| 来源： |
香港商报 |
发布时间： |
2006年12月01日 09:22 |
作者： |
顾安安 |
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中国黄金市场改革至今已有14年，市场化启动亦有4年。然而黄金交易管理却仍在沿用1983年制定的《金银管理条例》。分析人士指，老条例不仅仅是落后，更多地表现为和市场发展本身的背道而驰。据悉，由中国人民银行制定的《黄金市场管理办法》半年内即将出台。这个全新的黄金市场‘根本大法’，能否遏制目前内地黄金市场的混乱局面令人关注。此外，对于眼下呼声渐高的‘黄金做市商制度’，亦将牵动新法的推出。世界五大黄金市场成熟的市场运作经验和有序的管理模式或对内地制定修改新的《黄金市场管理办法》有所借鉴，而港金业亦可趁此机会北上淘金。
管制扭曲市场交易变‘冒险游戏’
一位业内人士告诉本报记者，目前上海黄金交易所进行的交易，有现货和T+D（现货递延）交易，参与者主要是150家会员单位，还未对个人投资者开放。据介绍，T+D交易是一种采取保证金交易的方式，具有部分期货性质，能以较少资金参与投资。从2005年下半年开始，个人通过交易所会员渠道来参与T+D交易逐渐增多，交易所对此采取了默许的态度。尽管市场有投资需求，但交易所至今也没有明确个人能不能投资T+D。实际上，交易所本身一些会员也在进行T+D品种的个人代理业务。这就造成上海黄金交易所一些会员即使是做，也是偷偷地做，没有得到允许，不敢大张旗鼓地宣传。如果说个人‘炒金’是在打政策法规的‘擦边球’，那么大量‘地下炒金’案件更加足以暴露政策法规的严重滞后。落后的制度供给面对利益冲动，结果是制度本身漏洞百出，不堪一击。号称中国最大‘炒金’公司的上海联泰黄金公司正是利用了这一政策漏洞。据了解，联泰公司声称，投资者在进行黄金买空卖空交易时，只需要交纳5%的保证金，便可参与这种将收益与风险放大20倍的交易。联泰公司通过一系列虚假的宣传，自己开起了‘地下金交所’，骗取投资者信任。案发前合同交易总额高达108亿元人民币，用户平仓亏损达2000余万元。实际上，伴随着今年上半年黄金牛市的出现，地下炒金公司几乎遍布全国各地，不仅上海，浙江和广东等地都同样存在此类机构。
‘从今年5月底开始，我们收到大量相关的投诉’，央行有关人士表示，‘但我们现在没有办法，只有加快制订新的黄金交易法规来弥补这一政策漏洞’。
市场成熟度落后国际50年
‘做市商’制度势在必行
日前，有关黄金‘做市商’的制度，随着近日一些媒体的报道而引发了各种讨论。据记者了解，目前世界黄金市场的交易模式主要有交易所模式和做市商模式。从国际黄金市场的现实看，主要由大量直接面向投资者的黄金做市商网络体系构成。无论从交易深度、广度和交易总资金规模上，黄金做市商模式都是无可争议的世界黄金市场的主流交易模式。颐合财经首席经济学家张卫星对本报表示，相比世界黄金市场，中国黄金市场体系还未健全，与国际上成熟发达的黄金市场相比存在较大差距。‘由于计划经济思维的束缚、对黄金交易的滞后认识、国际操作经验的欠缺，说我们与国际黄金市场的对接存在50年大断档也不为过。’张卫星分析，令中国黄金市场发展缓慢的主要原因是没有建立高效的场外市场，而高效的场外市场需要建立起正规的做市商制度，但是央行的政策制定却远远落后于市场的发展，令国内市场的机构投资者一直无规可循，‘尽管中国现在已经有了上海黄金交易所，但缺失做市商模式，令中国黄金市场缺乏黄金做市商为投资者提供黄金交易的流动性，使得中国黄金市场存在明显的制度缺陷’。张卫星指出，尽管官方没有认可，做市商模式也已经不可阻挡地正在向中国黄金市场渗透，香港众多黄金业公司在国内开展黄金做市商业务已经是公开的秘密，国内雨后春笋般设立的近千家黄金做市商企业也都证明了这种交易模式的生命力。中国政法大学教授刘纪鹏对此表示赞同：‘中国黄金产量是第四位，黄金消费是第三位，但中国在国际黄金市场上却没有地位。中国只有通过做市商制度的发展才有可能拥有国际话语权。’
14年改革失效
市场存三大弊端
