| 来源： |
投资者报 |
发布时间： |
2009年07月01日 15:34 |
作者： |
华强 |
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投资者报(记者华强)“通货膨胀是货币现象，而且也只能是货币现象。”这是货币主义经济学大师米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）的著名理论。
在全球衰退之际，世界各国政府一直都在向本国经济注入资金，中国也不例外。数据显示，1~5月份人民币各项贷款增加5.84万亿元，同比多增3.72万亿元，贷款余额增长为1994年以来最高水平；5月末，广义货币供应量(M2)余额54.82万亿元，同比增长25.74%，为1994年以来最高水平。
庞大的流动性在为经济增长提供动能的同时，也在埋下新的隐患：大规模的信贷投放是否会引发新一轮的通胀？宽裕的流动性是否将持续推高资产价格？
“保增长、控通胀是一对矛盾体，是不可能的。”6月19日，在出席和讯网及冠通期货联合举办的“冠通杯期货交易实盘大赛”新闻发布会的间隙，北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越接受《投资者报》记者专访时表示。他认为，下一轮通胀比上一轮会更恶劣，而且会比我们预料的要快。
中国率先从全球危机中复苏，也就有可能首先面对通胀抬头的情况。
扩张内因
目前来看，中国尚没有给货币宽松划上句号的迹象。6月17日的国务院常务会议强调，要坚定不移地继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
央行货币政策委员会委员樊纲日前也表示，从实体经济和货币经济的关系来讲，现在还远没有到处理通货膨胀隐患的程度。他表示，把经济真正托稳，“宏观扩张性政策要执行两至三年”。
从一些指标来看，中国的信贷甚至比美国还要宽松。今年5月份，美国M2广义货币供应量较上年同期增加了9%，而中国这一指标较上年同期增长了25%以上。中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭认为，中国货币政策甚至比美国还要具扩张性。
经济研究公司龙州经讯（Dragonomics）估计，凭借政府批准的银行放贷和公司债发售以及财政的赤字开支，中国今年有望再向经济注入人民币5万亿~6万亿元，大约相当于GDP的15%~18%左右。
自去年底召开的中央经济工作会议定调2009年中国GDP增速保持8%的目标，“8%”已经不是一个简单的数字。而我们一季度的经济增长仅6.1%，在这种情况下，经济刺激措施自然不会放松，哪怕是现在钱越多，今后的通胀会越烈。
显而易见的事实是，保增长是目前最为首要的任务，在中国经济回升的基础还不够稳固的情况下，积极财政政策和宽松货币政策还将继续，市场流动性会越来越多。货币过度扩张，复苏路上难以回避通货膨胀。
中国经济力争要保8%，胡俞越认为“高增长必然高通胀”，当然本质上看，复苏路上的通胀，不是生产供给不足造成商品物价上扬，“胀”纯粹是钱多造成的。
“短期来看，通胀对上游企业有好处，资源、资本化的大宗商品将获益。”胡俞越表示。股市开始飙升，黄金价格攀援而上，成品油、原油、铜、农产品纷纷开始了主升浪。来自于冠通期货公司的高级策略师认为，就投资而言，当前还是“做多为主基调”。
通胀有输入因素
除了自身的原因，可以说，目前的通胀预期也有很大一部分是输入性通胀的因素。
“为了应对危机，各主要国家的央行都在实现宽松的货币政策，全球都在释放流动性。全球通胀，中国也不可能独善其身。”胡俞越说。
目前美国经济仍处于衰退时期，缩减财政赤字和紧缩货币政策作为消除通胀预期的手段，显然无法使用。问题是，由于美元霸权和全球化因素，美国狂刷钞票的结果不是由美国国内来承担，而是由全球所有持有美元的人来承担美元泛滥带来的通胀效应。
5月下旬以来，美元指数连续暴跌。受此影响，原油、黄金等国际大宗商品价格大涨。通胀的脚步可以说是越来越近。
社科院金融所中国经济评价中心主任刘煜辉认为，现在大宗商品的价格，往往不是由供求双方来决定，而是由交易主体，即金融资本、对冲基金、影子银行体系等来决定。
这些交易主体在通胀预期的推动下，推高了大宗商品的交易价格。“5月份当月，布伦特原油期货从大约50美元/桶，一路涨到68美元/桶，涨幅达30%。这个上涨，仅凭实体经济的复苏，是不足以提供解释的。”他说。
银河证券首席经济学家左小蕾表示，大宗产品价格的提升，包括资本流入，都会成为通胀输入的因素。而且，这种输入型的通胀不是我们能控制的。
引导通胀趋向温和
央行监测到的企业商品价格变动情况显示，2009年5月，企业商品价格环比下降0.1%，同比下降7.6%；1~5月，企业商品价格较上年同期下降6.3%。剔除农产品价格变动因素，本月企业商品价格环比上涨0.1%，同比下降8.6%。
天量的货币供应，似乎看不到它对商品价格的推动。而CPI、PPI连续几个月负增长，正是被某些官派经济学家“认定”中国经济没有通胀压力的口实。
对此，刘煜辉则认为，中国价格体制一直没有理顺，所以货币因素向CPI和PPI等价格指标传递过程不是很通畅，因此即使中国货币出现很大规模的扩张，也不会很明显的反映在其价格指数上面。
抛开中国特色，其实这种传递在理论上也是存在一定滞后性的。弗里德曼的货币主义学说有一个核心的思想，那就是著名的“长期、多变的滞后”（Long and Variable Lags）：如果货币供应增加，那么最初的效果将会是提高实际产出和收入水平，但最终的结果将是或多或少地按比例提高价格。
并且，他给出了这个“最初”、“最终”的时间：一般情况下，需要9个月才会对实际产出和收入水平产生影响，再过9个月，对价格的主要影响才会体现出来。
政府智库国家信息中心的专家群里，似乎不乏弗里德曼的“信徒”。该中心6月初发布一份报告称，当前的流动性激增可能在未来9到18个月内激化更高的通胀。报告建议，如果通胀达到3%，就应该改变信贷宽松政策。
复苏路上走向通胀似乎不可避免，关键是把握好通胀的度。1920年德国背负了庞大的负债，德国采取了用天文数字通货膨胀的办法，迅速免除了它的债务，但这彻底损伤了德国的经济，结果希特勒上台，最终进入第二次世界大战。这对全世界都有借鉴意义。
虽然有些专家对于下半年通胀前景有所分歧，但是他们普遍也认为，短期内宽松的货币政策不会收紧。
理论上讲，货币供给增加，可以促进生产，扶持物价水平，阻止商品利润下降，使得股票需求增加，将会促进股市繁荣。理由是货币增加引起商品价格上涨，公司利润增加，使得股票名义收益上升，从而导致股价上涨。同时，股市上涨会增加投资收益，进而又“改善”公司业绩，促进股价螺旋式上升。
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