| 来源： |
上海金融报 |
发布时间： |
2010年02月26日 09:38 |
作者： |
周轩千 |
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春节前后，2010年我国宏观经济发展基调由官方进一步确立。从一以贯之的"处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系"，到中共中央政治局会议上的"既要保持足够的政策力度、巩固经济回升向好势头，又要加快经济结构调整、推动经济发展方式转变取得实质性进展"，再到国务院常务会议上的"压缩和疏导过剩产能，加快淘汰落后产能，引导产业健康发展"，发展路线逐渐清晰。越是侧重的点，蕴含着越大的风险。经济过热、通胀预期、产能过剩、流动性过剩、出口过于疲软，是其中最大的挑战
"货币信贷合理增长"
中共中央政治局2月22日召开会议指出，今年要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，根据新形势新情况不断提高政策的针对性和灵活性，把握好政策实施的力度、节奏、重点，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系，既要保持足够的政策力度、巩固经济回升向好势头，又要加快经济结构调整、推动经济发展方式转变取得实质性进展。
"保持经济平稳较快发展"中的"较"字，"调整经济结构"中的"调整"，"推动经济发展方式转变"中的"转变"，无不宣示了经济发展质量的重要性。央行再次上调金融机构法定存款准备金率，就是为经济适度降温的措施。
国金证券分析师王晓辉表示，此次上调意在回笼银行间过于充裕的资金。他分析道："1月后期信贷投放速度已经大大降低，但是银行间的资金依然充裕，1月银行间同业拆借利率仅为1.16%，比上月下降0.09个百分点；从央行《2009年第四季度中国货币政策执行报告》来看，商业银行的超额存款准备金率也较高。银行间过于充裕的资金会增加商业银行的放贷冲动，因此央行有必要将过多的流动性吸收，防止信贷投放失控。"
"1月前两三周高达1.5万亿元人民币的贷款净投放额促使决策者提高了对经济过热的警惕。"高华证券的宋宇表示，"上调存款准备金率表明，在1月CPI低于预期的情况下，决策者并未对通胀风险放松警惕。政府借此次调整发出了明确的信号：政策调整的时机具有高度的灵活性；政府愿意频繁调整政策并且采取多管齐下的措施以产生更加突出的调控效果。"
华泰联合证券分析师吴松凯则认为，此次上调或许更多地为了对冲外汇占款，管理通胀预期。"事实上，由于外汇占款的持续增加，央行的对冲操作变得越来越艰难：静态看，过去4周没有对冲的资金近7千亿元，未来两个月到期的央票和回购近万亿元；动态看，外汇占款的持续增加，将带来额外的对冲压力。"吴松凯表示，"在通胀预期逐渐走强，实体经济恢复程度却有待观察的情况下，上调存款准备金率，一方面可以管理通胀预期，避免货币宽松和通胀上行过程中通胀预期的进一步自我实现；另一方面，相比于加息，上调准备金率更多只在于改变大众预期，不会对实体经济构成实质冲击。"
央行在《2009年第四季度中国货币政策执行报告》中表示，"加强流动性管理，引导货币信贷总量合理增长"，是下一阶段主要政策思路的"第一条思路。"如果既要保持政策出台的灵活性，又要兼顾当前的各种需求，上调准备金率无疑是优于加息的。如果仅仅考虑紧缩的力道，加息无疑会优于上调准备金率。因此，后续是继续上调准备金率还是直接加息，将取决于经济发展的热度，也将取决于通胀抬头的力度。经济过热、通胀过高，加息的概率就大，反之则是上调准备金率的概率大。一家股份制商业银行的徐先生如此表示。
汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌则指出："对于新开工基建项目的严格控制，才是给信贷投放过多这一现象降温的釜底抽薪之策，其重要性更甚于货币政策收紧和加息。"
在对今年经济增长速度的把握中，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，有两个问题值得警惕。一是"烂尾工程不能出，否则会导致对经济增长的负面影响。"二是信贷控制可能会导致银行"只保已开工项目"。"如果2010年新增贷款只有五六万亿元，即使考虑到货币流通速度上升等因素，银行在实际操作过程中，必然首先保障已经开工的大型基础设施建设，这些项目如果不继续获得贷款，容易变成不良资产，这很可能影响复苏的可持续性。"巴曙松表示，这样一来，中小企业可能无法从银行获得贷款，经济结构调整将大打折扣。
阻击通胀预期
1月宏观经济数据显示，1月CPI同比增长1.5%，低于大多数人的预期，通胀压力有所缓和。不过，1月的M2增速虽然在信贷窗口指导下得到了控制，但38.96%的M1增速依然创出历史新高，给未来通胀的上升埋下隐患。
各方专家指出了下一步通胀压力将上升的多方面原因。交通银行金融研究中心研究员熊鹏给出了五大因素："首先，经济持续回升与良好的货币环境仍是主导物价持续上涨的两大基础性因素。当前经济重回上升周期，一季度产出缺口有望修复，总需求持续扩张将主导物价加速上行。同时，2010年货币信贷将平稳增长，较为宽裕的整体流动性对物价的推升作用也将在2010年内逐步体现出来。"
其次，食品价格继续上升将带动物价整体水平上涨。未来仍有可能出现的恶劣天气和2月份春节因素叠加，将继续推动食品价格上涨。同时，未来小麦和稻谷等农产品收购价格将继续提高，并将高于今年的收购价格，这为国内粮食价格的长期趋势奠定了基调。
再次，非食品价格存在一定上涨压力。近期烟酒及用品类价格、居住类价格以及交通通信类价格的稳定上涨将对CPI构成一定上涨压力。
四是翘尾因素正效应助推物价上涨。去年同期基数较低作用下，CPI正翘尾因素未来将明显上扬。
第五，全球经济复苏及可能的供应短缺将导致明年国际大宗商品价格继续上涨，外汇占款持续增长将推动货币供给的增加，这将通过贸易和货币两大传导途径持续加重明年国外输入性通胀压力。
海通证券宏观分析师李明亮还提出了另两个看涨CPI的理由。一方面，资源品的价格在今后两年内还会继续上升，进一步推高通胀压力。"低碳经济发展模式下，对资源和环境保护将更为重视，资源性商品价格上涨，以及对碳排放加征税收是一种趋势，成本压力将进一步上升。"李明亮表示，另一方面，"国家的刺激消费政策和居民对物价上涨的预期，使得总需求扩张速度加快。尽管通胀还未正式来到，但通胀的预期却很明确。"央行2009年第四季度城镇储户问卷调查显示，未来物价预期指数为73.4%，较上季提高6.6个百分点，已然连续4个季度上升。
尽管CPI助推力很多，但专家普遍认为全年CPI将处于相对温和的状态。"在需求总体平稳增长，而生产和供给能力充足的背景下，预计2010年我国经济不会出现严重通胀。"李明亮表示。
"2009年中国连续第六年实现粮食大丰收，使得今年不太可能发生2004年那样的通胀。"野村全球经济分析师孙明春表示，"当年通胀的源头是2003年粮食歉收导致粮食价格年同比上涨了26.6%。另外，生猪库存现在也创了历史新高，因此今年也不太可能再次发生2007年和2008年那样的猪肉短缺现象。"他还表示："虽然预期消费品制造业部门的产能过剩问题会在今年得到很大的缓解，但多数部门仍存在产能过剩。这可能会迫使生产商继续低价竞争，因此厂商很难大幅提价。另外，劳动生产率的快速增长可以让生产商继续自行消化上涨成本，而无需显著提高价格。"
