| 来源： |
中国财经报 |
发布时间： |
2012年06月07日 16:33 |
作者： |
施云飞 |
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债券收益率表明了融资市场对一国债券的认可度，也是市场对该国经济和财政信心最为直接和明确的反映。
当前的世界经济形势似雾里看花，难以判断。此时的市场几乎都是在等待，一是等希腊的大选结果出来，看其是否真会退出欧元区。二是等G20洛斯卡沃斯峰会上，素有“全球经济指导委员会”之称的G20首脑们是否能再次达成共识，开出经济的“良方解药”。三是等主要新兴经济体会不会出台新的经济刺激措施。
美德债券价格高涨,收益降低仍受追捧
无论是美德债券的出色表现，还是美国房地产市场的量价齐升都离不开大量资金流入的推动。这倒并非资本对全球经济复苏充满信心或是为了套利而投机,实际上,其主要目的更多地是为了避险。
2012年5月23日，备受关注的德国2年期国债发行，收益率降至0.02%，创出新低。同一天,德国还成功发行了2年期的零息国债，等于是免费获得了融资。德国2年期、5年期、10年期和30年期国债收益率6月1日均跌至历史新低,其中2年期国债收益率当天盘中惊现-0.012%,即投资者宁可放弃投资回报，也要寻得资金安全。
根据制度,欧元区国家是以发行债券作为市场融资的主要手段。市场对一国债券接受程度高，则竞买价格就高，买方资金投入增加，从而导致债券的收益率下降；反之,债券的收益率就会上升。债券收益率上升会使卖方的实际融资成本增加，如果到卖方财政收入无法承担融资成本的时候，就会发生资金链断裂，导致债券偿付违约。因此，债券收益率表明了融资市场对一国债券的认可度，也是市场对该国经济和财政信心最为直接和明确的反映。
无独有偶,在德国国债受到市场追捧的同时,美国的国债收益率也在持续下降。数据显示，美国10年期国债收益率今年4月底以来便从2.0%一路向下，6月1日报1.47%，是有史以来首次突破1.5%关口。截至5月底,美国30年期和7年期国债也受到市场青睐,收益率分别降至2.71%和1.05%。
除了债券市场,美国房地产市场也开始量价齐升。4月份二手房销售环比增长3.4%，同比则增加了10%；新屋销售环比增长3.3%，同比增加也超过10%。就交易价格而言，4月份二手房中间价同比增长10.1%，创下2006年1月以来的最大涨幅；新房销售中间价同比也增长了4.9%。
无论是美德债券的出色表现，还是美国房地产市场的量价齐升都离不开大量资金流入的推动。这倒并非资本对全球经济复苏充满信心或是为了套利而投机,实际上,其主要目的更多地是为了避险。
欧洲避险资金选择美德资产,新兴市场资本外流。
欧洲资本市场充斥着避险情绪，赚不赚钱已成其次，保本才是“王道”。除了德债，美债和美国资产也成为欧洲避险资金的另一个现实选择,这也是美国地产价格开始逐步升温的原因。
鉴于在新兴经济体的套利风险已经升高，国际短期流动资本当然要寻找新的避风港。
整个2011年,全球经济可以用复苏乏力,需求不足,不确定性骤增来概括。第一，各国在国际金融危机期间推出的经济刺激政策先后到期，政策对经济的拉动作用明显降低。第二，欧美主要消费市场的就业率持续低迷导致消费意愿不足。第三，新兴经济体在外需不足的情况下面临着本身日益严重的通胀问题，经济增速开始下降。第四，也是最牵动全球资本市场的要素，欧债危机的久拖未决为全球经济的整体发展蒙上了一层厚厚的阴影。到了2012年，欧债危机并没有出现根本性的好转，希腊的债务危机、西班牙的银行业危机愈演愈烈，甚至开始向政治危机演进。同时,欧元区经济继2011年第四季度后就陷入停滞。6月17日，希腊将举行大选，如果是“反对财政紧缩”的政治党派获得多数而当选，很可能欧盟25国之前商定的“新财政契约”将得不到执行，希腊势必面临在欧元区的“去留问题”。一旦希腊退出，欧元区将重新洗牌，对于已经陷入经济停滞的欧洲来说,是一场强震。在此背景下，欧洲资本市场充斥着避险情绪，赚不赚钱已成其次，保本才是“王道”。
