从某种程度上来说，高盛可能正将大宗商品贸易巨头嘉能可推向“第二个雷曼兄弟”的命运深渊。

　　一切还要从当年的雷曼危机说起。2008年雷曼兄弟遭遇灭顶之灾并引发全球金融海啸，世人对此事的其中一个评价是，这起危机背后是一场和高盛相关的不可告人的阴谋。

　　回首当年，美国第五大投行雷曼兄弟由于投资失利，而在谈判收购失败后宣布申请破产保护。很快，美林银行和AIG(美国国际集团)也相继陷入困境。而时任美国财长的亨利? 保尔森(Henry M.Paulson)和美联储主席的本·伯南克（Ben Bernanke）立即安排美国银行收购美林，并动用850亿美元紧急贷款挽救了AIG，却偏偏拒绝出手拯救雷曼兄弟。

　　这样的做法让保尔森在此后多年仍受到一些人的批评。有人指责正是他放任雷曼破产，才推倒了金融危机的多米诺骨牌。更重要的是，他高盛的出身更是引发了阴谋论——有人指责他放弃雷曼、挽救与高盛有密切业务往来的AIG是在保全老东家。

　　如今，嘉能可似乎走上了当年雷曼兄弟的发展轨迹。华尔街见闻提及，由于铜等大宗商品价格持续暴跌，至十年多以来最低水平，嘉能可等一众矿业巨头正经历行业萧条期。嘉能可陷入股价下跌困境，信用违约掉期（CDS）已狂飙至四年新高。为此，该公司本月宣布，将在明年底之前将300亿美元债务削减约1/3，包括停止2015年终期股息以及出售20亿美元的资产。

　　随着嘉能可逐步靠近危险的违约悬崖，人们似乎从高盛对嘉能可的评论中再次闻到了阴谋的味道。

　　就在这种“末日场景”阴霾笼罩的时候，高盛出手将嘉能可向着更糟糕的方向推了一把。周四，高盛将嘉能可目标股价由170便士下调至130便士，称该公司可能无法保住BBB投资级债券评级。当天，嘉能可股价大跌8%，至100.75便士，CDS进一步走高至468个基点。

　　图：嘉能可股价盘中击穿100便士，创纪录新低。CDS（下图为镜像走势）持续走高。

　　随着高盛的一篇分析报告，市场突然意识到，嘉能可最有价值的资产不是矿产品，也不是贸易业务，而是其投资级评级。

　　高盛在一篇题为“尽管有很多进展，但这首歌依然未变”的研报中对嘉能可评价称，尽管嘉能可采取多种措施断腕求生，但是，

　　在我们看来，投资者尚未确信嘉能可所做的足以彻底消除人们对于其工业资产无法弥补债务的恐惧。

　　我们利用对大宗商品价格和外汇汇率所做的分析表明，嘉能可的投资级评级将在中期内是安全的。但是，多数嘉能可的信用指标濒临投资级边缘。最终，在外汇汇率稳定的情况下，如果现货大宗商品价格进一步下跌5%，那么，多数嘉能可的信用评级指标将跌出保持投资级信评所需的范围。这意味着，市场对该公司的忧虑将很快再度出现。

　　嘉能可近期的表现不佳说明，其所采取的自救措施是不够的，还需要做得更多。

　　嘉能可还有一点点可用的“杠杆”，比如进一步降低资本开支，增加合同数量，减少更多人力支出。

　　鉴于该公司最新的2017财年的40亿美元资本开支计划，我们相信其在进一步削减开支和维持生产目标方面的灵活性非常有限。

　　我们维持对嘉能可的中立评级，但预计短期内该公司股价将继续波动。

　　嘉能可的贸易业务严重依赖短期信贷来为大宗商品贸易开展融资。一旦失去投资级信用评级，其融资成本将攀升。此外，由于增加了交易对手风险，嘉能可甚至可能失去一些对手。

　　这就是说，若信用评级遭下调，嘉能可将面临灾难性打击，其偿债成本将大幅上升，收入也会受到影响。此外，评级下调还将推高其借债成本，这可能还会进一步引发其股价下跌，从而陷入恶性循环。

　　金融评论网站Zerohedge认为，一旦嘉能可失去投资级信用评级，那可能触发“大宗商品的雷曼时刻”。届时，如果嘉能可提出破产保护申请，那么其所有矿产都将被封存，这会导致大量的抵押品不足，利润暴跌，这就与当年雷曼兄弟的遭遇如出一辙。随着所有抵押及再抵押品变现困难，整个大宗商品矿产行业都将被卷入灾难之中，倒下的就不止是嘉能可一家大宗商品贸易巨头了。