| 来源： |
中华工商时报 |
发布时间： |
2010年10月22日 09:54 |
作者： |
李涛 徐思佳 |
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从一季度的大举流入、二季度转向流出，到三季度的卷土重来，热钱又“兵临城下”。
10月13日，央行公布的第三季度金融数据显示，9月末中国新增外汇占款2895.65亿元，较8月增加19.19%，创年内新高；9月末国家外汇储备余额为26483亿美元，同比增长16.5%。
分析人士认为，三季度的外储增加额远高于国际收支，热钱流入推高外储的迹象明显。与此同时，据权威渠道的监测，近期流入的热钱不仅量大、速度快，而且结构亦发生了变化。
中国央行19日再次出其不意宣布加息。业界人士认为，此举在抑制通胀的同时，不可避免地会吸引国际热钱大量流入中国。
世界银行日前发布的最新《东亚与太平洋地区经济半年报》指出，在大量全球流动性追逐收益的驱动下，加之对东亚地区的增长预期超过其他地区，致使今年资本流入大幅上升。
中国央行19日再次出其不意宣布加息。业界人士认为，此举在抑制通胀的同时，不可避免地会吸引国际热钱大量流入中国。
人民币升值预期，吸引大量热钱流入中国。加息与热钱之间有着千丝万缕的联系，特别是在当前“升值与加息”预期双双加强的时刻，按人民币兑美元的远期NDF市场价格计算，一年期人民币兑美元的升值预期 目 前 大 约 在3％-5％，加上国内一年期存款利率2.25％，每笔热钱流入中国一年的套利利润预期值在5.25％-7.25％。如此高的回报率，热钱流入可想而知。
人民币升值预期抬头导致大量资金涌入中国。9月，人民币兑美元汇率相继突破6.8和6.7关口，并不断创出汇改以来新高，各方对人民币升值幅度寄予较高期望，从而导致嗅觉一贯灵敏的热钱大规模流入中国，以期从中获取高回报。
从一季度的大举流入、二季度转向流出，到三季度的卷土重来，热钱又“兵临城下”。
10月13日，央行公布的第三季度金融数据显示，9月末中国新增外汇占款2895.65亿元，较8月增加19.19%，创年内新高；9月末国家外汇储备余额为26483亿美元，同比增长16.5%。
分析人士认为，三季度的外储增加额远高于国际收支，热钱流入推高外储的迹象明显。与此同时，据权威渠道的监测，近期流入的热钱不仅量大、速度快，而且结构亦发生了变化。
热钱袭来
“从地下钱庄监控的情况看，8月、9月热钱呈流入趋势，尤其是10月上旬以来，热钱流入态势汹涌，而且资金结构也发生了变化。”一资深业内人士表示。
有专家称，过去流入的资金大多以港澳台的储蓄资金或投机资金为主，现在各路资金都有，如欧美资金外，还有周边国家，包括来自日本的热钱。“资金结构很乱，这些钱‘挤’进来获取利差与息差的双重收益。”
而10月12日，国家外汇管理局公布的《2010年上半年中国国际收支报告》显示，从2010年2月开始，外管局在13个外汇业务量较大的省（市）组织开展了应对和打击热钱专项行动，有针对性地对重点主体、重点渠道热钱流入进行查处，已查实190起涉嫌违规案件，涉案金额73.5亿美元。
但有业内人士认为上述数据比较滞后，热钱规模远不止73.5亿美元，且监管部门最近几年采取的措施并没有真正阻挡住热钱快进快出的脚步。“这些热钱进出很方便，目前的‘严控’措施无法阻拦热钱的流动，正呈加速度流入。”不过，上述人士并没有透露其监测到的具体热钱规模。
一位炒汇的香港商人表示，流动性已开始在香港泛滥，受近期人民币汇率升值预期的“诱惑”，趋利的短期投机资本正伺机袭入内地。
的确，某种程度上，资本项目管制未能完全抑制热钱的流动。外管局《报告》也如此描述——美元套利交易是外汇净流入波动的主要原因。受利差和汇差双重收益诱导，境内市场主体的跨境美元套利交易规模开始扩张，加剧了我国外汇收支的波动。
财经评论家叶檀甚至认为，人民币的缓慢升值，倘若连续升值数年，这相当于向世界热钱发出资产价格上升的盛宴邀请。此外还有息差。“双重利差”无疑是吸引热钱的最大诱因。
事实上，开放经济条件下，银行金融创新日趋活跃，为企业规避外汇管理提供了一定便利。同时，一些地方政府招商引资冲动较强，也难免有少量热钱等违规资金混杂其中。
加息加剧热钱大量涌入？