相对于整个欧元区的停滞,德国经济在2012年第一季度仍然实现了0.5%的正增长，可算是一枝奇葩。经济增长尚算稳健，财政纪律较为严格的德国成为欧洲避险资金的首选地。再看美国，2012年第一季度GDP的实际增长按年化率计算达到1.9%，虽然低于2011年第四季度的3.0%，但扣除了假期因素影响后，仍处于可接受的范围之内。并且美国第一季度消费者支出按年率计算增长2.7%，表明消费者意愿开始增强。也就是说，除了德债，美债和美国资产此时也成为欧洲避险资金的另一个现实选择。这也是美国地产价格开始逐步升温的原因。
除了欧洲金融市场的资本流向发生改变，在新兴经济体，资本流动也发生着显著的变化。从2011年第三季度末开始，新兴经济体的资本流出开始增加。特别是在新兴经济体为压低通胀，普遍开始降息之后，这种趋势更为明显。另外，由于新兴经济体的经济增长普遍进入调整期，开始减速，国际短期流动资本纷纷投入做空这些国家本币的行列，进一步加剧了资本外流的倾向。
5月31日，印度公布的数据显示，2011至2012财年第四季度GDP同比增长5.3%，增幅为2003年3月以来最小，而其全财年GDP增速也仅为6.5%，明显低于之前6.9%的政府预期。此外，亚洲的另一个新兴经济体印尼2012年第一季度GDP增速按年率计算也降至6.3%，创下18个月以来的新低。在亚洲的外汇市场上，针对韩元、马亚西亚林吉特、菲律宾比索、印度卢布的空仓也不断增加，进而强化了资本外流的倾向，从而增加了这些货币的贬值压力。鉴于在新兴经济体的套利风险已经升高，国际短期流动资本当然要寻找新的避风港,这是流入美德市场的国际资本持续增加的第二个原因。
避险情绪充斥市场,保本求稳静观其变
美德债券虽在一定程度上有避险之效，但并非绝对的“保险箱”。美德也有需要克服的问题，特别是美国的财政赤字以及德国逐步显现的失业率。
从长远看，整顿财政、促进增长、增加就业、平衡收支、提振信心、调整结构是全球克服危机过程中不可回避的难题。毕竟，无就业的增长并非真正的增长，而信心危机才是真正的危机。
资本以逐利为天性，其流向直接反映出投资者的风险偏好和对未来形势的判断。然而，当前的世界经济形势却似雾里看花，难以判断。此时的市场几乎都是在等待，一是要等希腊的大选结果出来，看其是否真会退出欧元区，进而对欧元区的整体经济产生影响。二是要等G20洛斯卡沃斯峰会上，素有“全球经济指导委员会”之称的G20首脑们是否能再次达成共识，开出经济的“良方解药”，协调立场，提振信心。三是要等主要新兴经济体会不会出台新的经济刺激措施，再次扮演拉动全球经济增长的“火车头”，重振市场。
不过，在世界经济全球化格局已然形成的今天，在错综复杂，彼此关联的金融、贸易网络当中，几乎没有谁可以独善其身。如果分享了全球经济增长的收益，必然就得承担相应的责任和风险。
美德债券虽在一定程度上有避险之效，但并非绝对的“保险箱”。美德也有需要克服的问题，特别是美国的财政赤字以及德国逐步显现的失业率。回想国际金融危机爆发以来，发达经济体走过的道路，不难发现，各国采取的经济刺激措施虽有立竿见影之效，但未从根本上进行结构性调整，无论是财政结构、产业结构，还是金融体系结构和经济增长结构当中长期积累的风险已成固疾，令当初规模庞大的刺激方案在今天看来更像是扬汤止沸，不但功效慢，甚至为下一次危机埋下了隐患。从长远看，整顿财政、促进增长、增加就业、平衡收支、提振信心、调整结构是全球克服危机过程中不可回避的难题。毕竟，无就业的增长并非真正的增长，而信心危机才是真正的危机。
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