“全球经济正处于复苏之中，未来几个月随着政策推动、库存调整，以及信心的进一步上升，复苏势头或将显得更加强劲。”近日，渣打银行最新发布的“亚非中东宏观经济月度评析”报告中说到。但是，报告同时提醒，不应被这种表面上的V字型反弹所蒙蔽。全球经济尚未恢复正常，一些深层次的问题依然存在。

　　报告认为，世界经济仍有必要进行重大的结构性调整，其中，西方需要重新调整债务结构，全球经济体需要扭转失衡局面，重新趋于平衡。西方经济增长不能靠债务拉动，亚洲经济增长不能只依赖出口。这一调整需要时间。中国、印度、印尼和中东等经济体正取得令人鼓舞的进展，但仍需付出大量努力。

　　亚洲经济逐步反弹

　　2009年二季度，大部分亚洲经济体经济增速加快（如中国、菲律宾和越南）或经济收缩幅度收窄。报告认为，二季度GDP数据证明，由内需驱动的较大规模经济体的表现要好于出口导向型的小型经济体。中国和印尼的产出同比增速一直未见收缩，其经济增长动能明显较新加坡、香港和台湾更为强劲。越南出口在GDP中的比重虽然相对较高，但由于其国内需求相对稳定，因此同比GDP增速也保持正增长。而台湾和泰国对出口的依赖性较强，且国内需求疲软，因此其同比和环比经济增长率都表现欠佳。

　　报告分析说，商业前景的不确定性阻碍了私人投资。在2009年二季度GDP主要贡献要素中，固定资本形成总额，或称固定资产投资是拖累亚洲各经济体经济增长的一个因素。若除去公共投资，投资对经济增长的负贡献率更为明显。这表明商业信心的反弹对经济持续复苏至关重要。尽管全球经济环境看似趋于改善，但企业对商业前景的预期仍然十分谨慎。海外买家只愿在距交货时间很近的日期才发出订单，订单指标的领先期有所缩短。这意味着制造商和出口商仍需谨慎管理其现金流和流动资本，从而阻碍了新的资本投资。对于那些涉足大宗商品市场的企业来说，大宗商品价格的波动进一步抑制了投资信心。在经济持续复苏使商业信心恢复前，投资可能将持续疲软。要想支撑仍然稚嫩的经济复苏，政府需要加强公共投资并提振商业信心。

　　亚洲各央行已大幅调低政策利率并向企业部门提供了充裕的流动性。这种宽松的货币政策有望一直持续到商业信心和投资出现持续转好。渣打预计，中国、印尼、印度和韩国可能率先收紧政策，但也要等看到经济复苏的确切迹象，包括商业信心的持续改善后才有可能采取行动。目前亚洲各经济体经济增长速度仍低于潜在经济增长率。也许要到2010年或之后，才能恢复甚至超过潜在经济增长速度，从而弥补产出缺口。这意味着，需求拉动型通胀在一段时间内不太可能出现。

　　当然，许多人认为亚洲央行应紧缩货币政策以抑制资产泡沫风险，但渣打认为这将扼杀经济复苏的苗头。因此，应考虑采取其他措施来控制金融市场波动对实体经济的影响，过快提高政策利率将对整体经济和金融市场均产生负面影响。

　　大宗商品迎来复苏前的盘整

　　过去一个月来，大宗商品价格出现了回落。道琼斯瑞银商品指数月环比下跌6.7%，渣打认为，这是继7月份市场大涨后出现的回调。

　　8月原油价格普遍下跌，接近渣打对本季度的预测值68美元/桶。这更多的是由于对全球经济增长前景的信心转弱，而非特定市场因素造成的，但存货水平居高，特别是瓦斯油库存居高，以及需求反弹乏力一直在拖累市场。唯一的例外是中国，近期中国原油进口创出历史新高，但鉴于中国进口需求不足全球市场的10%，因此还不足以推升油价走高。欧佩克于9月9日召开会议维持产量目标不变，大多数成员国要求更严格地遵守现有的产量配额。报告仍然认为，本季度原油价格将维持震荡，在新一轮需求增长及美元走弱的带动下油价将自四季度开始上涨。2010年存货的不断消化将助推价格进一步上扬，特别是如果美元如预期般自二季度走弱，将给予油价更多支撑。

　　8月大部分时间黄金价格受到抑制，但9月初以来现货价格冲高。在股市显现下跌趋势、芝加哥波动指数创4周以来新高的情况下，投资者对经济增长前景的看法似乎变得更为谨慎。黄金饰品需求出现季节性走强。对今后可能调整美元投资监管的担忧也起到一定作用。报告预计美元将进一步走弱，未来几个月金价将持续上扬。

　　报告认为，对未来经济前景的乐观情绪已基本反映在当前基础金属价位中，一旦市场情绪出现波动，基础金属将很容易受到冲击。预计中国的进口数据将走弱，全球汽车销售也将放缓。继8月份美汽车销量环比猛增80%，以及“旧车换现金”计划结束之后，9月份美国汽车销售可能出现大幅滑坡。这将对铝产生较大冲击，铜和锌也会受到影响。

　　外汇市场显季节性波动

　　近日，市场上充斥着信贷市场和股票市场估值受到挤压的说法，而9月历来是股市行情最为低迷的一个月。

　　从渣打银行风险偏好指数的历史数据中，很难看出外汇市场的风险偏好是否在9月份表现出恶化倾向，但的确显示出风险规避期更多出现在夏季几个月份，而在一季度则较少出现，除2008年10月～11月的信贷危机高峰期外，年底也较少出现。因此，从季节性波动的规律来看，外汇市场风险偏好有望在今年最后4个月有所改善。

　　报告从近期经济前景来看，认为有理由对外汇市场感到乐观。全球工业周期的增长动能正在恢复。美国ISM制造业指数从7月的48.9升至8月的52.9，欧元区制造业采购经理人指数从7月的46.3升至8月的47.9，中国采购经理指数从7月的53.3升至8月的54，预示着滞后于全球产业经济周期复苏的亚洲出口将在今年下半年反弹。

　　同时，报告预计美联储局、欧洲央行和英格兰银行将维持现有低利率水平至2011年不变。而市场预期未来12个月美联储将升息93个百分点，欧洲央行和英格兰银行分别升息47和79个百分点。渣打认为，巴西、中国、印尼和印度等内需强劲的国家可能会在未来6个月内上调基准利率，但认为西方国家央行将加息的观点则显得过于激进。

　　以上这些因素表明，随着全球经济企稳以及经济刺激措施仍呈积极作用，近期，市场将处于“最佳区域”内。随着风险偏好趋势改善，美国投资者将更多投资于海外市场，且美元更多地被作为融资货币，从而使美元（美元指数）全面走弱。与此相对应，渣打预计全球投资者将继续加大对巴西、中国、印度和印尼等经济增长前景最灿烂的新兴市场经济体的投资。

　　鉴于其经济增长强劲以及外部平衡改善，渣打认为中国政府在看到经济持续复苏，包括出口大幅反弹之前，将保持人民币对美元汇率基本稳定。报告认为，全球市场的积极基调将延续到2010年，到那时，各国政府和央行，特别是西方，将不得不慎重考虑其退出策略和整理财政政策。那时，市场可能将更加担心经济复苏是否具有可持续性。这将引领美元反弹，尤其是对欧元、英镑和日元等经济基本面脆弱的主要货币走强。