俄罗斯卢布重演了6个月前的故事。6月15日，卢布兑美元急跌13%，6月16日，卢布兑美元再次下跌19%，跌破80大关。尽管俄罗斯央行惊人地将利率从10.5%提升650个基点至17%，但是这都没能阻止卢布的下跌。

　　卢布的故事，只是最近新兴市场货币境遇的一个最强缩影。尽管其他新兴货币表现并没有卢布那么差，但是同样都面临这本币贬值的问题，不管是亚洲、拉丁美洲或者非洲国家。

　　在过去一个多月里，新西兰纽币兑美元从0.74下跌至0.69，美元兑土耳其里拉从2.5上涨至2.7；美元兑南非兰特从11.8上升至12.3。只不过俄罗斯卢布是表现最差的，相对于其他国家，俄罗斯卢布的下跌多了一些因素，包括欧美对俄罗斯的制裁、国际油价的下跌，以及俄罗斯总统普京和俄罗斯央行行长乌琳娜所说的国际游资的操纵。但是不可否认，国际资本的撤离也是这一轮卢布下跌的推手。俄罗斯“阿尔法银行”经济学家奥尔洛夫就公开表示，卢布大幅贬值，不完全由于油价下跌，还因为资金大幅外流，这是金融市场投资者对政府的信任问题。

　　资金外流是大部分新兴经济体都面临的问题。

　　资金流出

　　申银万国首席策略分析师李慧勇的研究显示，6月10日当周中国股票ETF流出71.79亿美元，而之前一周未流入18.61亿美元，资金仍在继续大幅流出中国股票ETF。同时，全球资金小幅流出中国债市，6月10日当周约0.28亿美元净流出中国债券。

　　基金追踪机构EPFR发布的数据显示，在截至6月11日的一周里，新兴市场基金资金流出总量达到93亿美元，为2008年以来最高水平。同时5月最后一周，全球新兴市场基金流出资金8.29亿美元，拉美基金流失了4.42亿美元，亚洲股票和债券基金流出资金21亿美元，是自2011年8月以来流出资金最多的一周。其中，专投香港的基金流出资金近6亿美元。

　　国际金融协会6月初的报告称，新兴市场债券月度抛售规模达到自2013年“缩减恐慌”以来最高，当时美联储前主席伯南克表示将缩减购买债券规模，引发的国际资本大幅流出新兴市场。以印尼为例，印尼盾贬值加快，通胀抬升加剧资本外流，5年期债务违约掉期CDS升至今年以来最高水平180，10年期印尼国债收益率本周大涨25个基点，升至15个月以来最高。

　　中投证券宏观分析师李云洁认为，资金流出新兴市场将持续到至少今年三季度，也就是美联储加息前后。

　　NN投资伙伴资深新兴市场策略师马尔滕-扬·巴库姆认为，资金外流依然在发生的原因，包括美元套利交易减少、中国的增长问题及金融体系问题、以及许多新兴经济体基本面的疲软状况——这种疲软状况限制了它们的持续复苏空间。

　　新兴经济体的增长问题已经变的让人担忧。6月 10日世界银行(World　Bank)警告称，在西方国家经济活动开始显著回暖之时，新兴国家面临一场可能持续数年的“结构性放缓”。世界银行预计发展中国家2015年增长仅为4.4%。而凯投宏观(Capital　Economics)估计，2月整个新兴市场国家的平均GDP增长率已从1月份的4.1%降至3.9%。其首席新兴市场经济学家尼尔·希林还表示，3月的初步数据暗示之后还会出现更糟糕的情况。

　　“今后几个月，总体增长率或将跌到低至同比增长3.5%的地步。新兴市场经济在过去的15年里，仅出现过两次平均增长率低于4%的情况。”尼尔·希林说。

　　外储减少

　　世行报告认为，资本的流出不仅仅是因为新兴经济体增长放缓，美联储的首次加息也是引发资金流出新兴市场的重要因素。“正如美国最初宣布政策常态化引发了2013年的金融市场动荡（现在被称为缩减恐慌），全球金融危机爆发以来美联储首次加息有可能引发市场动荡，减少新兴市场的资本流入，减幅可高达GDP的1.8个百分点。”世行报告说。

　　资金的流出和本币的贬值，已经让部分市场人士担心，各国央行将不得不最终扭转货币政策，在经济增长疲惫的情况下，加息以应对本币贬值。正如之前所说，卢布是最近一年来波动幅度最大的货币之一。为了维持卢布的汇率，俄罗斯央行已经五次加息，但根本无法遏制资本外逃。俄央行表示，如果原油价格维持在每桶60美元不变，俄罗斯2015年的GDP将下降4.5%到4.7%。而同时俄罗斯2015年外流的净资本或许能达到1340亿美元。

　　为了应对资金外流，普京在6月初的国情咨文中称，将对回流俄罗斯的资金推出了税务赦免，并对公司税进行长达4年的冻结。但是都无法扭转俄罗斯目前的状况。为了保卫卢布，俄央行此前总计抛售了800亿美元左右的外汇储备，截至2014年12月，俄罗斯外汇储备缩水超过20%。

　　不仅仅是俄罗斯，其他新兴国家外汇储备也出现了缩水。评级公司惠誉对29个新兴市场国家的外汇储备进行了调查。结果显示，新兴国家的外汇储备自从2014年6月达到8.17万亿美元的历史最高水平之后，就开始稳步下降，平均每个月下降580亿美元，从2015年3月同比降幅扩大至3850亿美元，相比于最高点下降5240亿美元，其中并不包括中国下降的2600亿美元。

　　惠誉的调查也显示，自2014年年初以来外汇储备下降幅度最大的国家是尼日利亚、俄罗斯、马来西亚、罗马尼亚、南非和匈牙利。这其中部分原因是来自于美元的升值导致的估值变化，比如，美元兑匈牙利福林在过去一年里从220上涨到280。但是两个更常见的原因是大宗商品价格的下降和外资流出的加剧。惠誉指出，最近马来西亚外汇储备减少就是由资金外流造成的。自2014年9月以来，马来西亚林吉特对美元从0.32的高点，下跌至不到0.27。

　　而全球贸易难有起色，又加剧了美元外汇储备的困境。瑞银(UBS)新兴市场策略全球主管巴努·巴韦贾还指出，对于信心国家来说，贸易崩溃是眼下新兴市场面临的最大威胁——其威胁的严重性远远超过美联储加息的前景。根据牛津经济研究所的数据，2015年第一季度，17个最大发展中经济体总共令全球贸易增长率下滑0.9个百分点，相比2000年至2014年它们平均每年为贸易增长贡献的2.5个百分点大大倒退，当时这些经济体占全球贸易的43.3%。

　　外汇储备的减少，意味着这些新兴国家在面对资本外流、本币贬值的时候，能够干预外汇市场的工具变少了。

　　如今这些先是受益于大宗商品价格上涨，后是赶上全球廉价资本的新型经济体，眼下面临的最大考验就是，如何应对流动性加速的境内外资金。