"如果今年的产能增长仍无法赶上需求增长，我们相信到2010年底，很多消费品制造部门的过剩产能很可能会消失殆尽。虽然这对经济而言似乎是件好事，但到那时通胀可能会成为真正的威胁。如果决策者认为通胀维持低水平更为重要，那么我们相信他们在今年应该避免而不是实施激进的信贷紧缩政策。"孙明春指出。巴曙松也表示，保持适度的信贷增长是必要的，特别是在物价压力不大的时期，适当放松对信贷投放的控制有其现实的合理性。
熊鹏建议，国家应灵活运用多种政策手段提前阻击通胀压力超预期放大。"首先，当前要及时回收过剩流动性，保持流动性合理适度。适度宽松货币政策的退出将是一个渐进的调整过程，不宜迅速大幅收紧。在这一过程中，包括公开市场操作、准备金率在内的数量型工具仍应首先担当主要角色，年内法定存款准备金率还可小幅上调。利率政策的实施则将根据美国货币政策、国内物价、经济增长及资产价格等综合考虑而决定，如在
CPI连续两三个月超过4%时可以考虑升息。信贷投放要通盘考虑，以加强窗口指导和风险提示等渐进方式来把控信贷投放节奏、优化信贷结构。其次，要综合运用多种行政手段保障市场供应，加强对物价的短期调控。例如，加强对主要商品供求关系和价格情况的监测和预警，及时进行分析评估；建立重要商品储备，进一步细化和完善应急预案，防范供求关系逆转；在一些领域实施物价管制以及种粮养猪补贴、打击囤地行为、审慎出台公用事业价格改革方案等。"熊鹏表示。
农业银行战略管理部的王静文也建议，一方面，应改革国内的资源价格形成机制，使之更趋于市场化调节，同时注意回收可能过剩的流动性；另一方面，应该进一步拓展国际资源性产品的来源，减少输入型通胀对于国民经济的冲击。
外贸摩擦危中有机
拉动经济的"三驾马车"为投资、消费和出口。消费增长已有端倪---春节期间全国实现消费品零售额3400亿元人民币，比去年春节黄金周增长17.2%。在更加严格的信贷总量控制下，在更加严厉的项目控制下，在过剩产能淘汰政策下，投资被普遍认为将出现下降。因此，有人指出，2010年经济增长如果想超预期，最重要的变量就在出口。
但是，1月的出口数据并不鼓舞人心。海关总署数据显示，1月份我国对外贸易进出口总值为2047.8亿美元，同比增长44.4%。其中出口同比增长21%，进口同比增长85.5%。
同比的增长源于去年的低基数，环比增速其实回落了。1月份进出口、出口、进口环比分别下降15.7%、16.3%和15.1%。经季节调整后，进出口总值环比下降3.4%，其中出口下降5.5%，进口下降0.9%。
从国家和地区来看，1月份，欧盟依然为中国第一大贸易伙伴，美国为中国第二大贸易伙伴。受益于"中国---东盟自由贸易区"于1月正式运行，东盟首次超过日本成为中国第三大贸易伙伴，双边贸易总值同比增长80%。长江证券策略部高级分析师钟华表示，欧洲经济复苏力度的疲软使得中国的外部动力将持续来自美国补库存。
国泰君安分析师姜超表示，美国1月份的零售额环比增速达到0.5%，预示着中国2月的出口将有良好表现。此外，1月的出口订单指数为53.2，位于扩张通道且比上月略有回升，同样预示着出口将继续转好。
"短期看，出口仍会继续好转，因为海外市场需求好转和去年基数较低。"申银万国研究报告指出，"当然，随着美元的反弹，人民币对美元持平，导致人民币对欧洲和其他非美货币开始升值，再加上贸易保护主义，都会制约未来出口的好转。因为2009年中国出口竞争力上升的主要因素就是人民币对非美货币的贬值。"
