观点篇

　　美国经济存在二次衰退的风险，但由于经历过2008年金融危机以后，此时美国银行业与实体的抗风险能力好于当年，发生类似于2008年金融危机的可能性尚小。

　　文/本刊记者 张学庆

　　美国债务上限提高和标准普尔下调美国主权债务评级，引发国际市场的震动。人们在对美国国债信誉丧失信心的同时，更是担忧全球经济是否将“二次衰退”。

　　数据显示，美国经济二季度以来主要宏观经济领先指标明显下滑。具体来看，美国经济在2011 年上半年增长极其缓慢，一季度GDP增幅向下修正为0.4%，二季度增幅也仅为1.3%。数据的修正表明2008~2009年的经济衰退程度更深，经济活动尚未恢复至衰退前峰值。

　　不过，疲弱的数据中还有一丝亮光。美国的就业市场出现反弹。7月ADP私营部门新增就业11.4万人，超过市场预期。同时，5日公布的非农就业新增11.7万人，全美失业率由9.2%小幅回落到9.1%，这些数据好于市场预期。

　　财政政策陷入两难

　　美国经济数据的波动，使得人们很难看清经济发展的前景究竟是喜还是忧。分析人士对此也有着各自不同判断。

　　虽然美国债务上限做出了调整，但也多了法律框架上的要求，即政府必须削减开支。奥巴马政府不得不做出削减2.5万亿美元开支的承诺，今年首先减支1万亿美元，余下的在未来10年分步实施。削减政府开支在上海交通大学金融学教授潘英丽看来，实际是把财政政策“废掉”了。提高了债务上限，但以降低财政赤字、减少债务为条件，那样，美国财政政策出台大规模刺激政策的可能性大大降低，再加上宽松货币政策对实体经济的作用非常有限，因此，低迷的经济何时完全复苏成为一大疑问。

　　“从金融市场看，标普调低美国主权信用评级，表明如果以国债作为抵押品的话，其价值要打折，这对金融体系的稳定有着负面影响。”潘英丽说，“下一步还需观察由此是否会引爆金融机构或房地产公司债务危机，从而影响经济增长。”

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏博士表示，标普对美国评级下调之后将出现的若干“传导效应”和代表的市场预期可能使已经非常脆弱的全球金融市场和经济前景进一步恶化。在美国评级下调之后，作为美国“政府支持企业(GSEs)”的房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的评级由AAA调降至AA+级。此外，美国的一些保险公司和银行，还有美国市政债券也将会面临评级下调的压力。这些机构的融资成本因此有可能上升，负面影响它们的盈利、现金流和投资与贷款能力，从而增加美国地方政府的财政压力和整体经济下行的风险。

　　马骏认为，某种意义上讲，欧美经济正在陷入难以自拔的恶性循环：如果财政不紧缩，资本市场就会认为其财政不可持续和违约风险加大，而市场有“自我实现”的功能;市场认为某个国家违约风险加大，就会推高其融资成本，而融资成本上升，又会增大其违约风险，导致整个金融市场的恐慌从而影响实体经济;如果政府确实采取激进的财政紧缩措施(包括削减支出和加税)，也会迫使短期经济增长减速，财政收入下降，使短期内财政问题将更加严重。

　　“滞胀”可能性增大

　　瑞穗证券首席经济学家沈建光认为，缓解美国债务问题，无疑只有两种选择，即减少削减赤字以及促进经济增长。但从经济增长方面来看，以消费为主导的美国社会，国内消费疲软，失业率仍然较高，房地产市场持续低迷，经济增长明显动力不足。而在财政的“开源节流”方面，乏力的经济增长将影响财政收入，而失业率高涨又将加大财政支出的压力。同时，未来缩减财政开支不利于美国经济增长动力的恢复，对美国是个痛苦的过程。总之，疲软的经济与财政状况相互影响，加之财政问题的解决又面临国内政治障碍，今明两年美国经济前景十分悲观。

　　他认为，未来美国经济的走向有两种可能。第一，美国由于大幅缩减财政开支，对经济增长造成严重冲击，美国存在“二次衰退”的风险。但由于经历过2008年金融危机以后，此时美国银行业与实体的抗风险能力好于当年，发生类似于2008年金融危机的可能性尚小。第二，由于在财政政策方面，还看不到美国自救的其他方法。因此不排除推出第3轮量化宽松，或者变相量化宽松政策的可能。这样，美国未来经济增长将基本保持在1%~2%的水平，国内通胀压力进一步加大。在此情况下，今明两年美国经济将处于“滞涨”阶段。

