在资本项目迅速开放的过程中，日本国内的金融改革非常滞后。日元的国际化进程直接导致了两个空心化——企业资金流出，居民投资国际化。影响了本地市场经济的发展和日本经济实力，进而重新对日元的国际地位产生了影响。

　　人民币国际化之日元借鉴篇

　　文/本刊记者 尹娟

　　一国货币的国际化，离不开本国经济实力的支撑。上世纪70年代后，日本经济异军突起，成为当时仅次于美国的第二大经济体。在1998年的东亚金融危机之前，日元国际化的进程加速，为日元在国际市场上的自由流动创造了有利的条件。但是，随着欧元的兴起、日本经济的急速滑坡，日元国际化的进程在进入2000年后不进则退。

　　日元的国际化进程

　　日元的国际化已经推行了30年，具有显著的阶段性特点。

　　从上个世纪70年代后期，日本经济异军突起，成为国际货币积极组织的第八条款国，从而开始了日元的国际化进程之路。

　　进入80年代，日本的经济地位不断上升，成为当时仅次于美国的第二大经济体。日元国际化也开始进入了快速发展阶段，从日元的可自由兑换，到开放资本项目。1980年12月，日本大藏省颁布了新的《外汇法》，实现了日元的可自由兑换。紧接其后，日本加速了金融自由化改革。1984年对外汇交易的两个规则作了修订，其中包括了外币期货交易中的“实际需求原则”。也就是说，任何人都可以进行外汇期货交易，而不受任何实体贸易的限制。第二个是“外币换为日元原则”。企业可以自由将外币换成日元，也可以将在欧洲日元市场上筹集的资本全部带回日本。此后，日本政府又在东京创设离岸金融市场，开放境外金融市场这些改革举措为日元在国际市场上的自由流通创造了条件，有力推动了日元的国际化。这一进程一直发展至1997年东亚金融危机的爆发。

　　1997年东亚金融危机后，欧元的诞生给日元带来了巨大的压力，同时日本经济泡沫的破灭大大影响了日本的经济实力，日本转而追寻以区域金融合作为基础的日元国际化新战略。2000年5月，东盟10国与中、日、韩三国合作(10+3)的机制下建立双边货币互换机制达成了共识。至此，“日元亚洲化战略”正式形成。

　　日元国际化的失败

　　尽管日元的国际化已经推行了30年，但是在全球范围内，日元并没有能够实现其结算货币、储备货币、交易货币的国际化功能。这一点从日元与美元、欧元的数据对比上就可以看出。

　　如日元的储备货币功能。根据IMF所公布的2010年第二季度数据，日元在各国央行外汇储备中的占比为3.1%，而在日本的泡沫经济发生以前，也就是1985年秋天的“广场协议”时，日元在全世界外汇储备中所占的比例为7.3%，日元在全球外汇储备中的比例锐减了一半。这种情况在美国却恰巧相反，美元在全球范围外汇储备中所占的比例仍然从1985年的55.3%一度上升到1999年的峰值71%，其后也一直稳定在60%左右，欧元的外汇储备占比约占到了30%。

　　国际债券的发行币种以欧元和美元为主。2010年6月末，以欧元和美元标价的国际债券未清偿余额分别占43.5%和40.0%，日元债券占到的比例则为2.8%。

　　而从全球外汇交易市场货币种类结构来看，根据国际清算银行2010年4月份的统计数据(双边统计)，美元的日均交易份额以84.9%位居第一，位居第二的是欧元，占比达到39.1%，而日元占到的比例则是19%，位列第三。

　　因此，我们可以看到，美元在国际市场上占据着主导地位，而日元不仅与美元，即使与欧元也有着相当大的差距。尤其是在日本经济地位下滑的背景之下，日元的国际化之路还有很长的距离。

　　与欧元相比，日元的国际化进程却难言成功，其中的原因何在?

