5月11日，国家统计局公布数据显示，4月份居民消费价格指数（CPI）同比增长2.8%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，工业品出厂价格指数（PPI）同比增长6.8%，涨幅比上月扩大0.9个百分点。

　　上述相对温和的数据表明加息可能性正在降低。在此之前，由于投资增速依然高企，经济过热迹象初显，业界基于通胀预期不时拉响加息警报。现在看来，由于4月份起连续不断、力度空前的房地产调控极大扭转了经济走势，上调利率似已称不上是适宜之举。

　　此前支持加息的理由之一是，去年四季度起国内CPI重拾升势，与此同时，作为先行指标的PPI、PMI（采购经理指数）等涨幅更大。但在我们看来，考察这类数据，必须结合今年一季度GDP增长11.9%、固定资产投资增长25.6%，以及房地产投资增长35.1%等背景综合分析，由于后三项数据已经明显冲高回落，加之欧美经济复苏乏力，支撑价格走高的内外部需求已呈颓势。

　　支持加息的另一项重要理由是，流动性泛滥导致资产价格（尤其是房地产价格）一路飙升，银行信贷增速亦显偏高，未来金融风险正在积聚之中——这确实是个很大的麻烦。较长时期以来，由国际收支失衡加剧而导致的货币宽松，已经成为中国经济最大隐患之一。不过反过来看，恰恰因为中国的基础货币投放基本处于被动状况，加息所能吸收的流动性势必非常有限，甚至有可能因为押注人民币升值的成本降低，反而刺激更多游资进入中国——这一点，用全国人大常委会原副委员长成思危的话来说就是，“谁先加息谁倒霉”。

　　实际利率为负也是支持加息的理由之一。但是，中国的负利率环境很大程度上是由储蓄大于投资而决定的，更何况，觊觎人民币升值的热钱重新涌入，更是加剧了资金供过于求的局面。不难预见，至少中期内，由于居民消费需求不会出现大的提升，而中国的投资率已经高到令人不安的地步，因此现有低利率环境不会出现大的变化，更不用说在我国利率体系中的大部分已经实现市场化的今天，央行能在多大程度上决定利率本身已成为一个值得探讨的问题。如4月份时，虽然加息预期一度抬头，但银行间市场同业拆借月加权平均利率仅为1.34%，比上月低0.06个百分点。

　　事实上，恰与加息预期相左，由于近来房地产调控急如骤雨，关于中国经济“硬着陆”之忧反倒重新浮出水面，大量机构也已纷纷下调全年中国经济增长预测。而这种短时期内利率基础急剧变化的非正常状况（但又经常出现），再次表明投资、出口双轮驱动下的中国经济依然缺乏稳定性、连续性、自主性。这也决定了货币当局很难通过利率调整顺利实现调控意图。

　　基于条件所限，我国央行长期以来真正倚重的货币工具当推存款准备金率、公开市场操作与窗口指导。目前，针对可能出现的经济下行与货币过宽并存的局面，央行可用的工具也仍将以此三者为主。而至于利率调整，因其针对性不强，加之副作用明显，看来还需权衡斟酌。