⊙中宏形势跟踪课题组 杨大侃

  消费价格还将上升

  目前，出厂价格与消费价格形成了一个剪刀形状。在09年12月之前，出厂价格均低于消费价格，09年CPI大幅上涨的动能并不强大。 2010年出厂价格已超越消费价格，作为先行指标，出厂价格上涨，将有可能在二、三个季度后传导至消费价格，通胀压力已越来越强烈。

  通胀传导速度在加速之中

  消费价格上涨主要是由食品价格上涨引发的。虽然与今年低温天气的影响有关，但实质上还是成本推动的结果。4月份工业品出厂价格上涨6.8%，原材料、燃料、动力购进价格上涨12%，这些因素推动农资价格和农产品运输成本快速上涨，进而推动食品价格上涨。

  4月份，非食品价格虽然低于食品价格，但已出现快速上升迹象。在原材料、能源价格暴涨的背景下，我国价格体系已严重扭曲，如果今年调整水、电、煤气的政策如期出台，非食品价格也将上涨。

  通胀预期在强化

  尽管央行已采取调控措施，存款准备金率距历史最高点仅0.5个百分点，但M1增速已在去年三季度超越M2，并有进一步拉大差距的趋势。更多人持有现金和活期存款，寻找各种货币保值的渠道。通胀预期已形成并在不断强化之中。

  多年累积的货币过度投放，已助长了房地产泡沫，并造成了股市、汇市、期货的大幅波动。通胀的预期，也在吸引国际“热钱”的流入，这将进一步加剧通胀的可能性是存在的。

  （本文系“中宏形势跟踪课题组”与“上证研究院”合作项目）

  三驾马车拉动

  经济增长

  解读：09年社会消费基本稳定，投资增长抵消了出口下降，我国经济总体上保持了平稳增长。宏观走势基本反映了国际金融危机的冲击和政府的应对策略。

  判断：经济能否保持较高的增长，关键要看三匹马动力是否充沛。2010年出口回升能否弥补投资减缓？这将主导当前宏观经济的基本走势。

  轻、重工业

  不同增长态势

  解读：2009年7月是近两年经济增长的一个转折点，重工业增长速度从此超越轻工业，经济增长也逐步由消费主导变成了投资主导。 

  判断：2010年1－4月份，轻重工业增速的差距不断扩大，经济增长对投资拉动的依赖性也不断增强，而消费的拉动力在弱化。那么，投资还能持久增长吗？这是个问题。

  发电量

  与经济走势

  解读：08年曾出现发电量与经济背离的现象。国外一些机构怀疑中国统计的真实性，此图是一个重要论据。09年半年后，“背离”情况得以改善，经济真实的增长有了较为确实的依据。  

  判断：发电量是一个敏锐的指标，发电量回升将是经济回升的重要信号。

  货运量

  与经济走势

  解读：09年下半年以来，货运量基本与经济总体增长基本保持了同步增长，从货物流通的角度，可以更直接地观察到2009年经济的稳步回升。

  判断：2010年元月货运量比上年同期出现大幅增长，经济运行还将保持上升的态势。注：1、2月宏观数据波动较大，与09、10年春节不同月有关，其它指标也类似。

  投资的持续性

  解读：09年前几月，扩大内需政策导致了新开工项目投资“井喷”式增长，确保了09年全年固定资产投资的持续增长。

  判断：09年下半年蓝线（新开工项目投资）出现了快速下降，预示着未来固定资产投资也将有回落的趋势。2010年投资的持久力，将是一个需要重点关注的问题。

4月

  出厂价格与消费价格出现剪刀差

  解读：我们可以直观地看到，出厂价格与消费价格形成了一个剪刀形状。在09年12月之前，出厂价格均低于消费价格，09年CPI大幅上涨的动能并不强大。  

  判断：2010年出厂价格已超越消费价格，作为先行指标，出厂价格上涨，将有可能在二、三个季度后传导至消费价格，通胀的压力已越来越强烈了。

4月

  消费价格趋势

  解读：09年消费价格上涨主要是由食品价格引发的，非食品价格相对处于低位。

  判断：2010年CPI上涨的主因仍是由食品价格引发的。但需警惕的是，非食品价格也出现了快速上涨，各类物价的传导速度在加速，通胀在快速形成之中。需提醒：现行CPI统计中，不包括购房价格和汽油价格。

  城乡消费差异

  解读：09年8月前，乡村消费增速高于城镇消费增速，反映了启动农村消费的政策努力。但09年9月后，城市消费又一次快速超越农村消费，成为全社会消费需求回升的主力。  

  判断：尽管一些农村居民会在城市购买一些大件消费品，这在统计上不好区分，但2010年乡村消费很难有明显的提高，启动内需还有更长的路要走。

  房地产潜力

  解读：除12月份外，09年竣工面积与房地产开发投资出现了严重背离的走势。房地产投资持续大幅增长，但竣工面积增幅却相对较小。投资哪儿去了？是在囤地吗？  

  判断：通常情况下，房地产投资的增长，会推动未来房地产竣工面积的增加。如果统计数据不太离谱，2010年房地产竣工面积仍有更大的增长潜力。

  进出口与顺差

  解读：除改革开放初期，我国外贸逆差并不常见，而出口的负增长，则是近20年少见的。09年12月出口增长终于转为正增长。但2010年3月出现了进口大幅上升，出口大幅下降的现象。  

  判断：顺差（净出口）才是拉动经济增长的力量。12月份出口增长虽然实现了由负到正的转变。但经历70个月后，2010年3月份外贸再次出现逆差。今年我国外贸形势仍面临挑战。

  对不同地区

  的出口情况

  解读：09年除年初年末两月外，我国对欧盟、日本、美国的出口增速均为负值，这在我国改革开放以来是少见的现象，我们在09年看到了奇异的出口曲线图形。

  判断：目前，我国对美国、欧盟、日本的出口增长都实现了由负到正转变。但应注意，对美国出口增长已明显低于对欧盟，中美之间的贸易摩擦会影响2010年的贸易格局吗？

增长

  外资外汇

  解读：对于我国外汇储备合适规模存在许多争论，一些观点认为我国外汇储备太大，“倒逼”央行发行了过量的基础货币。09年下半年外商直接投资回升是个积极的信号。

  判断：外资外汇的变动与国际经济大的背景直接关联，09年12月外商直接投资大幅上升，而外汇储备明显下降，2010年外部“热钱”是否有新动向？这需要我们关注。

  财政收支

  解读：08年10月到09年上半年，财政收支出现了收入速度低于支出速度的“剪刀差”。许多人担心财政收支出现恶化。

  判断：09年7月之后，财政收支的“剪刀差”出现了逆转的趋向，财政收入增速高于支出增速－－这一新的“剪刀差”会不会出现？调低企业、个人税负的呼声随即又起。

  银行存贷

  解读：从图形看，09年货币供应就是M1增速不断“追赶－逼近－超越”M2增速的过程，也是货币流动性不断增强的过程。货币“泡沫”的可能性已经存在。

  判断：从09年三季度始，M1的增速已超过了M2，货币流动性已发生的根本性变化。在2010年，两者又出现了差距进一步扩大的趋势，货币“泡沫”已越来越现实化了。