热钱的流入势必再加剧通胀预期，抵消收紧流动性的效果。

　　其二，加息或将伤害到实体经济。统计局上周六公布的数据显示，11月CPI同比上涨5.1%，创出2008年7月以来的28个月高点。物价不断上涨，此时倘若加息，将直接增加企业的原材料和劳动力成本，而在抑制价格的基础上，尤其是民营企业将无法承受突如其来的成本压力，进而影响到企业的生产。

　　全国人大财经委副主任委员贺铿12日在参加某论坛时表示，明年中国面临更为复杂的局面，完全有可能经济滞涨进一步加剧，2011年，中国或将面临二次探底。

　　贺铿分析说，区别于发达国家所表现出的经济低水平、高通胀、高失业率的“滞涨”定义，中国经济发展水平长期保持在10%以上的增长，假如明年GDP目标定在8%，CPI放宽为4%，那么，如果两个数值都兑现，对中国而言，就是滞涨。“如果压通胀，就容易导致经济进一步下滑，而如果刺激经济，又容易导致通胀加剧。”贺铿认为，滞涨让中国经济陷入两难境地。

　　中央经济工作会议指出，稳定物价的同时还要稳增长。对于央行而言，稳物价固然重要，稳经济则同样重要。在明年经济走势尚不明朗的情况下，央行对于加息显然慎重为妙。

　　寄望资产吸收流动性

　　一位熟识的业内人士告诉记者，央行固然担心加息会伤害到实体经济及热钱涌入，但似乎也不愿意过早刺破资产泡沫，而是希望让资产吸收一部分流动性，进而减缓CPI的压力。

　　所谓资产吸收流动性，就是股市向上、投资品价格向上，这些资产价格都是资金推动型的。通过资产吸收过多的流动性，才能让钱较少流入基本生活品市场继而抑制CPI。

　　这位业内人士认为，加息会刺破资产泡沫，持续加息则可能导致股市下跌、楼市下跌，资产价格普遍下跌。“这会影响到社会稳定。因为CPI上涨会影响到普通大众的日常生活，而房价和股价下跌则会导致居民资产缩水。央行是希望寻找到一个更为稳妥的办法。”

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇也认为，资金如果进入到股市、资本市场，没有必要太多的担心，即便形成一些泡沫，对社会冲击力、负面影响是比较小的。

　　郭田勇说，周小川提出用池子来吸收流动性的冲击。首先，从货币总量上适度收紧一些，使未来池子里的水变小。其次，收紧以后还是要防止它流往不该流的领域如物价、房价领域。但是可以容忍它流往资本市场领域，流到资本市场中，对推动资本市场的发展是非常有利的。物价、股价和房价，政府最不能容忍的是物价上涨，因为它直接影响到社会的稳定。此外，房价涉及到20%的人买不起房。股价上涨对市值没有关系，但也不能过度，因为会导致投机过重，实体经济撂荒。关键是要把握一个度，在这个临界点内吸引社会大量资金进入，一方面分流社会的流动性，减轻通胀压力，另一方面还能推动国内新兴产业成长，作用非常大。

　　不过，上述业内人士认为，这只是短期内一个相对稳妥的办法，从中长期看，加息仍是必然。

　　关键在于时点的选择

　　一些经济学家认为，上调存款准备金率不足以解决通胀问题，因为这只是一向银行体系中的一小部分资金，多数经济学家预计今年年底前还会再升一次息，

　　燕京华侨大学校长华生预计，12月份的CPI数据相对于11月会有所降低。他认为，上调存款准备金率有助于收缩流动性，但显然还不够。加息是不可避免的，关键在于时点的选择。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委表示，11月CPI还没达到本轮通胀峰值，未来仍然存在加息可能。年内加息比明年加息更好。现在加息有利于表明央行防通胀的决心，可以缩短政策生效时间差，同时有利于未来出现的资产泡沫化风险。明年加息可达5-6次之多，存款准备金率可能上调到23%水平。

　　渣打银行大中华区研究主管王志浩表示，通货膨胀将成为明年中国经济最大的担忧，预计2011年年均通胀率将达到5.5%，这意味着至明年年底央行可能有4次加息，且不排除今年内仍有一次加息的可能。

　　他解释称，由于中国目前的货币增量仍远高于历史平均水平，实际利率不断下降至-3%左右，因此未来半年消费和投资需求仍然旺盛。同时，2011年的贸易顺差月度可能达到200亿美元左右，因此带来的基础货币投放也将加大通胀压力。

　　野村证券15日发布的最新研究报告指出，预期中国将进入激进的加息周期，既是为了控制通胀，也是促进金融系统市场化的更长期的结构性原因。村证券认为，2011-2012年中国央行会将上调一年期基准贷款利率175个基点，即2011年将分4次上调25个基点，2012年上调3次。