2002年10月30日，上海黄金交易所的开业标志着中国黄金市场走向全面开放。短短4年间，上海黄金交易所已达到成为国内现货黄金交易平台的目标，并正在经历从商品交易为主向金融交易为主、由现货交易为主向期货交易为主、由国内市场为主向国际市场为主的转变。尽管成绩斐然，中国黄金市场却与央行的期望和投资者的需求仍有相当大的差距，面临的问题依然不少。国务院发展研究中心市场所期货证券研究室主任廖英敏向记者介绍，目前，国内黄金及黄金市场的监管部门是中国人民银行，而商业银行个人黄金投资理财业务的主管部门是银监会，至于一般黄金生产及首饰经销商的业务监管则是国家工商局。由此市场上已出现一个多头管理的局面，黄金市场管理相当混乱。‘实际上在国内市场上已经出现了多种黄金投资经营管理模式的尴尬局面。而经营管理模式的多样化又将会影响业务监管部门对市场的监管力度，影响市场的健康发展。’廖英敏表示。此外，出于经营风险的考虑，地方商业银行对推崇个人黄金投资业务的积极性并不是很高。很多商业银行的个人黄金投资业务并没有在全国范围内铺开，而只是象征性地在京、沪等大城市的个别营业网点上交易，知晓者不多，个人黄金投资业务的进展速度缓慢。北京黄金经济发展研究中心高级经济师刘山恩直言：‘中国黄金市场14年改革，可以用三句话总结：首先，它是一个竞争不充分的市场。第二，它是一个有形之手控制的市场。第三，它是一个各方面制度建设不完善的市场。’
过时条例
严重背离现实发展
据了解，黄金市场放开至今，沿用的依旧是1983年国务院颁布的《金银管理条例》，而且条例从未修改过。北京黄金经济发展研究中心高级经济师刘山恩对记者说，在上世纪很长一段时间里，国内黄金市场处于严格管制状态，《金银管理条例》规定，国家对金银实行统一管理、统购统配。尽管2002年上海黄金交易所成立宣告黄金市场放开，但是条例却没有伴随市场的放开而作修改，随着近年来黄金投资逐渐升温，黄金市场管理法规的弊端日益凸显。刘指出，现行条例中对个人是否可以投资黄金远期业务和期货业务并没有明确规定。而黄金市场放开后，央行对黄金的监管也只限于黄金交易所和进出口业务，黄金远期业务和期货业务目前还属于监管的‘真空地带’，这给像联泰这样的‘炒金’公司提供了很多打擦边球的机会。‘实际上他们的运作是处在一种半非法的状态。’刘说。有分析人士指出，目前，新《金银管理条例》的缺位造成了市场只能在发展中形成‘共识’的格局，1983年颁布的老条例已经不仅仅是落后而已，更多地表现为和市场发展本身背道而驰。渴望从商品市场向金融投资市场乃至衍生品市场发展的中国黄金市场，着实需要新的权威的规章条例作制度保障。例如，作为国际黄金市场主流交易模式的场外做市商交易（OTC）模式怎么规范有序地融入中国黄金市场，中国黄金市场的流动性和层次主辅关系如何更加明确等。
本港黄金市场谋变
沪港互动可做大‘黄金蛋糕’
香港黄金市场已有90多年的历史，其核心是香港金银业贸易场。由于香港黄金市场在时差上刚好填补了纽约、芝加哥市场收市和伦敦开市前的空当，可以连贯亚、欧、美，形成完整的世界黄金市场，很快成为世界主要的黄金市场之一。日前，有报道称香港金银业贸易场将面临重大改革，核心是将贸易场的资产和交易权进行分离，交易权注入早已注册成立的香港贵金属有限公司，并成立香港贵金属交易所。同时，作为香港合法指定的现货交易场所，贸易场将推出24小时电子交易平台，这有望吸纳部分活跃的场外伦敦金交易，把一些不规范的交易行为引入到场内交易所体系进行监管。分析人士认为，这将给内地黄金市场的发展提供借鉴。作为内地黄金市场主体的上海黄金交易所可以与香港金银业贸易场形成互动合作，加速自身发展，同时为内地目前潜行的做市商交易作出一些实质性意义的引导。资深业内人士分析，如果上海黄金交易所引入境外会员（国际金商）参与交易所做市，将大大增加交易所的流动性，起到多家场内做市商共同做市的效果。内地本土的黄金做市商也进入交易所参与交易，对冲风险，提高风险转嫁的效率，这将给内地金商盘房（汇集调剂交易头寸的平台）对单提供更多种高效的平台。从地缘上来看，香港金银业贸易场尚缺乏黄金衍生品市场，内地应加快发展黄金衍生品市场。如果上海黄金交易所与香港地区能够通过对接形成良好互动，在香港黄金市场带动下可有较大发展。
内地与香港
黄金市场比较
从交易范围看，香港金银业贸易场是一个将现货及期货结合为一的市场，既有现货交收，又可通过支付仓费，延期交收，因而产生期货的功能。而内地黄金市场目前以现货交易为主，尚不能吸引境外金商、银行、各经纪公司和对冲基金等黄金市场主要参与者。从监管模式看，金银业贸易场与香港政府保持一种互相尊重而又合作的关系。贸易场不受证监会直接监管，但金银业贸易场通过证监会的监管职能与证监会相联系，香港政府对其奉行积极不干预政策。相比而言，内地黄金市场却存在多头管理现象。按照行业归口划分，上海黄金交易所直属央行管理，交易所会员中金融类会员如商业银行由银监会管，其他一些会员如首饰等用金企业由工商部门管理。黄金期货衍生品交易归口证监会，如果出现违规操作，实际上这种多头管理很难形成有效制约、控制市场风险。
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