19日，央行意外决定自10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。中国建设银行高级研究员赵庆明指出，加息会使得中外利差进一步扩大，人民币升值压力进一步增加。同时，加息使中国对热钱的吸引力也进一步提高。赵庆明分析，热钱不一定都直接流入股市和楼市，有相当一部分热钱就“趴”在银行账户中，分享利息收益和汇率收益。这一部分热钱在加息后可能会大量增加。
社科院金融所副所长殷剑锋也认为，加息在短期内将进一步加大人民币升值预期，并导致外部资金流入削弱调控效果。“理论上一国经济强势而货币利率高企，往往会吸引资金流入。”按经济学理论，在抑制通胀方面，升值和加息是可以替代的。国联安基金同时称，一般而言，央行加息是为了降低通胀预期，抑制资产泡沫。但在全球资金一体化的背景下，加息未必能够抑制通胀，投资人可借道大宗商品ETF把握通胀时期的投资机会。
今年以来，通货膨胀一直是大宗商品上涨的主动力，大宗商品市场也借“胀”走红。近期金融市场持续受到了主要经济体可能进一步实施量化宽松货币政策的影响，汇率市场的波动引起了包括黄金以及原油等国际大宗商品价格的震荡走高，国内商品市场也受到影响继续高开高走，棉花、橡胶、白糖以及豆油等多个商品均再度创下了新高。
银华基金由此指出，近期，国际大宗商品价格持续上涨，全球资金持续净流入各类大宗商品基金，10月1日至今，期货市场上的玉米、棉花、原糖、锌和白银涨幅均在10%以上。业内人士表示，在美元长期走弱，新兴经济体强劲需求的背景下，多家研究机构预测包括原油、基础金属等大宗商品价格在长期内将震荡上行。目前已经问世的国内唯一能投资抗通胀连接债券TIPS的银华抗通胀主题基金，有望为投资者“抗通胀”提供便捷通道。
热钱涌入或成股市放量主因
本周一，大盘在上攻至3000点之后出现了放量滞涨的现象，日成交4886亿元的总量也创下有史以来A股的最大单日成交量。这不由得令业内人士疑惑，热钱涌入或是市场放量主因？究竟是哪路资金导演了本轮行情，市场人士也处于云里雾里。
对于市场资金如此充裕的局面，大同证券胡晓辉等多数分析师认为，有多个原因造成：首先，在人民币升值预期之下，热钱再度开始蠢蠢欲动，各路资金除了买入人民币卖出美元外，人民币资产更是热钱狩猎的对象。此外，房地产的组合拳逐一落实，不容置疑的是，紧凑的地产调控组合拳终将抑制房市的狂热，房地产投资的吸引力也正在下降，因此也不排除追逐利润的热钱舍弃房市而涌入股市，因而引发新一轮的投资热潮。
而从本次加息给股票市场造成的影响看，多数基金经理都持乐观态度：长盛积极配置债基经理蔡宾认为，在中国宏观经济形势逐渐走稳的背景下，央行敢于祭出加息利器，意味着政府对未来实体经济的运作抱有信心，与此同时可能会进一步激发投资者对股票市场的热情。
具体到操作层面，蔡宾表示对可转债市场以及金融股抱有信心。2010年前三个季度，整个银行板块走势弱于中小市值板块。“中行、工行两家大银行的可转债发行，银行股如此低的估值，等于再给了一个下跌保护，所以我们相应提高了对大型银行股转债的配置比。”
展望四季度，兴业沪深300基金经理申庆表示，尽管短期内是否会出现调整，市场风格转换是否会进一步持续较难判断。但公司合理估值水平结合成长性是中长期投资的核心标准，在本轮沪深300上涨过程中，低估值的采掘业、金融服务、汽车、工程机械等行业涨幅居前，对于那些目前依然估值水平较低，且2011年业绩能够保持稳定甚至较好增长的行业依然应该重点关注。“现阶段的沪深300估值水平处于较为合理的区间，因此至少在今明两年，该指数表现都将比较稳定，相对更值得看好。”
更有业内人士强调，目前，海外市场复苏放缓，再次强化了市场对量化宽松货币政策的预期，从而带动贵金属、大宗商品及资产资源类板块的大幅上涨。此外，人民币升值预期、热钱流入预期、通胀预期以及“十二五”规划等相关受益板块也激发投资者热情，A股市场将在短期内回归价值。
热钱或引爆新金融风暴
世界银行在其报告中警告称，热钱涌入东亚将会造成资产泡沫危机，有关当局应慎防亚太区内再次爆发像十年前的金融风暴。
亚洲货币近期一直急升，原因是发达国家债券利息太低，促使热钱源源不绝流入东亚地区，世界银行警告，这样将会激起通胀升温，酿成资产泡沫和损害银行系统。
世行在报告中表示，庞大的资金流入，加上东亚区内的流动资金急增，投资者信心高涨，均令股票市场、物业价格和其他资产价值受到刺激而飙升，令人担忧的另一个泡沫将再次出现。
