| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年02月20日 08:25 |
作者： |
余劲草 |
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塞巴斯蒂安?杜里恩 丹尼拉?施瓦策尔
投资银行家们现在正再度思考一个国家脱离欧洲货币联盟（EMU）或是被推出去的可能性。
由于葡萄牙、希腊和西班牙在经济增长方面的不利前景和脆弱的公共财政，评级机构已经下调了这三个国家的等级。爱尔兰看上去状况也不佳，可能很快也会被降低等级。
由于对这个或那个欧元区国家可能会发生违约的担心持续上升，欧洲货币联盟国家之间政府债券的收益率价差已达到创纪录的高点。一段时间以来，希腊10年期政府债券的收益率比德国高出了300个基点。这标志着投资者现在看到了希腊发生违约，或是该国退出欧洲货币联盟、重新确定政府债券的票面利率的严重风险。
但是关于欧洲货币联盟可能会解体的恐慌是夸张了。成员国更有可能违背该组织的一条基本原则――帮助伙伴成员国脱离困境，而不是让它发生违约，而后退出欧元区。
对于表现不佳的国家来说，选择脱离欧洲货币联盟代价高昂。当然，重新获得用作竞争性贬值工具的汇率，能够有助于克服因为高涨的单位劳动生产率而产生的竞争力损失。就像阿根廷在2001/2002年冬季发生违约和贬值后显现出来的那样， 这一举措能够再度点燃出口和经济增长。
但是希腊、葡萄牙、意大利和爱尔兰不是阿根廷。欧盟条约不允许退出欧洲货币联盟。如果违约方要求改变私人契约中涉及的货币，来自欧盟其他国家的商业伙伴肯定会提起诉讼，法律上的不确定性会使事情被拖个没完没了，退出国与主要贸易伙伴之间的贸易会在未来好些年里遭到破坏。
可能一个欧洲货币联盟国家的政府会近乎破产或是濒临缺失流动性。实际上，甚至可以想象会发生自找的债务危机一类的事情：如果市场的参与者相信违约或是退出欧洲货币联盟正在逼近某国，将会迫使该国政府债券的收益上升。在某个时点，收益可能会变得如此之高，以至于相关的政府不能为它的到期债务重新筹措资金，或是为它目前的开支提供资金。这种情况下，该国的唯一选择就是违约。
然而，尽管这种场景在理论上是可能的，在实践中却不会发生。让一个成员国破产，会给欧洲货币联盟中其他财政状况脆弱的政府制造压力，或是影响债券市场。在欧洲货币联盟内部几个国家中广泛传播的违约，将会导致欧盟内部严重的贸易混乱，还将导致那些被迫降低所持政府债券的账面价值的银行系统出现新的问题。
随着贷款给匈牙利和拉脱维亚，欧洲委员会已经恢复使用一项自1992年欧洲货币系统危机以来暂时搁置的信用工具，而且用在欧洲货币联盟以外的国家上。帮助的力度巨大：加上世界货币基金组织，欧盟提供给拉脱维亚的贷款已经超过了该国GDP的33%。
通过向两个尚未加入欧洲货币联盟的欧盟新成员国提供如此程度的帮助，欧盟国家表现出的互助责任感远比几年前人们可以想象的要大得多。
在这样的背景下，难以想象欧盟应该拒绝支持和匈牙利、拉脱维亚处在同样景况下的欧洲货币联盟成员国，尤其因为现在被列在市场观察名单上的国家还都是欧盟的长期成员。如果发生了真正的麻烦，欧盟的其他成员将会提供一揽子应急援助计划。
事实上，欧盟条约第103 条的不援助条款――即无论是欧洲央行、欧盟还是各国政府都将不“负责或承担”其他国家政府的责任――已经失去了可信力。对于成员相互联系紧密的欧洲货币联盟而言，让一个伙伴成员国的政府破产的政治和经济成本实在太高。
由于目前这一举措尚无蓝图，我们只能推测它将会是什么样子。对于欧盟大国而言，选择之一是建立一揽子应急援助计划。或者，欧盟能够创立一种特殊工具，借此在债券市场内进行借款，帮助陷于困境的成员国。这种安排类似于欧洲委员会已经为紧急救助工具发行的债券。
（塞巴斯蒂安?杜里恩是柏林技术和经济高等学院的国际经济学教授，丹尼拉?施瓦策尔是德国国际和安全事务学院（SWP）欧盟融合部的主任。翻译：余劲草）
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