　　马骏进一步分析认为，金融市场已经开始担心法国可能是下一个被评级公司下调的AAA级国家。过去几个月，法国国债对德国国债的风险溢价已经明显上升到80个基点。即使评级公司在短期内不下调其主权信用评级，而只将其“前景”定为负面，法国的国债融资成本也将面临上行压力。这对目前正在恶化的欧洲债务危机来说是雪上加霜。

　　欧美市场上有影响力的一些经济学家认为，欧美经济陷入再次衰退的概率，已经在8月上旬的10天内上升到30%~50%。

　　如何恢复经济活力

　　潘英丽教授认为，美国经济要恢复元气，也不是无路可走。现在正在讨论的如何吸引美国本国的跨国公司回国投资就是其中举措之一。如果能够获得响应，那将对增加美国国内投资、创造就业十分有利，这也是开辟了一条新的经济增长之路。

　　另外，美国可能继续推行美元贬值，促进美国本土出口。由于美国内部存在结构性问题，出口受到很大限制，因此，就需要在政策上作出调整。比如，放开技术出口限制，推动全球福利增长;放开海外直接投资的限制，以投资来带动经济增长。

　　下半年经济加速

　　虽然看淡美国经济前景的人在增加，但复旦大学世界经济研究所所长华民对美国经济并不表示担忧。他说：“美国债务危机与美国经济增长没有必然联系。美国经济现在就在底部，没有‘二次探底’之说。美国经济能否复苏，关键是看能否找到新的增长亮点。”

　　华民认为，虽然美债信用下降，意味着借钱的成本会更高，但从微观主体看，一些大企业仍有很充足的现金流，并不缺钱，不需要借钱。即使在2008年金融危机的时候，也没有非金融大公司倒闭，连通用也活了下来。因此，美国经济还在恢复之中。

　　野村证券发表的最新研究报告认为，2011年上半年美国经济放缓主要是暂时性因素造成的，而2011年下半年经济活动将会加速。

　　虽然7月份制造业ISM指数(50.9)创下两年前经济开始“复苏”以来的最低水平，但ISM官员表示50.9的可持续数据与GDP增长2.9%相符。实际上，50的指数水平表明目前经济活动仍然健康，因为前几个月仍在增长。ISM调查的一位机械行业受访者很好地评价了目前的局势称：“我们目前的企业状况在从异常高的破纪录水平回落。企业状况目前正在趋于恢复到更正常的量。”

　　野村证券认为，下半年中，美国汽车行业会一马当先，因为日本地震后因供应链问题而被迫减产的汽车行业已经出现明显反弹的迹象。劳动力低成本帮助企业吸收了上涨的投入成本，并维持了企业的高利润，从而提高了对新厂房和设备的需求。由于高额负债继续抑制家庭部门消费，健康的劳动力市场仍然是经济可持续扩张的关键。

　　宽松货币政策将维持

　　为刺激美国经济增长，美国联邦储备委员会也在市场危机四伏之际高调宣布，将把联邦基金利率在零至0.25%的历史最低水平至少维持到2013年中期。表明美国央行对经济复苏势头并不乐观，也标志着美国宽松的货币政策将再延续。

　　美联储在8月9日召开的货币政策决策例会后发布声明指出，美国经济复苏速度显著低于美联储预期，劳动市场近月来出现了恶化状况，居民消费意愿疲软，房地产业依旧疲弱。声明说，未来几个季度美国经济增速慢于早先美联储预期，预计美国的失业率也将只能缓慢下降，美国的通胀预期将继续保持稳定。美联储称，将延续把到期的国债本金进行再投资以购买美国国债的政策，并将继续紧密关注美国经济复苏和通胀压力的变化趋势。

　　分析人士指出，美国经济复苏趋势不仅美联储关注，也是全球投资者关注的目标。2008年金融危机以来，美国政府接过了居民的杠杆。在居民去杠杆的情况下，政府部门显著提高了杠杆。现在的情况是，市场要求政府部门不能继续提高杠杆了。

　　2009~2010年英国因为债务过高曾经被标普下调过盈利展望至负面，但是在英国出台大幅的赤字削减计划之后评级前景又被上调到了稳定。所以，市场的焦点不是美国会不会真正债务违约，也不需要太在意所谓债务违约、政府歇业的问题。1979年卡特政府的债务技术性违约，短期内打击了股市，提升了金价和美元，但中期并没有太大影响。而且自1975年以来，美国因为债务问题一共出现过17次被迫关闭部分政府机构的情形。每次危机最终都得到解决，没有出现重大动荡。现在，市场更关注政府部门的“去杠杆”会对经济和资本市场产生怎样的影响。

　　野村证券经济预测一览表

　　项目 实际GDP (%年同比)消费者价格 (%年同比) 政策利率 (%期末值)

