| 来源： |
投资者报 |
发布时间： |
2009年06月17日 15:08 |
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投资者报(记者)美国债券市场的重要事件挤在了一起出现：美国财政部由5月26日起，一连3天拍卖了共1000亿美元的国库债券，规模创历史纪录。其中5月26日拍卖了400亿美元2年期国债，5月27日拍卖了350亿美元5年期国债，5月28日拍卖了250亿美元7年期国债。
尽管美联储表示将回购部分债券（3月18日，美联储公开市场委员会发布政策声明，宣布将在未来六个月内买入总额为3000亿美元的美国长期国债），但是十年期的国债收益率还是急升到六个月的最高点，从去年的12月18日到今年的6月10日，十年期国债的收益率由2.08%上升至3.94%。而这些将增加公司和房主的借贷成本。
只要美国当局决定维持巨额的财政赤字，同时实行定量宽松（扩大货币供给）政策，上述这些债市的情况就无法避免。并且还会导致短期债券和长期债券收益率之间的差距急剧扩大。
美元贬值回报缩水
不可否认，收益率的上升是由于投资者希望这次全球性的衰退能够在明年结束，所以资金转回到股票市场。但是，这一方面也表示投资者对于美国金融体系的长期健康现在仍有疑问。
5月27日，穆迪公司宣称，他们并没有降低美国AAA主权信用评级的计划。然而同一天，斯坦福大学教授、货币政策中“泰勒规则”的创始人约翰?泰勒（John Taylor），在《金融时报》上发表文章表示美国政府现在是“系统性风险最严重的萌芽阶段”。
表面上看，这些担忧似乎很奇怪。美国难道有可能不履行其债务吗？当然不会。这么说吧，如果世界真的到了这一步——美国被证明没有能力清偿债务，那么肯定有许多资产已经早于美国国债违约。
尽管美国财政预算状况迅速恶化，但仍然要比意大利和日本健康得多。这两个国家的债务与GDP的比值已经多年超过100%，可是它们并没有因此而崩溃。
通常情况下，政府债券在国内都被认为是无风险的，原因是政府有权力征税和印刷钞票。美国是全球最大的经济体，并且拥有流动性最强的金融市场，运作着全球最主要的储备货币，所以美国国债已经被视为一项全球性的无风险资产。
但这种情况有一个暗含的前提，就是对于美国政府不会过度地利用自己的这些优势。同样的财政和货币政策，在用于解决本国国内经济疲软上，看起来具有吸引力和价值，但同时也会降低其债券对于境外投资者的吸引力。
美国并不需要正式地通过违约手段来惩罚其债权人。它只要简单地让美元贬值就可以达到目的。
历史上，有很多主权国家未能完全向海外债权人偿债的例子。当被逼急时，政府不愿意将这种节衣缩食强加到他们的选民身上。
这样的情况在20世纪20年代的魏玛共和国（1919年至1933年期间统治德国的共和政体，因阿道夫?希特勒与纳粹党在1933年上台而结束）就发生过，时任政府选择了超级通货膨胀而没有支付赔款；同样，在20世纪30年代的英国，政府在面临大萧条时放弃了金本位。（请注意最近美国加利福尼亚州的公民投票结果，选民们否决了所有平衡预算的提议）
多选择平衡风险
在那些频繁违约的国家里，包括拉丁美洲的一些国家，外国债权人在过去曾要求政府债务必须是以外国货币来计价。
而现在，美国还是能够用美元计价来进行借贷。然而，对于外国投资者而言，这并不意味着美国国债完全没有风险。危机爆发至今，增发国债成为美国政府的主要融资方式。2007年美国国债的净发行额为5490亿美元，2008年猛增至1.47万亿美元，市场预期2009年美国政府可能需要举债2万亿美元。
即使是国内投资者都会考虑通货膨胀的可能性，因为通胀会侵蚀掉其资产的真实价值。如果经过通货膨胀的调整，在1962年~1981年之间美国国债资本价值的下跌超过了5/6。
因此，与通胀挂钩的政府债券(TIPS)应该比传统的债券更适合作为一项无风险资产。外国投资者可以计算一下，长期来看，美元贬值将伴随着更高的通胀水平，所以与通胀挂钩的政府债券会对他们有所弥补。
然而，此种债券市场的流动性远不如传统债券市场。人们可能会怀疑，当政府在面临无法控制的通货膨胀时，是会履约，还是会另寻出路来“重新定义”统计数据。
究竟什么可以用来取代美国国债成为全球性的无风险资产呢？
一些人可能会选择黄金，但是它并没有固定收益，而且其名义价格也极度不稳定。最大债权国中国也没有更合适的资产。
美国财政部5月15日公布的数据显示，中国大陆今年3月再次增持237亿美元美国国债，总持有额达到7679亿美元。延续了自去年9月以来中国持有美国国债数居全球首位的地位。
数据还显示，从2008年3月以来，中国大陆一直在增持美国国债，一年间的增持总额约为2773亿美元。日本居第二位，持有额为6867亿美元，俄罗斯和英国分列第三和第四位。
那么德国政府债券呢？德国的财政政策相对来说更稳健，而在对抗通胀和维持稳定的汇率方面，欧洲央行的决心看起来远远超过其他金融主管当局。
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