欧元区在今年一月终于推出量化宽松（QE）后，美元今年的继续走强，几乎已成为全球国际金融市场的共识；反映的是需求与供给两方面。

　　从需求面来看，美国经济基本面的确表现超前；预估今年5%的GDP成长率，5.6%的失业率，大幅改善的贸易逆差（相较于2006年时每月约670亿美元的贸易逆差，目前的贸易逆差仅为390亿美元），这些相对欧洲及日本，甚至是表现亦不差的英国、加拿大，都遥遥领先。

　　而且，因为美国表现的强劲，今年美联储的升息应只是哪一个月份的问题；也因此，目前同样的十年期公债，美国殖利率1.9%；相对于英国及加拿大的1.5%，德国及日本的0.5%及0.3%，也都深具吸引力。

　　另外，从供给面来看，美元的供给量自去年十月QE结束后不再增加；但欧元区刚推出的QE策略却规划将开始每个月发行600亿欧元购买债券。尤其，虽然欧元区推出QE并不令人惊讶，但其幅度却超出市场预期，推行的时程更宣布没有预先设定的限期，且至少会实施至2016年9月，或是欧元区通胀率显示明显改善为止；这种大手笔的欧元通货量的发行计划，当然亦助长欧元贬值、美元升值的气势。

　　不过，这些其实也仅是建立在一个静态立基点上的预估；而没有考虑一些可能的动态变化。例如，欧元的QE可能会带来多少欧洲的复苏效应？又或是今年全球的经济情况仍存在许多变数，这些都对美元的强弱产生影响；更何况，所有美元走强的理由，事实上都已广为市场所了解，甚至已反映在这阵子以来美元的升值上（过去半年美元已升值15%）；因此，后续美元还有多少升值空间，也并非绝对的定数。

　　经历过半年来15%升值后的美元，在历史上又是如何定位？美元指数虽已达到目前（2015年1月30日）的94.97，回升到2003年9月的水准；但距2001年的高点仍有20%的差距；更较1980年代美元的最高价低了43%。因此，若从长期趋势的几个转折点观察，美元今年持续走强的几率，仍是非常高的。

　　对新兴市场而言，如果美元真开始产生趋势上的转折改变，则因为美元利率较高且美元走强造成偿还美元贷款成本增加，因此企业发行公司债时，将会减少以美元计价发行的债券，而改采取以其他货币发行企业债；尤其以借入欧元，投资包括新兴市场在内的套利策略，应将会更为盛行。

　　（作者现任香港北威国际集团董事总经理）（编辑 马春园）