| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年08月04日 07:31 |
作者： |
李波 |
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□中证研究中心 李波
在内需拉动国内经济复苏的同时，外围经济也开始企稳，我国出口有望大幅改善；而国内适度宽松的货币政策则出现微调。受此影响，市场的主要推动力正在由流动性转为经济复苏预期，经济复苏能否超预期将成为市场走势的关键。
市场推动力悄然生变
8月2日，中国物流与采购联合会发布调查数据显示，7月份中国制造业采购经理指数（PMI）为53.3%，比上月微升0.1个百分点，连续第5个月位于50%的临界点上方，表示经济活力进一步增强，经济复苏进程得以持续。
行业方面，房地产、汽车的回暖之旅继续向其上游行业转移，钢铁、煤炭、化工行业均出现复苏迹象。7月国内钢价创下8年来的单月涨幅最高纪录，综合钢价指数上涨11.9%，钢铁业赢利有望强劲回升；钢铁的回暖带动焦炭行业走出低谷，通胀预期和需求回暖使得动力煤价格近一周明显上涨；纯碱、有机硅、改性塑料等化工产品的价格也实现筑底；白酒提价也悄然开始，显示经济强势复苏。
另一方面，上半年融化市场坚冰、助推强势反弹的最大推动力――流动性则发生着微妙变化。尽管管理层强调下半年宽松货币政策不变，但是近期央行发行央票回笼资金被理解为货币政策微调的一种方式，并一度引发投资者担忧。
对此，分析人士认为应理性看待货币政策的微调。首先，我国经济目前正处于企稳的关键时期，回升势头亟需巩固和稳定，这就要求货币政策短期内不会转向；其次，尽管央行时隔7个多月后于7月9日重启一年期央票发行，今日还将发行180亿一年期央票，银监会也于近期出台《流动资金贷款管理暂行办法》，但是此类处理均属公开市场操作和窗口指导，收缩力度并不大；再次，各国为刺激经济大幅降息，导致全球流动性过剩，而热钱必定会加速流向新兴市场，率先复苏的中国市场自然颇具吸引力。由此可见，短期内流动性充裕的格局不会有大幅改变。
在经济超预期复苏、货币政策遭遇微调的背景下，市场的推动力也在发生变化，即由纯粹的流动性转为经济复苏预期。
基于“合力”的四种猜想
随着货币政策开始微调、经济复苏持续进行，长期来看市场的表现将由经济复苏和货币政策二者的超预期程度共同决定。换言之，经济与政策的合力决定着大盘未来的走势。
我们将经济复苏程度和货币调整幅度进行组合，通过四种假设得出未来市场的四种不同走势。
假设经济超预期复苏，货币政策超预期收紧，那么市场或在超预期的利好和利空下宽幅震荡；假设经济超预期复苏，货币政策持续适度宽松，那么基本面的好转和估值的提升将共同推动市场大幅上涨；假设经济复苏未超预期，而货币政策持续适度宽松，那么市场将在流动性的驱动下窄幅震荡；假设经济复苏未超预期，货币政策却超预期收紧，那么市场无疑将大幅下挫。
总之，经济基本面的改善和货币政策的可能调整将共同主宰市场，紧盯经济复苏的超预期因素、关注货币政策动向应成为未来投资者的战略选择。
短期来看，由于货币政策超预期收紧的可能性较小，因此经济能否超预期就成为大盘能否继续上涨的关键。今年以来，内需回暖拉动多个行业乃至整体经济出现向好趋势；随着欧美主要经济体的企稳复苏，外需的回暖迹象也开始显露。美国经济的企稳回升使其补库存周期即将到来，这将拉动我国出口在三、四季度明显反弹。作为三驾马车中最为落后的一驾，出口一旦大幅改善，将继续刺激经济超预期复苏。
行业层面，继上游和中游行业连续上涨之后，外围经济复苏确立带来的出口复苏，将使航运、港口、电子元器件、化工、电气设备以及工程机械等行业大幅受益。市场情绪高涨下的行业轮动，也将进一步提升此类外向型板块的上涨空间，带来短期交易性机会。
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