| 来源： |
上海金融报 |
发布时间： |
2009年11月24日 15:27 |
作者： |
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在世界经济止跌企稳，各国居民储蓄率缓慢回升之际;在中央经济工作会议召开在即，对明年经济发展的大政方针将要敲定之时，国内外媒体、舆论又把关注的焦点放到了各国央行身上“宽松的货币政策是否已到头？”“下一步是否将步入加息周期？”
11月20日，中国人民银行行长周小川在2009年全球CEO论坛上表示，要维持适度的利率尤其是存款利率水平，存款利率过低或者接近零利率有时会减小金融机构为实体经济服务的压力，但只有保持一定的压力才能促使金融机构将资金运用到实体经济中去。
周小川行长的这一观点在当前的经济形势前显得合情合理。数据显示，中国今年第三季度经济较上年同期增长8.9%，前三季度GDP同比增长7.7%，中国今年经济增速有望达到、甚至超出政府先前设定的8%增长目标。在这样的情况下，长期维持低利率和货币供给的高增长正越来越显示出对于经济体系的“副作用”。
其一，正如周行长所说，存款利率过低或者接近零利率有时会减小金融机构为实体经济服务的压力和动力。金融机构的压力，一方面来自于竞争，另一方面来自于价格。如果负债方的利率过低，银行的借贷成本不高，那么银行的经营压力大为减少，其结果必然将减少金融体系为实体经济服务的压力和动力，甚至出现资金囤积的现象。在金融危机的爆发初期，全球范围内的金融机构开始囤积现金，但当宏观调控当局向金融市场投入大量的流动性后，仍然存在囤积现金的现象，向实体经济放贷和提供融资依然谨慎，其中一个重要原因就是囤积现金不会占用太多资源。
目前中国金融机构一年期人民币存款基准利率为年率2.25%，仅低于2002年2月21日调整后的1.98%。应对目前经济已经企稳回升，却又没有夯实增长基础的情况，维持2.25%这样的一个利率的妙处在于：目前的存款利率为历史次低的一年期存款利率，银行获得资金的成本较低，能够保证金融体系有稳定的资金来源，但同时又能够保证银行在一定息差的情况下具有放贷冲动--数据为证，今年上半年新增人民币贷款7.37万亿元，前三季度累计达8.9万亿，预计全年信贷总量超过10万亿，均远超全年信贷指标5万亿元。
其二，在保持金融体系和实体经济得到充裕的流动性情况下，货币供给的大规模增长带来的资产价格泡沫也应是宏观调控当局关注的重点。今年以来，中国房地产和股票市场价格大幅上涨，其速度之快令人担忧，但与此同时，世界主要国家的央行在制定政策时，通常都关注CPI而非资产价格。如果长期维持低利率，则经济运行很有可能按照这样的链条发展演绎：全球性的产能过剩———低CPI通胀———低利率———货币供给过剩———资产价格泡沫———泡沫破裂。
货币供应过剩的苗头已有所显露。过去五年，中国年度广义货币(M2)的增长都控制在17%左右，今年这一指标已经超过了30%。同实体经济相比，货币的增长显然太快了。CPI和PPI在产能过剩的压力下依然低迷，自然资源和固定资产的就成了涨价压力的出口。并且，经过计算，今年以来新增人民币贷款规模已相当于年度国内生产总值的三分之一，这种增速史无前例，同时也是难以为继的。
那么，如何制定一个适合中国目前国情、发展需求的利率水平，既能够保证2010年中国经济的较快发展，又能合理控制资产价格的过快上涨，显然是一个考量货币当局调控水平和调控艺术的问题。
按照中国光大集团董事长唐双宁的看法，明年的信贷增量需要综合考虑GDP增速、货币增速、通胀预期、结构调整等因素。首先，近20年我国GDP与信贷增速的相关系数是0.63，假设明年GDP增速8%—9%，根据相关系数，明年信贷增量应该是6.2万亿元左右。考虑到明年经济形势仍需巩固，适当调高一下相关系数，则为7万亿-8万亿元为宜。其次，从货币增速角度，今年初预定M2增长目标是17%，10月末的实际执行结果是58.6万亿元，同比增长29%，预计全年增速是28%。假设明年M2增速是20%-25%左右，由M2增速与信贷增速的相关性推算，明年新增信贷7万亿元左右为宜。
那么，按照中国银行业贷存比75%的规定，7万亿元左右的新增信贷需要银行的资本金维持在怎样的一个水平？而为了维持银行资本金，划除上市、增发等计划，利率又应当维持在一个怎样的水平呢？此外，另外一个问题是，7万亿元的新增信贷会引起资产价格怎样的连锁反应？综合各方因素考虑，为保持实体经济在未来一个时期健康、稳定、有序地发展，我们不仅要把利率水平特别是存款利率保持在一个适当的水平，还要把存贷差维持在一个较高水平，唯有此，才能调动金融机构将资金投放到实体经济中去的积极性。
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