非常规货币政策措施打破了以调控利率为特征的传统货币政策框架，通过承诺效应、特别贷款、量化宽松、性质宽松以及外汇宽松等多种非常规的货币政策手段使经济体尽快摆脱萧条，恢复正常经济增长水平，它是一种特殊的政策传导机制。而近几年来我们非常熟悉的量化宽松货币政策，只不过是诸多非常规货币政策手段之一。

　　在非农喧嚣尘埃落定后，本周金融市场又将迎来诸多重磅风险事件，美联储主席耶伦本周将两度在国会作证；欧洲央行将领衔央行决议；澳洲联储本周也将召开月度政策会议。此外，乌克兰局势依旧是搅动全球市场的“不安定因素”。在这样的环境条件下，需密切关注主要经济体非常规货币政策调整动向。因为这些政策调整动向，无论如何都将对全球经济复苏产生较大影响。

　　顾名思义，非常规货币政策是与常规货币政策相对应的概念。作为常规货币政策主要是指央行通过流动性管理操作 （主要是公开市场操作）来控制目标利率，进而通过利率的升降来传递其政策意图，调节市场的流动性，影响宏观经济的波动。当正常的经济体受到一些外部冲击后，经济处于下行周期，金融系统的压力骤增，此时市场处于流动性紧缩状态。

　　为增强市场的流动性，央行一般采取降息的常规货币政策手段，以增加市场上的货币供应，促进经济复苏。对于一般的经济下行周期来说，降息政策的效果是明显的。那么，经过20多年的实践，这种常规货币政策操作已成为主要国家央行的经典调控方式。因此，也可将常规货币政策视为利率政策。

　　然而，在遭遇到1929—1933年大萧条以及2007—2009年这样严重的金融与经济双重危机时，仅仅通过常规货币政策手段并不足以支撑市场的反弹。换言之，当利率降到零利率边界或进入零利率陷阱后，降息行为便是无能为力的。在此情况下，非常规货币政策便成为央行进行危机救助的主要工具。那么，央行通过调整资产负债表的结构或膨胀资产负债表的规模直接向市场注入流动性，以保证在利率极低的情况下继续维持市场的流动性，以激活实体经济。

　　因此，非常规货币政策措施打破了以调控利率为特征的传统货币政策框架，通过承诺效应、特别贷款、量化宽松、性质宽松以及外汇宽松等多种非常规的货币政策手段使经济体尽快摆脱萧条，恢复正常经济增长水平，它是一种特殊的政策传导机制。而近几年来我们非常熟悉的量化宽松货币政策，只不过是诸多非常规货币政策手段之一。

　　正因为非常规货币政策具有特殊性，所以，一旦经济开始反弹，金融市场的功能开始趋于正常化，商业银行便有可能将过剩的流动性转变为信贷的快速增长，这极有可能引起恶性通货膨胀。对此，在经济反弹时期，非常规货币政策如何回归常态便成为了各国央行极为棘手的难题。之所以棘手，是因为在经济复苏的起步阶段，其复苏的基础还极为脆弱，如果退出过早，前期经济刺激的成果将功亏一篑，如果退出过晚，通货膨胀的风险则随时爆发。因此非常规货币政策的退出机制必须在持续的经济复苏与潜在的通货膨胀压力之间保持一种动态均衡。

　　2013年至今，由于主要经济体摆脱金融危机和欧债危机影响的快慢不同，也逐步拉开了经济复苏的距离，所以，其非常规货币政策也出现了程度不同的调整动向。比如美国，鉴于2014年美国经济复苏进程可能进一步加快，呈现出“高增长、低通胀”的加快复苏态势，美联储已决定从2014年1月份开始分步缩减债券购买规模，淡出量化宽松货币政策。但是，欧洲央行（ECB）货币政策委员会在最新的月度例会上就实施QE进行讨论，并且，ECB针对购买1万亿欧元（1．4万亿美元）债券一事已开展模拟性试验，以评估购债行动对通胀可能构成的影响。这实际上是ECB在开展了两轮三年期长期再融资操作（LTRO）这个“欧版QE”基础上，想继续实施“美版QE”，以抑制通缩，刺激经济复苏。

