| 来源： |
中国经济周刊 |
发布时间： |
2012年06月05日 13:58 |
作者： |
杨伟庆 |
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按照目前阿里巴巴集团的业务模块，分拆上市更能体现其最大价值。如果整体上市，反而会被已呈没落迹象的B2B业务所拖累。
阿里巴巴与雅虎有缘无分，七年恩怨终做了结。
5月21日，阿里巴巴与雅虎联合宣布，双方已就股权回购一事签署最终协议。阿里巴巴将动用63亿美元现金和不超过8亿美元的新增阿里巴巴优先股，回购雅虎手中持有阿里巴巴股份的一半，即阿里巴巴股权的20%。
交易完成后，新的公司董事会中，软银和雅虎的投票权将降至50%以下。同时作为交易的一部分，雅虎将放弃委任第二名董事会成员的权力，同时也放弃一系列对阿里巴巴战略和经营决策相关的否决权。阿里巴巴董事会将维持2:1:1(阿里巴巴管理层、雅虎、软银)的比例，马云得偿所愿，最终夺回了对阿里巴巴的控制权。
2005年，雅虎以10亿美元代价成为阿里巴巴最大股东，在这起交易中，互联网巨头雅虎的强势地位尽显，而马云带领的阿里巴巴管理层则甘居人下。
时至今日，雅虎日薄西山，而阿里巴巴则已成为一个庞大的电商帝国，集团控制权的回归势在必然。超过70亿美元的代价，对雅虎而言，虽黯然退场，回报也算殷实;对阿里巴巴，接下来轻装上阵，但这个帝国也有更多挑战需要面对。
阿里巴巴首先面对的就是股权回购的资金问题。按照其声明，此次交易将动用部分现金储备，同时计划通过借贷、股权和股权关联融资相结合的方式筹措回购资金。日本软银不会参与收购此次雅虎出售的阿里巴巴股权。
根据雅虎2012年2月发布的年报，截至2011年9月30日，阿里巴巴流动资产仅为34亿美元。而之前在阿里巴巴宣布其B2B上市公司拟私有化之后，有传闻称阿里巴巴将签订30亿美元贷款协议。如果上述消息准确，那么阿里巴巴将拥有超过60亿美元资金，但同时，阿里巴巴股权回购及B2B公司优化所需资金总额达到88亿美元，这意味着剩余的20多亿美元缺口，仍需阿里巴巴通过债权或股权融资获得。
私募股权融资对阿里巴巴而言或是一个比较理想的选择，此前的2011年11月，阿里巴巴曾成功吸引银湖、DST等PE机构投资，金额达16亿美元，而以目前阿里巴巴的发展态势，继续吸引机构上十亿美元级别注资并不困难。而且，PE机构作为财务投资者，对集团控制权并无兴趣，因此，可以采取让渡投票权的方式打消马云对于控制权再次旁落的担心。
对于债权融资，此前传闻的30亿美元已经是一个比较大的额度，继续大规模贷款的可能性不大，而更可能是对财务投资者进行可转债融资，并在未来上市的时候转化为股票。由于阿里巴巴与雅虎约定，2015年12月前阿里巴巴上市时，有权以首次公开招股价回购雅虎剩余股份的1/2，因此，上市后可转债转股对阿里巴巴控制权影响不大。
尽管阿里巴巴与雅虎协议中并不存在对阿里巴巴必须要上市的法律约束，但双方对于剩余股份回购的时间约定，仍让人对阿里巴巴整体上市的进程产生无限遐想。目前来看，无论是偿还债务还是让财务投资者实现退出，阿里巴巴整体上市都是大家愿意看到的结果，近期类似传闻也不绝于耳。
按照目前阿里巴巴的业务模块，我认为分拆上市更能体现其最大价值。尤其是大淘宝和从集团分离出来的支付宝，均具备独立上市的条件，如果整体上市，反而会被已呈没落迹象的B2B业务所拖累。不过，如果阿里巴巴集团能在未来几年实现重大战略调整，实现各业务模块的高效协同，整体上市仍是最具吸引力的融资方式。
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