钟华也担心，"奥巴马政府主导的贸易保护主义，人民币升值以及去政策化等多方压力很可能在今年成为制约我国出口恢复性增长的桎梏。"他表示："贸易多元化及人民币区域化也因此成为今年的外贸复苏趋势，结合中国---东盟自由贸易协定区的启动，我们预计在此后半年内，中国对东盟外贸的表现将持续好于对欧美经济体的表现。"
1月27日，奥巴马发表就任以来首次国情咨文演讲，提出将制定"国家出口倡议"，"未来五年美国出口总额翻番，为美国增加200万个就业岗位。"有人将此解读为"中美贸易摩擦将激增"，甚至"在中国的美国跨国公司将退回美国。"
交通银行金融研究中心研究员刘能华对此并不认同，"首先，中美贸易摩擦升温的主因，不是美国是否想增加出口，更不是人民币汇率低估，而是中国商品国际市场份额提升和金融危机情况下各国保护各自就业的必然结果。即使奥巴马不推出'国家出口倡议'，中美贸易摩擦升温也在所难免。其次，国际贸易不是简单的'零和博弈'，美国出口翻番并不必然导致中国出口减半。更何况世界并非由中国、美国两个国家组成。随着全球经济的复苏，全球贸易会迎来新一轮发展，即使各国出口比例不变，出口总量也有望增长。再次，这次奥巴马演讲并没明确'召回在国外投资的跨国企业'，相反，他提到'帮助农场主和小型企业增加出口。'因为奥巴马明知，跨国企业多半是出于经济利益才到海外投资的，不是简单的政治号召可以改变的。最后，奥巴马'改革出口控制'，从某种意义上看，这倒有助于中国进口美国技术含量高的产品或设备，从而提高中国产品升级的机会。而中国出口近一半是'两头在外'的加工产品出口，进口的增加，也有助于中国出口能力的增强。"
汇丰银行全球首席经济学家StephenKing也不认为人民币的汇率低估是中国出口快速回升的主要原因，"我认为中国的出口之所以如此强有力，是因为其所代表的由21世纪的资本和大量廉价劳动力一起形成的非常有竞争力的组合。"
不过StephenKing坦言，对于美国来说，中国影响力的上升必然是让其非常不安的。"如果到今年年底，中国经济仍然快速增长而美国失业率继续高企，中美之间很可能出现更多更严重的贸易争端。人民币升值问题又会重回中美对话的核心。美国人又会强调中国夺走了其大量就业机会。"他说，"这一状况可能带来两国关系的不稳定，最终的结果目前很难估计。很显然，中国的成功将日益使美国人认为中国是对其国际地位的一个挑战。不难想象的是，美国总统为急于寻求国内的支持而采取针对中国的政策宣示。一旦如此，全球范围的贸易战极易打响，贸易保护主义将愈演愈烈，并最终阻碍全球经济复苏进程。"
"出口导向是以追求贸易顺差为目的的，而货币的国际化则需要有通过逆差使货币流出的机制；出口导向通常需要干预汇率以保持价格的竞争力，而在国际化的过程中，货币必须保持升值态势才能保持吸引力。"王静文表示，"人民币国际化战略同出口导向型战略之间有天然的对立，因此需要决策部门的权衡与抉择。"
重点产业产能过剩或成常态
如孙明春所言，"多数消费品制造业部门还存在着产能过剩问题"。"在2008年下半年和2009年期间，对经济前景持悲观看法的中国制造企业相应减少了产能投资。而与此同时，消费增长仍十分强劲，因此很多部门的过剩产能问题迅速得到了缓解，例如汽车行业。"他认为，制造企业会在2010年更有信心对产能进行投资。
为应对国际金融危机，2009年初国家相继制定出台了汽车、钢铁、电子信息、物流、纺织、装备制造、有色金属、轻工、石化、船舶等十大重点产业调整和振兴规划，分别提出了上百项政策措施和实施细则，对保持国民经济平稳较快发展起到了重要作用。但抑制产能过剩、淘汰落后产能，一直是一项艰巨而长期的任务。
