金融危机以来，美联储先后于2008年11月、2010年11月、2012年9月和2012年12月推出了四轮量化放松政策，资产负债表迅速扩充至3万亿美元，比2007年底增大了3倍以上。但是，笔者通过分析货币政策传导机制却发现，量化宽松虽然造成了货币供应量的增加，但实质上并未造成货币乘数的增加，有效信贷实则不足。同时，美国制造业低迷与出口逆差的情况也未得到明显好转，相反，量化放松通过提升非货币资产价格，促进了资本繁荣，虽然加大了财富效应，有利于提振消费，但从长期来看，却造成贫富差距的扩大。同时，美国量化宽松之后，日本、欧洲相继跟进，全球货币泛滥之下，新一轮泡沫又有积聚之势。

　　美国大规模购买房地产抵押债券，直接带动了房地产市场回暖。当前美国房价已呈趋稳回升态势，1 月SP/CS 20 座城市房价指数年率上升8.1%，2006 年以来最高。

　　另外，新屋开工和营建许可双双攀上五年来高点，其中2月新屋开工经季节调整后比1月增加0.8%，换算成年率为91.7万户。2月份营建许可增加4.6%，换算成年率为94.6万户，是2008年6月份以来的最强劲表现。可见，当前房地产复苏是美国经济复苏的最主要亮点。此外，房产和股市资产价格上升导致的财富效应已经对消费有积极影响。

　　美国依靠量化放松而产生繁荣到底能维持多久，仍具有较大不确定性。同时，量化放松的后遗症也不可小视：如通胀压力;美元贬值降低美国信誉;退出困难等等。

　　另外，由于美国率先启动量化放松，其他经济体如日本、欧洲也在相继跟进，全球性流动性面临着新一轮泛滥之势。例如，日本央行4日便高调宣布将重拳加码宽松政策，承诺在不到两年的时间内向经济注资约1.4万亿美元。该行宣布将以两年左右时间实现2%的通胀目标，并将每月债券购买规模扩大一倍，暂停对部分债券持仓的限制并取消对债券期限的限制。

　　而对于中国来讲，我们对美国量化宽松政策本身已进行了足够的探讨，并对其不利影响作以防范。如担心对美出口，当前中国对美国的出口已经从早前的两位数增长下降到2012年的8.4%;担忧人民币升值，如去年第三轮量化宽松以来，人民币汇率对美元升值了0.81%;以及担忧美国对华FDI下降，2月来自美国的实际投入外资金额下降了5.3%等等。

　　然而，还有另一个风险，即有朝一日美国量化宽松一旦退出，将造成大批资本撤离中国，尽管当前国内仍保持着资本流入的局面。如央行数据显示，1月新增外汇占款达6837亿元人民币，环比增长4.8倍。不仅比去年全年外汇占款增量多出近4成，更是创下了外汇占款增长史上的单月增幅新高，反映了资本流入的大幅增加。而2月中国出口高达20%以上，其背离实体经济运行高速增长的背后，也显示了逐利资本试图通过贸易渠道流入中国。

　　但是，一旦未来量化放松退出，资本流入的局面将可能逆转，这对于中国脆弱的经济复苏显然是一个重大打击。

　　伯南克仍在重走格林斯潘的老路，收入差距在扩大，银行危机与泡沫危机正在积聚。而一旦全球范围内量化放松政策持续跟进，也孕育着巨大风险。因此无底线的QE而忽略结构性调整，无论是对美国，还是对世界来讲，都实为一场豪赌，带来的是充满不确定的未来。