　　上海财经大学现代金融研究中心主任丁剑平指出，对于一国货币来说，实现国际化必须拥有两大前提条件，一是对外贸易保持逆差，二是拥有发达的本地金融市场，而日本则不满足这两大条件。

　　日本过去30多年一直持续进行的日元国际化之所以成效不显著，在目前全球储备货币中占比非常低，一个很重要的因素就是日本是贸易顺差国，无法通过贸易赤字的形式对外输出货币，而只能通过金融资本渠道进行货币输出。上海国际问题研究院信息研究所所长陈鸿斌分析认为，日本在对外贸易中显著的特点便是“单向的国际化”。如日本的对外直接投资、日本贸易产品的出口等位居世界前列，但是日本本地的市场则相对封闭，进口的产品主要为原材料、能源等，终端产品非常少。对于重要的大宗商品进口，定价的主动权难以掌握，由于日本本土居民也更加偏好本国的产品。此外，日本对于吸收海外直接投资一直采取较为“消极”的态度，吸收海外直投在GDP中的比例远远落后于欧美市场，也无法与世界平均水平相比。因此，整体上说，日元的国际化是一个单向的进程，很难被其他的国家所接受。

　　日本推行日元国际化，主要建立在其出口优势的基础上，但是本地金融市场并未得到发展。 在资本项目迅速开放的过程中，日本国内的金融改革滞后，如日本对债券市场的管制直到1995年前后才放松，这使得以银行为主导的金融体系没有改变，从而未能给国际化的货币提供一个价值储藏的渠道。 日元的国际化进程直接导致了两个空心化——企业资金流出，居民投资国际化。对于本地市场来说，造成了消费和就业的低迷，影响了本地市场经济的发展和日本经济实力，并对日元的国际地位产生了影响。

　　日元国际化催生的“渡边太太”

　　在日元的国际化进程中，实现了日元的可自由兑换和资本项目的开放。从1999年开始，为了改善通货紧缩的局面，日元实行零利率政策，后来虽然经过调整，日元利率也保持在极低的水平上。从2001年开始，日本央行采取了更加激进的“定量宽松”政策，扩大货币发行量，直接导致日元国债的收益率大幅下跌，民间资金不得不流出日本。由于在日本管理家庭资产的多为家庭主妇，因此日本家庭主妇形成了一股不容小视的国际资金力量，也就是“渡边太太”，她们也被称为“和服炒手”。据国际清算银行的统计数据，全球的日元交易中有30%来自于日本境内的散户，也就是日本的“渡边太太”们。

　　据陈鸿斌介绍，由于日本国内市场的低利率，家庭主妇们都把资金投向国际市场，以赚取利差收益，日本因此成为了全球资金外流最多的国家。加上家庭主妇们保守的投资心态，因此在赚取利差的方式上也主要是以间接的投资方式为主，如购买境外的国债、储蓄和海外基金。这些资金在一定程度上也成为了全球金融机构重要的资金来源。

　　“但是，日本家庭主妇资金也给国际市场带来了不确定性。”陈鸿斌说，“这与日本居民保守的性格有着不可分的关系。”由于投资于境外的固定收益产品，家庭主妇们除了考虑产品的收益率外，日元与外币的汇率也是重要的因素。因此，当日元升值幅度大于固定收益时，主妇们往往会赎回资金，换成日元。“这其中也有一个连锁反应：受到日元升值的影响，大批资金撤回，换回日元，又进一步推高了日元的升势。”因此，近年来，来自日本民间的“和服炒手”给全球市场带来了不少不安定性。最典型的例子是2007年2月27日，日元汇率急升，导致日元套利交易平仓，投机热钱全面撤离，制造出“黑色星期二”。在之后的一周内，全球股市平均下跌6.4%，其中美国纽约股市下跌4.6%，中国香港下跌9.0%，印度孟买股市下跌9.0%，黄金下跌7.1%，白银下跌13.9%，红铜下跌6.4%。在今年的日本大地震后，日元汇率出现急剧上升，也与日本主妇们卖出海外资产，购回日元，推升汇市有着重要的关系。