导读：2010年1季度数据基本符合预期。GDP高速增长，物价如期回落。11.9%的GDP增速，环比年率在11%左右，超过潜在GDP增速，经济呈现过热态势。
　　GDP增速过热迹象明显
　　2010年中国GDP增速11.9%，基本符合我们的预期值11.3%。虽然有基数影响，但是通过计算环比年率在11%左右，也超过了经济的潜在增长速度，说明经济已经过热。为防止经济的进一步过热，预计2季度将成为政策的密集期，我们预期可能出现既升值又升息的双紧缩政策，在经济和政策的博弈下，未来3-6个月，经济全年GDP增速呈现U型走势。三大产业中，第二产业增速最快，为14.5%，在积极的财政政策和宽松货币政策带动下，投资的大幅增加，直接带动第二产业的发展，显示中国的复苏仍然是投资驱动型，三大产业之间的结构有进一步恶化的迹象，加大了未来调结构的压力。
　　工业生产继续大幅回升
　　2010年1季度工业增加值同比增长19.6%，比去年同期提高14.5个百分点，与我们的预期值18.5%基本相符。3月份工业增加值同比增速18.1%，比上月提高5.3个百分点，比去年同期提高9.8个百分点，一方面，低基数原因是导致工业增加值增速大幅回升的重要原因;另一方面，出口、投资和消费的良好表现也是带动工业增加值大幅回升的重要因素。
　　分行业看，重工业增速明显高于轻工业增速，显示重工业仍是中国经济复苏的主要拉动力量。
　　通过比较2003-2010年1-3月份工业增加值累计增速，我们发现2010年1季度19.6%的累计增速明显高于2003-2008年17%的历史平均水平，进一步验证我们对经济过热的判断。基于对出口、投资、消费以及政策的判断，2010年2-3季度工业增加值增速预计分别为15、15.2和16%，全年预计为16%。1-3月城镇固定资产投资同比增速26.4%，与我们的预期值26.5%相一致，比市场一致预期高0.8个百分点。固定资产投资增速自2009年9月呈现逐月下降趋势。随着国家控制新建项目、控制信贷以及对地方融资平台风险的关注，投资的回落符合预期。
　　消费信心指数稳中有升
　　2010年1季度社会消费品零售总额同比增速17.9%，与我们的预期值18%一致，比去年同期提高2.9个百分点。
　　2010年，受益于收入增长、温和通胀以及消费信心的提升，预计全年社会消费品零售总额增长19.5%，对经济的贡献提升。
　　CPI如期回落上游物价压力加大
　　3月份CPI2.4%，低于市场一致预期2.6%，也低于我们的预期值2.7%。从CPI的构成看，食品价格上涨5.2%，拉动CPI上涨1.75个百分点。非食品价格上涨1%，拉动CPI上涨0.66个百分点。
　　3月份PPI为5.9%，比市场预期低0.3个百分点。3月份继续延续此前格局，生产资料上涨压力明显高于生活资料，生产资料出厂价格同比上涨7.4%，比上月提高0.64个百分点;而生活资料出厂价格同比上涨1.2%，比上月提高0.23个百分点。
　　2010年物价将呈现结构性特点，具体为：资产价格上涨幅度高于一般商品和服务价格，生产资料价格上涨幅度高于生活资料价格，原材料、燃料动力购进价格增速高于PPI，而CPI中的食品和服务价格上涨将快于消费品价格上涨。
　　过热迹象明显政策将再紧
　　3月份及1季度数据基本符合预期，同时也进一步验证了我们此前的观点，即经济已经呈现过热态势。11.9%的GDP增速，虽然有基数影响，但是如果看环比年率也差不多在11%左右，已经超过了经济潜在增长水平。此外3月份66%的进口增速反映了国内经济的热度。
　　对于未来3-6个月，我们认为中国过热风险有可能进一步扩大。首先，固定资产投资可能加速。原因有四方面：(1)新开工项目投资增速仍然偏快，第一季度地方项目投资企稳，并未出现大幅回落，显示地方投资热情不减;(2)去年未投入使用的资金以及今年新增贷款使得资金面仍然比较充裕;(3)2季度是传统的投资旺季，投资可能会加速;(4)保障性住房投资力度的加大将带动投资进一步上行。
　　其次，出口将继续向好。由于美国销售好于预期，补库存速度将进一步加快，这将推动出口继续保持较快增长，美国PMI指标的持续回升也显示出口有望继续向好。
　　综上所述：1季度过热的数据及未来过热风险的增加，将促使国家采取措施。一方面可能会加大政策的执行力度，如加大对地方融资平台的整理整顿，以及严格执行差别化的信贷政策;另一方面可能会出台讨论中的政策，例如房地产税的试点、加息等，虽然很多可能的政策市场已经有所知晓，但是如果真的出台，可能仍将对市场造成短期冲击，值得警惕。