2009年9月，《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》由发改委等多部门共同出台。2010年2月24日，研究部署进一步贯彻落实重点产业调整和振兴规划的国务院常务会议指出，要压缩和疏导过剩产能，加快淘汰落后产能，引导产业健康发展。坚决控制钢铁、水泥、电解铝、焦炭、电石等行业产能总量。强化安全、环保、能耗、质量等指标的约束作用，提高落后产能企业和项目使用能源、资源、环境、土地的成本。
会议还指出，"要立足扩大内需，巩固重点产业企稳回升势头。继续实施家电下乡和汽车、家电以旧换新政策，扩大补贴产品范围，支持新能源汽车示范推广。"但即便是重点产业如汽车业，即便是"支持推广"的新能源汽车，产能过剩也已经是个很现实的问题。
国家统计局中国经济景气监测中心联合新华信国际信息咨询北京有限公司共同发布的2009年第四季度"中国汽车行业景气指数"报告显示，2010年一季度汽车产量增长将过快、库存量开始增加，汽车行业景气度出现偏热迹象。
"'过剩'不可避免，最快将于2010年下半年显现，而2011-2012年将明显过剩。"工商银行投行部研究中心分析师李华表示。
"2010年我国汽车整体产能有望接近2000万辆。从固定资产投资额也可以看出，2009年1到11月，我国汽车固定资产投资达到850亿元，同比增长了50%，而且大量投资在高调跟进。一般来说，从投资到达产能时间在一般在1到2年，因此2009年的投资在2010年下半年就会陆续形成产能，2011年至2012年将是产能释放的高峰期。"李华如是分析。
"电动汽车是我们主攻方向，但也是过剩高危车型。近日新能源汽车再度升温，关于电站和电动汽车的消息更是占据主流，中海油、国电、南电纷纷介入其中。这传递了一个信息：我国新能源汽车领域将主推电动汽车。在各级政府的支持下，电动汽车产能扩张很快，呈现百花齐放的局面，技术水平也参差不齐。"李华说，"反观需求，在没有国家补贴的情况下，需求严重不足，产业化寸步难行，即使有了补贴，也难以保证消化掉已有的产能。因此，可以说我国电动车过剩已经形成，无法取得技术突破的企业将很快被淘汰。"
"在当前节能减排和低碳经济的驱动下，新能源汽车成为潮流成为了我国实现赶超汽车强国的一个捷径。然而，在看到机遇的同时，也低估了需求不足的风险。比亚迪F3DM上市后仅仅是示范运行，销量寥寥，而且大多数车企的新能源车型也仅是停留在发改委的'目录'上，真正产业化仍面临技术、市场、配套设施的瓶颈。"李华表示。
"当前我国正处于汽车普及阶段，仍有很大的增长空间。另外，随着我国汽车产业制造水平的提高，加上成本优势，发达国家产能向发展中国家转移也是大势所趋。有了如此明确的前景，加上企业与生俱来的扩张冲动和地方政府追求政绩的配合，在未来很长的时间内，我国汽车产业将处于不断扩张的过程中，而产能过剩也将如影随形。"李华同时也表示，产能过剩在某种程度上有利于汽车产业发展水平的提升。
比起汽车产业，房地产业更多争议，也更难调控。近日各方面的调控措施包括：北京率先发布了贯彻落实"国11条"的具体办法，提出加大政策性住房建设力度，调整住房建设用地供应结构；银监会下发了《关于加强信托公司房地产信托业务监管有关问题的通知》，要求信托公司不得以信托资金发放土地储备贷款；中国银行业协会就房地产开发闲置土地处置情况发出风险提示。
政策频出，楼市成交量下滑。但姜超指出："从房贷利率这一关键指标看，央行公布的2009年第四季度的房贷平均利率为4.42%，仅比第三季度上升4bp。2004年以来中国房贷利率的变化领先房市拐点1年左右，因而从房贷利率看，房地产市场还未到下行拐点。"姜超还表示："如果说外需扩张刺激出口，那么内需扩张则依赖房地产。无论从外需还是内需看，房地产都存在继续扩张的潜力，并会带动经济走向过热。而紧缩政策或将成为常态。"
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