许娓玮

　　个别房地产信托发生延期兑付，中诚信托30亿矿产信托陷入高危迷局，雅盈堂事件暴露出国内艺术品信托操作中的一些比较有代表性的不规范方面，显现出艺术品信托高收益背后隐藏着高风险。近期，一系列的项目发生风险，这些事件把集合信托推到了聚光灯下，曾经以低风险、高收益、刚性兑付的面孔示人的集合信托产品开始引起投资者的怀疑和担忧。

　　集合信托产品究竟是良好的固定收益产品还是合法的高利贷工具?该如何去评判一款信托产品是否值得投资，这是摆在每个信托投资者和潜在投资者面前的首要问题。

　　个别集合信托产品风险频现

　　房地产信托、矿产资源信托及艺术品信托在信托市场一度最受热捧，近期却令业界担忧。2012年，房地产信托迎来了集中兑付期，而房地产恰好面临着史上最严厉的调控，房地产信托集中兑付风险显现。据了解，2012年到期的房地产信托资金量将达到2500亿，而部分信托公司不看好房地产后市，为避免发生到期难以兑付的情况，上半年多款房地产信托产品提前终止清盘。与此同时，个别到期的房地产信托产品则延期兑付。提前终止和延期兑付给投资者造成了一定的损失。

　　就在房地产信托引发业界担忧的时刻，矿产资源信托的兑付风险也显现出来。“由于与矿产信托密切相关的煤炭行业正遭遇‘寒冬’，不少矿产企业库存已达上限，矿业经营略显疲惫，这加剧了矿产信托的兑付风险。”一位业内人士介绍说。今年6月，中诚信托的“诚至金开1号集合信托计划”因被曝融资方涉及账外民间借贷而使得矿产信托兑付风险引起广泛关注。据记者了解，“诚至金开1号集合信托计划”成立于2011年2月1日，信托计划项下资金用于对山西振富集团增资，首期信托募集资金规模为11.17亿元，当月28日启动第二期募集资金19.183亿元，两期产品共募集资金30.3亿元。

　　继房地产信托和矿产信托的兑付风险呈现出来之后，艺术品信托也像是感染上了“瘟疫”。今年6月，北京雅盈堂文化发展有限公司的实际控制人王耀辉被协助调查，这让业界认识看到了艺术品信托高收益背后的高风险。2010年9月，王耀辉联合吉林信托以《砥柱铭》作品为抵押，成立“雅盈堂艺术品收益权集合资金信托计划”，募集资金4.5亿元，期限为两年。此后，该公司分别与三家信托公司(吉林信托、国投信托、北京信托)合作发行了信托产品，一共募集约7亿元资金。其中，第一款信托产品以《砥柱铭》作为抵押物，后两款产品则融资用于兑付前一款产品的收益，这一资本挪腾术给雅盈堂带来巨大的收益。一位业内人士指出：“在这个过程中，艺术品价格被炒高，信托公司可获得更高的融资利差，拍卖公司获得更多的佣金，而庄家和投资顾问可直接获利，风险一旦暴露，面临损失的是信托产品投资者。”

　　如何评判投资价值

　　不管是房地产信托、矿产资源信托还是艺术品信托都面临着不同程度的风险。那么，信托业风险还有救吗?

　　一位业内人士表示，到目前为止，房地产信托、矿产资源信托和艺术品信托出现的都是个别风险，这些事件的发生给信托业敲响了警钟，总体而言，信托业风险可控。

　　普益财富研究员范杰认为，固定收益类信托产品的优劣，可以信托产品的收益水平、融资项目的还款能力、信托产品的风险水平和信托公司的理财能力等方面进行评价。

　　从信托产品的收益水平角度看，范杰认为由于目前固定收益类集合信托产品在设计上以债权模式或者“物权+反购”模式为主，收益一般按照预期收益率兑付，因此可以用其预期收益率来评判其收益水平。为剔除期限结构对收益率的影响，测评体系用预期EI值(预期收益率/同期限银行存款利率)衡量集合信托产品的收益能力。

　　另外，投资者还要关注融资项目的还款能力。“目前的固定收益类信托产品，基本上为项目融资模式，借款人或者项目本身的现金流或者利税前利润(EBIT)已知，测评体系用项目或者借款人的EBIT/信托产品兑付资金需求衡量项目还款能力。”范杰表示。

　　“虽然目前固定收益集合信托有刚性兑付文化，但产品风险依然不容忽视。”范杰表示，风险水平较低的产品通常收益较低，风险水平较高的产品通常收益较高，投资者应该规避风险高收益低的产品，以及风险不可控的产品。对信托产品的风控水平，范杰认为可以从两个方面进行评价：第一是看项目或融资人自身是否有风险，包括政策风险、行业风险财务、风险、法律风险等。第二是要关注信托公式为控制这些风险采取的风控措施或者产品设计是否得当、是否有效。

　　信托公司的理财能力也是需要投资者进行考虑的。范杰认为信托公司的自身实力不仅代表了信托公司对项目的把控能力，而且涵盖了信托公司开发集合产品的经验、在产品出问题之后信托公司处置资产的能力、信托公司股东对其业务的支持等。所以，一家公司的综合实力如何，从某种层度上可以影响到信托产品的设计、运行、清算。