上周末，日本政府在内阁会议上通过了“经济增长战略”和“经济财政运行基本方针”，至此，“安倍经济学”的“三支箭”———量化宽松政策、财政支出对策、经济增长战略已经全部发出，体现了日本政府在刺激经济回升中发挥更积极作用的意图。

　　应该说，在“安倍经济学”出台伊始，确实推动了市场乐观情绪的大幅回升，而从近期公布的经济数据来看，日本制造业、工业产出均有所改善，消费者信心提升带动私人消费疲软幅度收窄，而出口亦受日元贬值刺激有所增长。

　　不过，最近几周，在美国

　　QE退出预期增强的背景下，日本金融市场持续动荡，基本抹去了此前公布的货币和财政政策给股市和汇市带来的涨幅，市场盲目乐观情绪迅速退潮。因此，尽管“经济增长战略”公布后，日经225指数扭转前期大跌之势，收盘上涨近2%，但自5月23日暴跌以来，日经指数的跌幅仍在20%左右。同时，大多数日本媒体都对“安倍经济学”的效果表示怀疑。日本放送协会（NHK）就评论称“若要实现经济真正回升，日本政府还需采取更多结构改革，必须敢于改变既得权益的格局。”

　　星展银行财资市场部执行董事王良享表示，在安倍去年11月竞选时宣称坚决将通胀增速提高至2%后，市场普遍认为安倍的“三支箭”政策会是一场赌博。第一、二支箭发出后，安倍大获全胜，日经平均指数上升77%，日元兑美元大跌23%至103.74。但市场在探高后变得贪心，卖日本国债期货，希望政府承诺类似美联储的“无限量宽”。因此，市场对安倍的改革方案并无大刀阔斧的减企业税及加薪方案感到失望。

　　王良享认为，安倍若要成功提升通胀期望，必须要有相应的薪金水平上升作支撑。今年2月份，安倍已向所有公司发出加薪呼吁，颇受支持，今年日本企业奖金从去年的下跌3.7%上调至增加2.7%，反映日本企业对前景看好，明年调高薪金的机会高。相信在7月份日本上议院大选后，安倍会比较大胆地推行富争议性的大改革。

　　但不论安倍未来是否会有更大的动作，“弱日元”都是其政策背后的重要支撑，而开动“印钞机”实施QE则是实现弱日元的最直接手段。可惜的是，作为最早实施QE的国家，日本QE政策的效果始终不甚理想。

　　海通证券在报告中指出，

　　QE的成功实施需要在降低长期国债利率的同时刺激通胀预期的上升，而这需要较高的国债利率为基础方能成功实施。以美国为例，其QE政策的成功有两个重要条件，首先是就业市场的转型，美国在2010年以后的所有新增就业几乎均在服务业，其提供的增长更具持续性；其次是低利率与通胀预期的协调，尽管

　　QE使得美国国债利率从3%以上降至2%以下，但仍足以覆盖通胀预期的上升。

　　而与美国相比，由于日本信贷市场总负债与GDP的比值高达600%，是美国的2倍，而国债利率水平与经济整体负债水平密切相关，因此日本国债利率水平相对更低，更容易受到通胀预期的影响，因此实施QE的能力也更有限。在本轮QE实施前，日本10年期国债利率仅为0.8%，

　　QE宣布后利率一度降至0.6%以下，但随着通胀预期的升温，5月以后国债利率再度回升到0.8%以上，因此也引发了汇率升值以及股市的调整。

　　对于其他国家而言，日本金融动荡对全世界的传染效应是近期关注的要点。国金证券分析师刘锋直言“日本金融动荡的传染效应已经体现的非常明显，是资本市场的H7N9病毒。”他认为，日本经济和央行是有实力的，但在美国国债利率的引领下，“世界利率”上升是不可逆转的大趋势。而在执行“安倍经济学”的同时，为应对金融动荡，日本央行实际采取的政策选择是“类固定利率/汇率”，这和“世界利率”的走势是矛盾的。该政策将不断受到投机资金的攻击，按照日本央行目前的资产买入速度，估计在一年以后，该央行就不得不放弃现在的政策取向。