| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年10月23日 08:13 |
作者： |
林纯洁 |
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美联储原资深经济学家
“我一直相信在某个不为人知的地方，有个东西在盯着我们。不幸的是，那是政府。”美国导演伍迪·艾伦的这句话可以用来形容当前的美国经济。
政府和央行的行动正带领美国经济走出萧条，但投资者开始谈论刺激性经济政策的退出时间。在接受CBN专访时，作为美联储原资深经济学家，巴克莱资本美国经济研究主管迪恩?马奇（Dean Maki）表示，美联储明年将调整货币政策，美国经济将强劲增长。
CBN：投资者开始谈论宽松货币政策和财政政策的退出。在你看来，美联储将在什么时候改变政策？
马奇：明年年中，美联储将开始缩小超额储备规模，9月开始提升利率，并在年底将利率提升至1%。但这并不意味着政府对于经济的扶持政策的终结，他们只是将极度宽松的货币政策转变为非常宽松。
CBN：政策改变的原因是什么？是通胀吗？
马奇：并不是。通胀压力并不大，预计明年核心消费者价格指数增幅只有1.1%，美联储只是对用于对抗严重通缩的政策进行调整。
明年美国将出现强劲增长。从美国历史看，强劲的经济复苏总是跟随严重的经济衰退，衰退越严重，经济复苏就越强劲。
CBN：这种强劲经济增长的动力从何而来？信贷市场似乎并未恢复。
马奇：增长的主要动力来自库存变化。二季度，我们看到企业大幅削减库存，这意味着生产要远远低于销售。企业对危机的反应有些过度。预计下半年经济将出现强劲增长，这种增长基于库存水平回补，由于企业本来就有这种生产能力，所以这种经济增长与信贷状况并无多大关系。从历史上看，经济初期恢复并不一定需要信贷支撑，信贷增长往往滞后于经济增长5~6个季度。
这种生产恢复将带动工作机会、居民收入水平、消费的增加。预计美国企业利润水平将在下半年出现20%的同比增长，这些利润增长将使企业有能力扩张业务。
CBN：但就业市场的情况仍令人担心，你如何看待这个市场的状况？
马奇：劳动力市场是经济滞后指标，特别是失业率。美国明年失业率将回落，目前的失业率已接近高点。
CBN：失业率最终将回落到什么水平？金融危机是否会影响到自然失业率的状况？
马奇：美联储并不承认自然失业率已经上升，他们仍将努力使失业率回到4.8%~5%。
自然失业率是非常难预测的数字，往往事后才能真正明了。由于经济危机影响，自然失业率可能上升，因为人们从没落行业转向一个兴起的行业是需要时间的。但我并不认为较短时间内这会成为市场关键，即使失业率回落，要接近如此水平还需很长时间。预计明年底失业率为8.8%。
CBN：如果自然失业率确实升高，而美联储错误估计情况，这是否会埋下通胀伏笔？
马奇：当然，如果自然失业率提升到7%，而美联储仍然努力将失业率推回至5%，这将造成通胀威胁。这个情况在上世纪60年代末到70年初出现过，当时美联储认为自然失业率应在4%，但事实证明失业率在6%时通胀水平已经上升。
CBN：那么潜在经济增长率将会如何？
马奇：美国潜在增长率将降低，原因是婴儿潮年代出生的人将退休，令劳动力人口增长速度放缓。美国潜在经济增长率将只有2.25%，只要经济增长速度超过这个数值，失业率就将下降。这意味着相对于前几年而言，较低的经济增长率也能让失业率回落。
CBN：股市似乎也预计到经济恢复，但债市特别是国债市场表现却不认同这一点。这是什么原因？
马奇：股市预计到经济回升并作出反应，这是非常自然的事情。不正常的是，在经济增长被广泛证实时，国债收益水平却下跌。
主要原因是美联储资产购买行动。美联储不仅仅买入国债，也买入住房抵押贷款证券，后者影响更大。即使在经济复苏时，这种行为也在很大程度上让债券收益率维持在较低位置。不过，预计美联储的购买行动将持续到明年3月底。基于这一点，10年期国债收益率将从目前水平（3.4%）升至4.6%。
CBN：这种政策改变对美元有影响吗？美元最近几个月出现惊人下跌。
马奇：当然。首先，美元将在未来几个月继续走低，由于美国经济刺激计划要比其他国家更激进，货币贬值是理所应当的。不过，明年一旦美联储开始暗示紧缩周期开始，美元将反弹。
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