| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年12月16日 10:45 |
作者： |
周文渊 |
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□本报记者 周文渊
自从2001年我国加入世界贸易组织以来，央行货币创造的路径出现明显变化，外汇占款上升引发的货币被动投放规模迅速扩大。
外汇占款扩张导致货币扩张的逻辑是：央行买入外汇，投放人民币，央行资产项和负债项同时扩张；央行卖出外汇，买入人民币，央行资产负债表收缩。
从历史数据来看，自2001年以来，我国年底新增外汇占款呈爆发式增长。2001年我国新增外汇占款仅为3565亿元，之后随着我国进出口贸易的快速膨胀，年度新增外汇占款逐年上升，2002年-2007年新增额分别为5366亿元、11623亿元、17745亿元、18616亿元、27769亿元和29397亿元，2008年达到40053亿元的峰值水平。2009年截至10月份，我国新增外汇占款达到19228亿元，从最近几年11至12月份新增外汇占款的平均值来看，预计09年新增外汇占款将在2.35万亿元左右。
我国新增外汇占款的变动主要受两个因素扰动，一是贸易顺差和FDI，二是人民币升值预期。我们暂且用全球经济增速指标来替代前者；对于后者，则有比较明确的衡量升值预期的指标――NDF。从这两个指标出发，我们结合历史数据并进行情景分析来预测我国2010年的新增外汇占款规模。
2001年至2009年，世界经济运行经历了多个周期，与之相对应，人民币汇率也表现出不同特征。可以粗略分为：全球经济温和增长+人民币汇率稳定（2002年2月至2003年3月）、全球经济繁荣+人民币汇率预期平稳（2003年3月份-2004年）、全球经济繁荣+人民币升值预期强烈（2005年至2007年）、全球经济繁荣顶峰+人民币汇率升值预期较强（2007年年末至2008年9月）、全球经济衰退+人民币贬值预期（2008年9月至2009年3月）以及全球经济衰退+人民币升值预期（从2009年3月至今）。
接下来我们做两方面的工作。首先，我们对2010年的全球经济进行一定假设并进行情景分析；其次，我们计算各个时期外汇占款月度新增额的平均值。
第一个假设：2010年全球经济上半年处于衰退末期和复苏早期，同时人民币升值预期较强，与2009年3月至今面临的经济环境相似。基于这样的假设，以2009年3月至今的月度均值来做替代预测，计算得到2147亿元。
第二个假设：2010年全球经济下半年进入温和增长期而人民币在适当升值后预期开始稳定。这一时期与2002年2月至2003年3月所处的时期较为接近，因此以这一时期的月度均值来做预测，其月度新增外汇占款均值为593亿元。但是，由于资金时间价值的缘故，并不能简单用这一数据来计算，必须对该数据进行调整。2002年至2008年我国出口商品总额增长了3.3倍，即2008年的出口总额是2002年的4.3倍，以此数据作为调整因子，并考虑汇率因素（从2002年至2009年人民币已经升值近20%），计算2010年下半年的月度新增外汇占款为2080亿元。
以上下半年的两个数据为基础计算平均值进行推算，则2010年全年的外汇占款新增量大致为2.53万亿元。
2009年，受极度充裕的流动性推动，股市、房市持续升温，债市表现也相对坚挺。在即将到来的2010年，市场流动性会否持续保持过剩局面，从而为资产价格提供进一步上涨动力？
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