| 来源： |
国际财经时报 |
发布时间： |
2010年06月10日 17:05 |
作者： |
张越 |
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你是该担心通胀呢，还是担心通缩？对投资者和国家来说，几乎没有其他话题题像它这样举足轻重，又这样模棱两可。金融市场传递出的信号也是鱼龙混杂：国库债券收益率下降显示许多投资者担心经济停滞和通货紧缩；金价的暴涨又反映出人们对恶性通胀的恐惧。
经济学家们对下一轮风险的预测也众说纷纭，他们的预测取决于他们关注的国家和时间段。这周《经济学人》发起的一个在线论坛邀请了全球50名顶尖的经济学家，从他们的讨论中可以看出，通货紧缩是大型富裕经济体短期的担忧，而通货膨胀是许多新兴经济体最近的烦恼，同时也是发达国家长期的隐患。
这个结果看上去是个公正的评估。在美国、欧元区和日本，央行采取近乎“零利率”等措施，然而通缩或如期而至，或蓄势待发。到今年4月，核心消费者物价仅上涨了0.9%，为近40年来的新低。欧元区为0.7%。日本为-1.5%，而日本已经与物价下跌做了整整十年的努力。
也没有理由可以相信会有突然的转变。美国、日本、欧元区三个地区的资金和信贷增长都在停滞和缩减。失业率依然居高不下，上述经济体的资本输出和潜力之间存在相当大的缺口。尤其对欧元区而言，紧缩计划将进一步打压国内的需求。谢天谢地的是，价格短期还不会跳水。至少，民众依然希望物价缓慢上升，这些对未来通胀的预期有助于对实际价格的把握。但短期的压力平衡来看，明显（价格）是向下的。
风险同样如此。如果通缩越来越明显，那么它的比任何一种形式的通胀都要危险。一旦物价开始下跌，消费者就会期待更大幅度的降价，随后，经济就会进入“低消费-价格下跌”的恶性循环。在严重负债国家，物价下跌将加大消费者和政府的债务负担。
通缩比通胀更难对付。在过去20年，各国央行已经在“抑制物价”方面积累了丰富经验。日本的物价下跌至今仍无法控制，这表明我们还远不能在真正意义上控制通缩。尽管一个事实是，高负债国可能会利用通胀来化解债务，但没有迹象显示有政策支持高通胀。
综上所述，美国、欧洲和日本这三大央行更应该担心物价下跌。由缩减预算的规模来看，上述央行的政策性利率应数年内保持低位。但这又会引发别的问题：极低利率的经济体的资金将涌向其他高收益的地区，这不利于那些经济状况较为健康的国家保持稳定。拆东墙，补西墙上述矛盾在新兴国家中最为尖锐。它们中间很多国家的经济发展已经过热，国内物价上涨，资产泡沫也正在积累。大多数新兴国家都不恰当地采取了宽松的货币政策。《经济学人》关注的25个新兴国家中，有三分之二国家的实际利率为负数。它们的通胀预期很不稳定，物价随时有飞涨的可能。
这意味着收紧政策该登场了。巴西、马来西亚和别的一些国家已经开始收紧财政了。但最重要的新兴经济体--中国，将自己的汇率与美元挂钩，这极大限制了央行加息的力度。而那些汇率灵活的国家又担心：加息会令其货币骤然升值。
实际上，新兴国家的货币升值是“全球经济再平衡”的一个必要部分，这种“再平衡”会使身负重伤发达国家逃脱通缩的危机。新兴国家的财政收紧政策将会帮助抑制价格压力。资金调控法也是它们的防御境外热钱突然涌入的措施之一，不过，历史告诫我们，这些政策都不会成为灵丹妙药。当发达国家采取宽松的货币政策，新兴国家的信贷可能失控，且资产泡沫越来越大。发达国家今天免于通缩的代价，可能是新兴国家明天的破产。
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