央行货币政策委员夏斌指出，以美元为主导的国际货币发行体系不受约束，是金融危机真正的根源。而美国新一轮宽松货币政策的实施，将令中国面临热钱流入的压力。
美国实施次轮量化宽松货币政策事在必行，涉资规模达5000亿美元至1万亿美元，近月美元跌势急劲，迫使主要货币汇价升值，全球都要为美国庞大财赤埋单。不少业内人士表示，美国等国进一步实施量化宽松措施的可能，导致中国面临热钱涌入的风险加大，加之央行日前加息，将导致中国与美国息差再度扩大，令本已憧憬人民币升值的热钱更有兴趣，更有动力涌入中国进行套利交易。
作为国际金融城市的香港，背靠内地资金出入自由，热钱涌入香港已经引起港内警惕。前香港金融管理局总裁、现中国金融学会执行副会长任志刚日前警告称，现在国际金融市场是百年一遇的混乱情况，风险近似1997年和2008年的两次金融风暴。
据港媒报道，反映香港整体二手楼价的中原城市领先指数(CCL)在9月26日报85.34点，逼近1997年12月28日85.85点的历史高位。香港地产中介公司中原集团主席施永青公开称，未来香港楼价会大幅上升。他表示，各国大印钞票，大量热钱到香港寻找投资机会，热钱流入的速度肯定比开发商建屋的速度快，直接刺激物业价格上涨。
不仅在中国、在香港，亚洲国家货币一片繁荣，韩元、新元、泰铢、马来西亚林吉特等兑美元的价格纷纷触及数周、数年乃至历史高点。
任志刚直言，全球出现百年一遇资金过剩，造成现时金融市场乱局，金股汇大升脱离基本因素，金价今年狂升二成半，逼近1400美元，而亚洲股市突破两年高位，至于亚洲货币汇价升幅惊人，马来西亚林吉特与泰铢今年兑美元累升逾一成，已威胁当地经济。
亚洲新兴市场为弱美元政策付出了不轻代价，市场估计每日流入热钱高达20亿美元，导致通胀不断升温，随时变成恶性通胀，而资产泡沫风险日渐增加，忧心泡沫会炒爆，九七亚洲金融风暴会历史重演。
加大监管高压打击热钱流入
国家外汇管理局在不久前发布的《2010年上半年中国国际收支报告》中也表示，由于人民币升值预期、本外币正向利差等市场条件依然存在，下半年跨境资金净流入的总体局面不会改变。
“根据我们的监测，10月中上旬以来，热钱流进来的速度越来越快了。”广东省社科院热钱研究专家黎友焕日前在接受媒体采访时表示，加息后，中国更是成为热钱最好的寻求高利润的所在，我们或将无法阻挡热钱涌入。
热钱到底通过哪些方式进入中国，黎友焕表示，其渠道可达100多种，主要的渠道是通过地下钱庄，它们利用国际贸易惯例和法规，将境外资金引入中国。传统上，热钱进来后通常投资楼市和股市，不过，最新的监测发现，热钱涌入农产品的资金呈现出急剧增加的趋势，这有可能增加国内的通胀压力。
事实上，今年以来，农产品市场上大蒜、绿豆、生姜价格一路高涨，被百姓冠以“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你军”。随着天气转凉，羊肉的价格开始逐步上升，随即被冠以“羊坚强”。大量热钱在国内市场肆意投机炒作，已严重影响百姓日常生活。
针对热钱流入，外汇局称将继续保持对热钱流动的高压打击态势。外汇局12日发布的《2010年上半年中国国际收支报告》中提到，从今年2月开始，外汇局在13个外汇业务量较大的省（市）组织开展了应对和打击热钱专项行动，有针对性地对重点主体、重点渠道热钱流入进行查处，已查实190起涉嫌违规案件，涉案金额73.5亿美元。
分析人士指出，中国人民银行加息之后，可以肯定中国政府将加强资本控制以控制热钱流入。
中国人民大学赵锡军教授表示，毕竟我国目前还是资本项目管制国家，加息虽会导致热钱流入，但只要加大监管查处力度，热钱并非能随便进出的。为了维持国内金融市场的政策秩序，稳定人民币币值，央行应加大监管，从技术上控制热钱的流入。
外汇局在其报告中明确指出，长远来看，我国热钱流入具有长期性、复杂性和客观性，应运用汇率、利率等价格机制进行合理引导，尤其要防范热钱大进大出的破坏性作用。
外汇局称，下半年要继续保持对热钱流动的高压打击态势，有针对性地研究堵塞监管漏洞的政策措施，加大金融机构外汇业务合规性等检查力度。
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