章文贡

　　用脚投票的规则，在银行理财产品市场似乎并不灵验。

　　对于银行理财产品，各界向来不乏监管套利、暗箱操作乃至庞氏骗局的诟病。但现实的情况却是，银行发售理财产品的规模越来越大，投资者一直都在乐此不疲地购买。

　　银监会统计显示，自2005年以来，我国银行理财产品年平均规模增长接近100%。截至2012年9月末，银行理财产品余额为6.73万亿元，较2011年末的4.59万亿增长47%。

　　这种旁观者和当事人之间对待理财产品的巨大反差折射出一个基本的事实，即对银行理财产品的定性存在巨大争议。而从今年1月的前10天情况来看，度过了规模急剧膨胀的2012年之后，2013年理财产品或将继续火爆下去。

　　狂飙2012

　　Wind统计显示，2012年全年，银行理财产品发行量达3.16万款，平均每个工作日就有147款银行理财产品在售。而早在2010年初，每月发售的规模仅有800款左右，与2012年每周发行规模相当。

　　中国社科院2012年12月发布的《金融蓝皮书：中国金融发展报告（2013）》亦称，保守估计2012年全年的理财产品发售量将不低于3万款，募集资金规模流量不低于20万亿元。

　　“中国利差管制环境下，存款收益率被明显压低。”一位银行业分析师对《第一财经日报》表示，这意味着，银行仅仅需要为储户们提供一个渠道，使其能够分享货币市场的收益，能够实现这样功能的产品就已经拥有非常巨大的市场需求。

　　“金融市场发展到现在，一个很大的问题在于没有给居民在存款和股票之间提供一个固定收益理财市场，而银行（理财产品）正好弥补了这个空缺。”招行金融市场部总经理刘小腊日前在一论坛上称。

　　“庞氏骗局”与监管套利质疑

　　规模的井喷，加之运作模式上的瑕疵，使得银行理财产品受到的质疑日益增多，特别是2012年下半年，中行董事长肖钢的一篇署名文章让这种质疑达到高潮。

　　肖钢在文章中指出，银行业的财富管理（以理财产品为主）蕴含较大风险，尤其是“资金池”运作的产品，银行采用“发新偿旧”来满足到期产品的兑付，本质上是“庞氏骗局”。

　　所谓“资金池”运作模式，即银行建立一个“资产池”，银行就像个采购员，采购证券、货币市场工具、票据、信贷资产等，将其虚拟地置入一个池子内。银行同时对应地建立一个“资金池”，把客户募集的资金放入该池中来对接采购来的资产。这种模式下，银行滚动发售不同期限的理财产品持续性募集资金，以动态管理模式保持理财资金来源和理财资金运用的平衡，存在较为明显的期限错配问题。

　　“如果仅仅因为银行理财采用了借新还旧式期限错配的操作模式，就认为其属于‘庞氏骗局’的范畴，有失公平。”广发证券研究报告称，理财是否属于庞氏骗局，标准应该取决于两点：资产池是否有真实的优质资产和产品预期收益率是否明显高估。