一、日本灾后重建促日元回流

　　此次日本地震重灾区集中了汽车、核电、石化、半导体等众多重要产业工厂，地震造成的资本存量损失及生产中止将使震区工业企业面临迅速恢复生产运营的资金压力，预期日本企业和投资人以及保险商将通过抛售海外资产，赎回日元以应付灾后重建。

　　2010 年下半年以来，为摆脱国内通缩、激活金融市场和实体经济，日本央行隔四年多重启实际零利率政策，并推出了总额为35万亿日元的“全面宽松计划”。在国内实体经济低迷和货币流动性陷阱的制约下，日本量化宽松政策是新一轮全球流动性过剩的重要来源。

　　震区GDP占日本GDP总量10%左右，灾后重建的资金需求不仅使日元流出减少，还将迫使境外日元快速回流，投入实体经济重建，这将有利于缓解日元输出带来的全球流动性过剩压力。

　　二、重建资金压力将降低日本对美国国债需求

　　根据美国财政部（Treasury Department）公布的数据，截至2010年底，日本持有8823亿美元的美国国债。

　　日本震后重建短期会改变对美国国债的需求。

　　首先，从日本财政压力角度看，财政赤字货币化导致日本压力越来越大，经常项目盈余将优先用于购买资产设备支持重建。日本财政赤字目前占其GDP的10%左右，其债务负担则高达200%，居发达国家首位。截至2010年年底，日本国债余额已达到753.8万亿日元。稳定经济和灾后重建将耗费大量资金，用于美国国债购买的经常项目盈余转向支持灾后重建，将直接减少美国国债需求。

　　其次，从灾后重建资金回流角度看，变现国外净资产是资金回流的基本手段。变现性最强的当数以美国国债为代表的高流动性金融资产，美国国债面临日本政府及企业和投资者抛售压力。

　　三、流动性过剩压力缓解

　　实体经济需求旺盛和流动性充裕是国际大宗商品价格上涨的两个重要条件。

　　日元回流及对美国国债需求减弱带来的对美元输出的制约将缓解全球流动性过剩压力，抑制对以石油为代表的国际大宗商品价格上涨。

　　从实体经济需求层面看，日本是全球第三大石油进口国，石油消费占日本一次能源消费的比重高达42.6%。日本地震导致短期内工业增长对石油需求下降，而伴随其震后重建，对石油的需求增加将呈现缓慢上升，但远不如当前需求下降的速度快。即便极端情况，考虑安全因素，日本放弃核电，将会以风电、太阳能等新能源予以部分替代，不会全部转换为石油需求，油价难以出现暴涨。（摘自民生证券3月17日同名研究报告） (原载于第一财经日报)