| 来源： |
投资者报 |
发布时间： |
2009年12月01日 11:01 |
作者： |
华强 |
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《投资者报》记者 华强
美元贬值和中国经济复苏带来的逐利冲动，正催促国际热钱潮涌中国。
境外热钱表面上是在套取汇率和利率差，但真正的获利来自房地产市场和股市。社科院世经所国际金融研究室副主任张明认为，国内外的资金短期内不会进入商品市场，这些流动性必然进入资产市场，从而推高资产的价格。
尽管适度宽松的货币政策不发生整体改变，但是决策层无法忽视资产价格泡沫的风险。央行此前发布的《第三季度货币政策执行报告》首度提出“结合国际资本流动和主要货币走势变化，完善人民币汇率形成机制”。中国外汇投资研究院院长谭雅玲认为，央行的这个新提法表明，近期国际热钱涌入现象引起决策层的高度关注。
热钱助推资产价格泡沫
一方面是国内保增长背景下的天量信贷投放，另一方面国际热钱蜂拥而入，这造成了国内股市楼市的一路飙涨。
复旦大学国际金融系副教授陆前进表示，热钱瞄准中国内地，初衷是获得人民币升值的汇兑收益。但由于中国目前实质上是保持汇率基本稳定，暂时无法获取升值利润，所以热钱主要是涌向资产市场，尽管没有精确的数据统计，最近资产市场价格连续上涨，不排除有热钱的影子。
在美元贬值不止的背景下，国际热钱将是国内股市楼市巨大的价格推手。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松表示，在当前国际市场流动性异常充裕和国内货币信贷大幅增长的情况下，国内资产泡沫形成的先决条件已经具备。
全国政协经济委员会副主任、国家统计局原局长李德水也持相同观点。他表示，明年的CPI不可能出现强劲反弹，但是资产价格的上涨值得关注。
股市上涨是皆大欢喜的好事，有利于国民财富的积累。但热钱催生出来的泡沫，就得时刻当心它的破灭。业内人士认为，热钱的快速进出，往往会带来资产泡沫的膨胀之忧与破裂之祸。热钱流入，会加剧国内的流动性过剩，进一步推高资产价格；而一旦美联储重新开始加息，热钱流向可能再度逆转，从而刺破资产价格泡沫，给国内资产市场带来剧烈波动。
政策层面，抑制资产价格泡沫其实是两难处境：如果以提高利率来抑制资产价格泡沫，就会进一步加大中美利差；如果以人民币升值来抑制套汇冲动，就会进一步强化升值预期――其结果都会诱发热钱进一步涌入推高资产价格。
央行加大货币回笼对冲
迫于目前海外热钱涌入带来的流动性压力，近期央行公开市场操作力度逐渐加大，回笼市场资金。显而易见，不管CPI是否直接传递商品住房价格的变化程度，中央银行的视野已不再局限于商品价格通胀，房地产、股票等收益型资产的价格变化也正在进入央行的监测目标。
11月24日，央行通过公开市场操作发行了110亿元1年期央票，同时还进行了400亿元28天期正回购操作。尽管发行量创下年内新低，但是这仍然无碍央行通过公开市场操作回笼资金。
此前一周，央行在公开市场净回笼资金930亿元，这已是央行连续第6周从市场大规模净回笼资金，6周回笼资金总量达到6630亿元。
中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，最近央行连续大规模净回笼资金主要是针对外汇占款。有数据显示，9月份我国商业银行的外汇占款增加4068亿元，10月份增加2268亿元。连续6周央行货币回笼的数量基本冲销掉了最近两个月外汇占款增加的数量。
今年特别是下半年以来，由于全球流动性的极度充裕，资产价格普遍水涨船高；同时，中国作为最大的新兴市场，资产价格上涨还受到了国际热钱的推波助澜。
交行首席经济学家连平指出，在货币政策微调后，政策明显收紧的可能性大大降低。货币政策短期不会有大的变动，依然将维持数量型回笼的策略。
或推国际板消化热钱
热钱引发资产市场行情火爆，不仅是中国，诸多新兴市场也面临资产价格泡沫的隐忧。越来越多的亚洲国家开始考虑资本管制或其他限制措施，以抑制热钱流动过快对本国金融市场可能造成的灾难性后果。
一个月前，巴西宣布将对投资该国金融资产的外资开征2%的金融活动税；此后，印尼央行副行长萨尔沃诺表示，该国央行正在“研究”对外国购买短期银行债务的行为设限；印度财政部官员近来也暗示，如果外资猛增，该国政府可能采取措施放缓外资流入速度。
中国本来就是汇兑管制的国家，可热钱流入相比自由汇兑的经济体并不见少。该如何有效阻击热钱呢？
数量型回笼只能是治标不治本的应急之举，长远来看，阻击热钱防止资产价格剧烈波动，一是加强对资本流入流出的监管，二是通过增加供应来抑制资产价格泡沫放大而最终破灭。而尽早推出国际板，对缓解热钱冲击是能起到效果的。
开设国际板很重要的一点就是，明确国际板公司如要将募集资金拿到境外使用该如何结算的问题。对此，上交所人士此前就称，推出国际板已克服了所有技术问题，法规也不存在不可逾越的障碍；另外，央行副行长胡晓炼也公开表示过，如果交易环节已经进一步开放的话，那么汇兑环节也会考虑相应地开放，以配合资本账的进一步开放。
国际热钱的一大弊端，就是在一个地方蜗居多了，必然推高资产价格。如果开通国际板，相应地则能缓解此种压力。境外企业在A股发行股票，实际上融的是人民币，但是最终要的是美元，外汇占款的压力自然就小了。
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