美联储应不急于加息

　　6月1日出版的美国《商业周刊》刊文指出，期货交易商预计，随着经济开始复苏，美联储将会紧跟着加息，但美联储主席伯南克并不想过早采取行动。

　　信贷危机正在缓解，经济释放出的一些鼓舞人心的信号也表明，在经历了17个月的衰退之后，经济正开始稳定，因此一些分析人士预计，下半年经济将至少恢复温和增长。这也引发了对美联储下一步货币政策的讨论。美联储总是在经济复苏时迅速采取行动以抑制通货膨胀，考虑到美联储在此次危机期间向经济注入了大规模的资金，通胀问题尤其令人担心。期货市场的交易行情已经显示，投资者相信美联储在未来一年内将开始加息。

　　但他们也许下错了赌注。长期来看，通胀总是由系统中过多的资金引起的。但在目前紧张的金融条件下，美联储提供的巨额资金并没有像往常那样起到扩大货币供应量的作用。更重要的是，在通胀成为问题之前，美联储有充裕的时间回收过多投放的货币。

　　为什么呢？高失业率和产能闲置将在较长一段时间内对工资和物价施加向下的压力。上季度的薪酬福利仅比去年同期增长了2%，低于去年3.1%的增长率，创历史新低。4月份，不包括能源和食品在内的核心消费价格指数年比上扬1.9%，低于去年2.3%的增长率。在过去6个月中，烟草价格上升了29%，扣除该因素的核心消费价格指数上涨了1.3%。

　　目前对工资和物价向下的这种压力将持续数年而非数月的时间，市场和分销渠道也需要如此久的时间才能使工人和产能稀缺到足以扭转工资和物价受到的向下的压力。比较国内生产总值(GDP)和潜在GDP之间的缺口有助于理解这一时间的长期性。潜在GDP是指一国在一定时期内可供利用的经济资源在充分利用的条件下所能生产的最大产量，也就是该国在充分就业状态下所能生产的国内生产总值。美国国会预算办公室估计，2009年的实际GDP约比潜在GDP低8%。

　　潜在GDP年增长率约为2.3%，因此经济必须以更高的速度增长才能缩小潜在GDP和实际GDP之间的缺口。即使GDP增长率能达到美联储最近所预测的乐观水平，缺口在2011年年底前仍然无法抹平。要想在2011年之前吸收所有过剩的劳动力和产能，经济从现在开始必须达到4.4%的年增长率。

　　潜在GDP和实际GDP之间的缺口，是通胀总是落后于商业周期转折点的主要原因。在前两次衰退每次结束后，核心消费价格指数连续两年左右时间下降。这次危机工资和物价受到的向下的压力更大。在2001年的那次衰退结束两年半后，美联储才开始加息。在1990年至1991年的那次衰退结束几乎3年后，美联储才第一次加息。

　　美联储主席伯南克和美国财政部长盖特纳都曾指出，美国20世纪30年代和日本20世纪90年代两次金融危机期间的关键政策错误，是在复苏牢固确立之前急于采取紧缩政策。结果是双双又进入衰退。政策制定者此次不太可能重犯那样的错误，因为通胀压力严重受限。

　　(王云编译)