| 来源： |
股市动态分析 |
发布时间： |
2009年08月11日 10:48 |
作者： |
吴佳 |
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国内经济形势与周边国家比较，是相当不错。特别是第二季度，除了GDP增速达到7.9%（一季度为6.1%）以外，工业增加值的增速也达到9.1%，比一季度快4个百分点，非常敏感的发电量也在去年9月后首次出现同比正增长。虽然官方对增长还是持非常谨慎的态度，认为“进一步回升的基础尚不稳固”，但同时也承认，“工业经济最困难的时期已经渡过”。
经济企稳回升是各方乐见之事，理论上对股市的支持也是明显的，但在回升的背后也需要有一个多方位的分析与考量。
首先当然是回升是稳定性。虽然外围主要经济体宣称已经接近衰退的末期或对下季经济的好转有较高预期，但一则离复苏仍有距离，再则其他一些经济的情况并不乐观，如英国等。中国作为典型的外向型经济体，受到其他经济体的影响是不可避免的。同时，由于经济的不景，各国的贸易保护政策会以各种形式显现出来，近如现在的从中国进口轮胎的特保案，远如碳关税的拟定征收。中国产品今后面临的压力仍然很大，更何况，时至今日，仍然有多个主要经济体拒不承认中国市场经济国家地位，这令到我们在抗辩上处于劣势。据统计局数据，上半年，规模以上工业完成出口交货值同比下降15.5%，比上年同期回落32.5个百分点。其中一季度下降16%，二季度下降14.6%。可见二季度的降速并没有明显放缓。
其次是回升的质量。虽然GDP上半年同比出现7.1%的增长，但工业利润仍大幅下降，1-5月但1-5月工业利润总额下降22.9%，1-6月22个地区的利润下降幅度也在20%以上。统计局也称，全年要实现工业利润正增长的难度相当大。从另一个角度说，上半年的增长，是缺乏利润的增长或复苏。
再次是对股市的影响。经济持续出现回升，似乎令到市场再添了做多的筹码。但我们此时往往会忽略以下情况：
一是股市是否已经提前反应了基本面。因为我们看到，股市的表现并不完全与基本面同步，有提前的时候，有滞后的时候。在国内各类股指上涨均超过100%的情况下，我们不能否认其中有对经济复苏的提前预支。我们看到，煤炭价格较天价水平仍有很大的距离，但煤炭股创历史新高已经不是个别的现象；另外，外贸与远洋航运还没开始恢复，但造船股与航运股已经先声夺人。如果不能客观地看待股市与实体经济的关系，一味依赖做多的惯性思维，有时候，会带有盲目性。
二是随着经济的企稳回升，刺激政策出现微调的机率在增加，特别货币政策的微调，将对股市产生直接冲击。
近来，货币政策的微调或收紧已经有了较为明显的迹象。除银监会在信贷方面一再强调风险，相继有《固定资产贷款管理暂行办法》，《流动资金贷款管理暂行办法（征求意见稿）》出台，相信如果认真执行的话，信贷资金被挪作它用（股市、楼市）的可能性会大为减少；同时，次级债补充资本金可能受到更严格的限制，将中小银行的资本充足率提高至12%也在很大程度上被证实，这些无疑会在很大程度上约束银行的放贷能力。央行最近票据频行，发行利率也小步走高。在央行最新出台的《货币政策执行报告（2009第二季度）》里，另辟专栏讨论国外央行量化宽松政策的退出机制，在讲到退出的时机与力度把握时提出“政策退出过快，可能给复苏带来压力；退出过慢，则可能引发新一轮资产价格泡沫和恶性通胀。”字面上看，这是在说别人家的事，但中国的货币政策以及其他经济刺激性政策的退出又何尝不是这样。
如果从另一个角度理解，可以将其视作央行就下一步可能推出的措施给市场打预防针。从现在大宗商品持续上涨，以及工业品涨幅过大、农产品补涨势迅猛来看，央行担心的恶性通胀不是没有道理的，如螺纹钢已接近5000元，更有研究员看高至8000元，即突破历史最高点。
现在官方也承认有相当数量的信贷资金流入股市、楼市，在调控政策的出台上，这两大市场可能首当其冲。在一片基本面利好频传情况下，需从多个角度进行分析，不可盲目乐观。我们曾反复揣测下半年继续实施“适度宽松的货币政策”中，“适度宽松”该怎样理解，现在来看，可理解为“相机决择，严防通胀”。
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