　　而日本央行在2013年4月份推出了史无前例的大规模量化宽松政策，至今已经整整一周年。该政策最初对刺激日元贬值，进而提振日本经济的作用非常明显。但今年以来正面效应却在不断递减，加之日本从今年4月1日起上调消费税率，业内人士普遍对日本经济前景的担忧情绪加重。所以，尽管日本央行在政策调整上进退两难，但在4月8日结束的月度例会上依然维持了当前的超宽松货币政策不变。再看新兴经济体货币政策。一方面，随着美联储货币政策开始转向，资金外流与货币贬值将持续引发动荡。另一方面，在主要发达国家货币环境仍极为宽松的情况下，部分新兴经济体上调基准利率，为国际游资提供了更大套利空间，可能进一步刺激热钱流入，推高通胀水平。而且，利率提高还增加了实体经济的举债成本，可能进一步拖累经济增长。很显然，在前一种挑战下，新兴经济体应推出宽松货币政策，但是在后一种情景下，新兴经济体又必须收紧货币政策。因此，主要新兴经济体在选择宽松货币政策还是紧缩货币政策上面临两难抉择。

　　近观本周，美联储主席耶伦将两度登场，一是周三将在联合经济委员会就经济前景做证词，二是周四将在参议院预算委员会做证词。美国第一季度经济增长近乎停滞，受到异常寒冷的冬季干扰。消费者支出和工业生产等利好数据显示，第一季度环比年率增长0．1％只是暂时现象，没有反映出良好的经济基本面。但美国劳工部（DOL）上周五公布的数据显示，美国4月非农就业人数增加28．8万人，创2012年1月以来最大增加人数，并远超预期增加21．8万人，前值为增加19．2万人；美国4月份失业率录得6．3％，创2008年9月以来的新低，预期为6．6％，前值为6．7％。美国劳工部还将3月非农就业人数上修至增加20．3万人。这都显示出第二季度开局经济活动大幅反弹。而非农新增28．8万人使得上周五美国国债收益率曲线趋平，因投资者押注美联储可能早于先前预期开始升息。

　　但耶伦本周究竟是将对非农的强劲表现泼上冷水，还是选择肯定目前美国就业稳健的复苏态势，全球金融市场正等待其给出答案。不过，耶伦曾表示，维持近零利率的时间将取决于美国经济离达到美联储就业和通胀目标的距离，以及预计达到目标可能需要的时间。看来，耶伦在下一步美联储非常规货币政策走向上玩 “太极”，从而令投资者感到迷茫。

　　欧洲央行方面，目前来看，欧洲央行利率决议很可能依然将是本周三央行决议中最受投资者关注的风险点。路透社5月2日公布的一项调查结果显示，欧洲央行可能在5月8日的政策会议上维持再融资利率及存款利率不变。央行的货币政策可能保持稳定，因为该地区经济出现了更为广泛的经济复苏。调查结果还显示，市场认为央行使用量化宽松政策的几率为28％。大多数分析师预期量化宽松政策将会在资产质量审查结束后开始实施。上周公布的欧元区通胀温和上升，而且企业调查显示，经济复苏势头虽脆弱但范围更加广泛，使得德拉基和管委会的压力略有缓和。

　　再看英国央行，上月利率决议维持0．50％基准利率及宽松规模不变，符合此前市场预期。英国央行前瞻指引称，在失业率降至7％以及经济闲置产能减少之前，该行将维持当前货币政策不变。本次尽管市场依然预期英国央行将继续按兵不动，但投资者可适当留意英国央行是否作出相关政策的细微调整。

　　而澳洲联储上月继续按兵不动，并依旧延续口头打压澳元汇率，过去一个月的经济情况并未动摇其一段时间内维持利率稳定的决心，并指出有进一步迹象显示低借贷成本支持了经济。本次利率决议预期澳洲联储仍将老调重弹，继上季度的高通胀数据之后，这次的数据让人安心许多，也支撑了澳洲联储关于通胀将与其2％—3％的长期目标维持一致的信心。