　　年份 2011 20122013 2011 2012 2013 2011 2012 2013

　　全球 4.1 4.3 4.3 4.6 3.8 3.5 3.78 4.28 4.75

　　发达经济体 1.7 2.4 2.4 2.6 1.7 1.6 0.80 1.23 2.09

　　新兴市场 6.7 6.3 6.3 6.7 6.1 5.5 7.01 7.45 7.40

　　美国 1.8 2.5 2.7 2.9 1.3 1.2 0.13 0.13 1.50

　　加拿大 2.7 2.4 2.2 2.7 2.1 2.0 1.75 2.75 3.50

　　阿根廷 8.0 4.0 3.5 24.4 25.4 18.0 12.00 11.00 14.00

　　巴西 3.8 3.7 4.5 5.9 4.9 4.5 12.50 12.50 10.75

　　智利 6.5 5.0 6.0 4.5 3.0 3.0 6.00 6.00 6.00

　　哥伦比亚 5.0 4.5 4.5 3.5 3.7 3.7 5.00 7.00 7.00

　　墨西哥 4.0 3.5 3.2 3.9 4.0 3.7 4.50 6.50 6.50

　　日本 -0.6 3.5 1.8 0.3 0.4 0.6 0.05 0.05 0.05

　　澳大利亚 2.8 4.3 3.2 3.7 3.4 3.8 5.00 5.25 5.75

　　新西兰 2.2 3.5 3.6 4.6 2.9 2.7 3.00 4.50 5.00

　　中国 9.5 8.7 8.4 5.2 4.8 4.5 6.81 7.31 7.31

　　中国香港 6.0 4.8 4.3 5.5 5.4 4.6 0.40 0.40 1.15

　　印度7.7 7.9 8.1 9.4 7.3 7.1 8.25 8.25 8.25

　　印度尼西亚 6.5 7.0 7.0 5.8 6.3 5.5 7.00 7.50 6.50

　　马来西亚 5.2 5.3 5.0 3.5 3.6 3.1 3.25 3.75 3.75

　　菲律宾 5.1 5.7 6.5 5.1 5.4 5.8 5.00 5.50 6.50

　　新加坡 6.0 5.5 5.5 4.5 3.4 3.0 0.44 0.44 1.75

　　韩国 3.5 5.0 4.0 4.4 3.6 3.0 3.25 3.50 4.00

　　中国台湾 5.2 5.2 4.8 2.2 2.9 2.5 2.13 2.63 3.00

　　泰国 4.1 5.0 4.8 4.3 4.4 3.6 3.75 4.50 4.00

　　越南 6.4 6.9 7.1 18.3 12.0 8.1 14.00 10.00 9.00

　　奥地利 3.0 2.0 2.4 3.5 1.8 2.0 1.50 2.50 3.00

　　法国 1.9 1.8 2.3 2.4 1.9 1.8 1.50 2.50 3.00

　　德国 3.5 2.2 2.1 2.6 1.8 1.7 1.50 2.50 3.00

　　希腊 -4.9 -0.9 1.2 2.9 0.8 0.4 1.50 2.50 3.00

　　爱尔兰 0.3 1.4 2.0 0.7 0.6 1.0 1.50 2.50 3.00

　　意大利 0.8 1.0 1.3 2.7 2.4 1.9 1.50 2.50 3.00

　　荷兰 1.9 1.8 2.1 2.6 2.1 2.1 1.50 2.50 3.00

　　葡萄牙 -2.1 -1.8 0.2 3.2 1.8 1.3 1.50 2.50 3.00

　　西班牙 0.7 0.9 1.7 3.4 2.8 2.0 1.50 2.50 3.00

　　英国 1.3 2.3 2.4 4.4 2.9 2.0 0.50 1.50 2.50

　　挪威 2.5 3.1 3.0 1.6 1.8 2.3 3.00 4.00 4.50

　　瑞典 4.6 2.3 2.1 3.0 2.7 2.6 2.50 3.50 4.00

　　瑞士 2.2 2.3 1.6 0.7 1.0 1.7 0.00 0.75 1.25

　　捷克 1.4 2.6 3.2 1.6 4.0 2.2 1.25 2.00 3.00

　　埃及 1.2 3.1 2.5 12.1 9.5 8.0 8.25 9.00 9.00

　　匈牙利 2.7 2.8 3.0 3.8 3.4 3.6 6.00 6.00 6.00

　　以色列 4.2 3.3 3.5 3.3 3.0 3.3 3.50 4.00 4.25

　　俄罗斯 4.4 3.9 3.5 8.7 8.2 6.5 8.50 9.00 8.00

　　沙特阿拉伯. 6.0 4.5 4.0 5.6 5.0 5.0 2.00 2.00 2.50

　　南非 3.5 4.2 4.0 4.9 6.2 6.5 5.50 7.00 9.00