| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年04月04日 02:35 |
作者： |
哈继铭;刘奥琳 |
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———1季度回顾与2季度展望中金公司哈继铭刘奥琳
指标显示中国经济企稳
1-2月份中国主要经济指标呈现较大背离，滞后或同步指标大多数恶化，包括工业增加值、外贸、社会零售、企业利润等，但固定资产投资高企，部分抵消了出口与消费放慢的影响。而更为重要的是，众多领先指标均有所好转，创出多个“第一次”：
发电量有望首次止跌回升：自去年10月开始连续5个月发电量同比下降，自3月份起这一局面有望改变，重回正增长。此外，1-2月新开工项目计划总投资同比大幅上升88%，为有史以来最高，也预示着2~3季度基础设施投资的发力将更为明显。
房地产销售量与汽车销售量有所回暖：全国商品房销售面积一改去年2月份以来的下滑势头，今年1-2月同比已重回正增长。汽车销量增速也一改自去年6月以来的不断下滑趋势，1-2月强劲反弹至正增长。
制造业PMI有望首次重回50收缩线之上：伴随刺激政策效果渐显，预计2季度开始，中国制造业采购经理人指数（PMI）有望6个月来首次回到50%收缩线以上，工业增加值增速也将从前两个月的3.8%有所回弹。
中国货币条件达到历史最宽松水平：近期信贷爆发性增长使得M2货币供应量增速高企，尽管实际有效汇率有所攀升，但综合而言目前中国的货币条件已处于历史上最为宽松的水平。1季度M2与名义GDP增速之差达到创历史纪录的15个百分点，彰显流动性极其充裕。
考虑到信贷扩张带来的准财政刺激，以及近期先行指标的复苏，我们上调今年GDP增长预期至7.6~8%：除了9500亿的预算赤字将对今年经济增长带来约2.2个百分点的财政激励作用外，政府推动的信贷扩张带来的“准财政刺激”也将为今年经济“保八”添砖加瓦。中国老百姓的高储蓄率为银行放贷提供了基本资金保障，中国银行业不存在去杠杆化需求，且政府对于银行的影响力较大，这些都使得中国使用信贷投放来进行“准财政刺激”远较其他国家容易。预计今年1季度贷款投放可能达3.5万亿，相当于2007年全年的贷款规模，今年全年贷款投放预计不低于6万亿。
而我们的估算显示，如不考虑政策，今年实体经济原本需要的信贷投放仅为4.8万亿，超出的贷款部分可被视为“准财政刺激”，大约能额外带动今年GDP增速1.4个百分点。财政与准财政刺激共能至少拉动今年经济增长3.6个百分点。预计2季度季节调整后的GDP环比增长达3%以上，同比增速也将从1季度的历史低点回升。
货币条件宽松和经济环比反弹，以及前期股市跌入低位，均有利于接下来股市表现。实证分析显示，股市表现与货币供应量和经济的环比增速呈正相关，与其前期股指水平呈反相关。这意味着近期信贷爆发性增长从而推高M2，以及政府刺激带动经济2-3季度环比反弹，将对股市表现形成有力支撑；而股市前期的持续疲弱也对于反弹力度形成支撑。
美国救市方案成效渐现
财政刺激措施将显著拉动经济。奥巴马上台后便迅速通过了总计高达7870亿美元的“美国复兴和再投资计划”，相当于GDP 5.5%的经济刺激计划包括大幅增加政府支出和大规模减税。其中，政府支出总额占整个方案2/3的成本，而减税计划占1/3的成本。我们认为美国此轮财政刺激措施将显著拉动经济，原因有三：1，历史经验表明，美国2001及2008年的退税计划均对拉动经济起到了可观的作用；2，本次财政刺激方案规模大，且美国财政乘数高；3，美国仍有基建空间，不会重演日本90年代资源浪费的现象。IMF在最新发表的报告中指出，美国政府的财政刺激计划能于2009和2010年分别拉动GDP 1.3和1.4个百分点。
货币政策渐显成效，市场流动性增加，通缩威胁逐渐减少。美联储从去年年底开始已把基金利率下调至0-0.25%目标区间内，最近更表示将开始购买总额3000亿美元的长期国债，以降低国债收益率带动各类消费和商业贷款利率走低，以及较快的控制通缩，提高通胀预期。而美联储此前相继出台的工具已成功为银行间市场提高流动性，其资产负债表规模从08年9月的8000多亿上升至目前的2,0000亿美元。
金融市场情绪回稳。核心内容为拯救深陷困境的银行的“金融稳定计划”在2月推出。为了把问题资产剥离以杜绝金融机构的病根，且在成效及风险间取得较佳的平衡，财政部将从7000亿美元问题资产救助方案中拨出750亿美元至1000亿美元成立“公私联合投资项目”，通过与美联储及美国联邦存款保险公司合作为私人投资者提供融资帮助，从而使更多私有资本参与到银行业问题资产的收购活动中。经过新政府的一番努力，市场情绪有所回稳，不但金融市场已没有再出现像去年雷曼倒闭后的大幅波动，资金更开始重新流入股票市场，主要股指最近录得显著升幅，此前被大幅抛售的金融类股份亦录得较显著的反弹。
房市出现好转迹象。救助房市政策相继出台，主要包括提升房主偿贷能力，放宽抵押再融资限制，以及加大对“两房”的注资，旨在帮助至多900万人对抵押贷款进行修改和再融资，稳定住房市场。最近美联储还把当前购买两房债证和抵押贷款融资机构证券计划的规模扩大至1.45万亿美元，以给住房市场更大的支持。因此，最近房市出现好转迹象。
消费市场逐渐改善。美联储于去年年底成立定期资产抵押证券贷款工具，向那些持有“AAA”评级资产抵押证券的金融机构提供无追索权贷款, 有关当局更于早前提高了贷款上限及扩大了担保品范围，消费市场于1、2月时已开始有改善的迹象。
欧洲经济亦有所改善
欧洲央行和英格兰银行自2008年10月以来均采取了大幅降息的货币政策。目前已累计减息300及450个基点，基准利率分别降至1.25%及0.5%水平。此外，英格兰银行已于3月6日宣布750亿英镑的国债和公司债购买计划，成为继日本央行和美联储之后，第一个采取数量型宽松货币政策的欧洲央行。欧洲央行前期释放了大量的基础货币，欧洲银行间市场已有所改善。
中国具备相对优势
在此轮危机中，中国的基本面优于其他新兴经济体。中国的基本面主要得益于巨额的银行存款、健康的财政状况，较低的内外部债务，以及大量的外汇储备。此外，中国还提供多种与高杠杆化发达经济体的资产类别不太关联的实质经济回报。大规模的财政刺激、产业振兴计划和对较弱银行的注资措施也进一步强化了中国的优势。
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