| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年09月03日 08:07 |
作者： |
丛榕 |
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□中证证券研究中心 丛榕
2009年4-7月份，中国PMI始终维持在53.10-53.50区间内，而8月份物流与采购协会公布这一指标达到54.00，汇丰公布的PMI反弹幅度更大，达到55.10，中国经济处于复苏通道中。我们认为，无论是PMI生产指标还是PMI库存指标，都显示企业仍然有一定补库存需求；但我们也发现，中国经济已经从前期加速反弹进入目前相对平缓的阶段，新增需求以及原材料价格可能影响复苏进程。
总体仍处于复苏通道
在53.00附近徘徊了四个月后，中国PMI再次出现较大幅度上升，8月份54.00的水平已经使得该数值连续六个月站上50分界线，中国经济处于复苏通道。不管是PMI生产指标还是库存指标，都说明中国制造业有较强生产意愿，企业仍有补库存需求。
从PMI生产指数看，8月份该指标为57.90，比7月份上升0.6个百分点，新生产指数继续上涨，预示7月涨幅放缓的工业增加值不会面临趋势性向下转折，全社会用电量累计同比增速甚至有望转正。
从两类库存指数看，在经历上一轮去库存之后，中国企业仍处在补库存阶段。8月份产成品库存和原材料库存分别提升了0.9和0.7个百分点，达到46.50和48.80，产成品库存提升速度快于原材料库存，说明企业生产意愿强烈，生产能力继续恢复。
反弹幅度将放缓
受益于宽松的财政和货币政策，09年上半年宏观经济迅速反弹并走出谷底，中国PMI指数从08年11月份38.80升至09年8月份54.00，但随着政策边际效用趋弱，预计经济复苏将逐渐进入平缓阶段。通过分析PMI中的分项指数，我们认为新增需求和原材料价格可能影响复苏进程。
首先，虽然PMI新增订单指数继续上涨，但PMI新订单与PMI产成品库存之差出现回落，这表示需求回暖落后于供给增加。数据显示，PMI新订单指数从55.50上升至56.30，但产成品库存升幅更大，从45.60升至46.50。6-8月份PMI新订单与PMI产成品库存之差分别为10.5、9.90和9.80，不断回落。
其次，购进价格指数上涨过快，一方面可能会压缩企业利润，另一方面也容易强化通胀预期。08年7月份以来，PMI购进价格指数一直在60以下，8月份该指标跳升2.7个百分点达到62.60，是PMI分项指数中绝对数值最高的一项。购进价格指数上涨，意味着原材料价格压力逐渐增大，成本传导不畅的企业其利润有可能被吞噬；此外，制造业生产资料价格上涨过快，也容易强化社会通胀预期，可能会挤压适度宽松货币政策的执行空间。
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