| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年12月29日 09:21 |
作者： |
潘向东 |
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越南和印度近日宣布两国都出现较为明显的通货膨胀。我们认为，在发达经济体极度宽松的货币政策环境下，新兴经济体必然会受到国际热钱的冲击，而一旦热钱流入有造成国内流动性过度充裕的迹象，管理层将通过数量化的手段收缩货币。
就短期而言，我们认为，新兴经济体出现通货膨胀抬头与全球、特别是发达经济体进行的货币扩张密切相关。理由如下：其一，在金融危机过后，受益于其强劲的贸易条件增长及积极的金融环境结构（如充裕的外汇储备、较低的财政赤字、金融市场回报较高等），新兴市场的经济增长迅猛，导致国际热钱流入迅猛，从而增强其国内流动性的充裕度。而且在救助金融危机的过程中，新兴经济体都实行了宽松的货币政策以避免经济的衰退，在此条件下，出现通货膨胀自然在情理之中；其二，由于全球货币的宽松，导致2009年二季度以来国际大宗商品价格不断攀升，由于新兴经济体在发展的过程中对资源的需求弹性较大，一旦经济出现复苏，资源利用的紧张状态就会显现，从而带动整体物价的攀升。
从两个国家采取的对策来看，越南央行近日将其基准利率由7%提高至8%；预计在明年一季度，印度央行也将用上调利率的方式来紧缩银根。通货膨胀的抬头，必然促使新兴经济体央行将通过紧缩银根来减缓通胀压力和稳定中期通胀预期，但此举短期内会加剧国际热钱的流入，甚至推升国内的通胀，因此，未来新兴经济体的经济形势不容乐观。一旦发达经济体经济复苏确认，为担心随之而来的通货膨胀，发达经济体也将开始启动加息进程来避免物价的上升，这会导致国际资本从一些新兴经济体撤离。这对一些抗资本流出较弱的新兴经济体而言，将有爆发金融危机的风险。
我们认为，越南和印度发生的通货膨胀必然会引起我国管理层对通胀的警惕，一旦热钱流入有造成国内流动性过度充裕的迹象，当局必然会通过数量化的手段收缩货币。
我们维持对未来政策的判断：2010年夏初进一步加大宏观调控的力度属于大概率事件。首先，GDP增长连续两个季度超过9.5%，“保增长”的基调将不得不改为维持稳定增长；其次，物价水平在今年年末改为正增长，2010年春夏CPI节节攀升，到夏末将超过3%，决策当局对通胀的担忧会提上日程；第三，随着经济的好转和出口的逐步恢复，人民币升值的预期将逐渐加大，逐利资本的流入将加剧国内流动性的充裕度，这将促使决策当局不得不对货币进行收紧。预计央行首先将采用量化手段，例如上调存款准备金率、加大公开市场操作和对信贷规模进行控制等；在加息等价格调控手段方面，预计央行仍将会表现得较为谨慎，不会轻易启动。
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